導讀：對于“固收 ”，許多人認為就是簡單的固定收益作為底倉，然後再通過一部分權益倉位增厚收益。國壽安保的絕對收益部執行總經理黃力卻有不同的認知。他認為“固收 ”并不是簡單的“債券 ”，而是“低風險資産 高風險資産”，債券資産也不意味着就完全是低風險資産，不同階段也會面臨較大的利率風險、信用風險以及流動性風險。在這個過程中，要理解不同類型的資産面臨哪些風險，盡量把風險通過組合控制住。

黃力在管的公募基金産品規模超過300億，并且截至2020年底每一年都有絕對收益。他一入行就進入保險資管公司做投資，讓他有着很強的絕對收益思維，對風險特别看重，也管理過規模很大的資金體量。黃力認為不能簡單看到“ ”收益部分，也要識别“ ”風險部分。

同時，黃力認為清晰的産品定位和預期收益率很重要。客戶買“固收 ”産品，并不是去和股票型基金的收益率比較，而是要和傳統理财以及債券類産品的收益率對比，整個國壽安保的絕對收益團隊都有清晰的投資目标和體系。在這樣一個投資體系中，能夠發揮每個人的長處。可以說，這不是一個人在管理的産品，是來自整個絕對收益部門的整體智慧。

對于投資，黃力認為投資是一個不斷做選擇的過程，區分優秀基金經理和普通基金經理最大的不同是自我否定。隻有懂得認錯，才能糾正錯誤，不讓錯誤造成太大的損失，也就是淨值的大幅回撤。

以下，我們先分享一些來自黃力訪談的投資“金句”：

1.我從業背景對我最大的影響之一是非常重視絕對收益

2.正确的預期，是絕對回報的基礎，否則很容易跑偏，被市場短期的漲跌所影響

3.我們特别在意監測市場的波動，大的波動是回撤的先兆

4.我們對于投資有一個非常樸素的理解：便宜就是硬道理

5.我認為确定性收益必須要加上時間維度

6.我們在構建産品組合的時候，并不能把風險和收益區隔，在考慮“ ”收益的同時，也要思考在哪裡“ ”了風險

7.我覺得投資就是在不斷做選擇。要做好投資，先要有做選擇的能力，其次做選擇前要深思熟慮，做好選擇要果斷

絕對收益投資要有合理的預期

朱昂：能否先談談您的從業經曆？

黃力 我入行就是在中國人壽資産管理有限公司的固定收益部，在保險公司做投資的過程中，無論是股票還是債券，都要考慮獲得正收益，這一點和公募基金相對排名的考核目标有很大區别，所以我從業背景對我最大的影響之一是非常重視絕對收益。

我們在保險公司的時候，管理資金的體量非常大，可能這是和公募基金第二個比較大的差異。當時中國人壽的資産管理公司有2萬億管理規模，我們一個賬戶管理體量小的都有大幾百億，大的有上千億甚至接近萬億。管理比較大的資金體量和小資金體量在投資上的出發點會不一樣。拿債券投資為例，我們要争取做到零違約，不是簡單去算一個違約概率和違約損失。我們投資的資産，既要有比較大的容量，還要确保資産的安全性，看待投資的視角會不太一樣。

朱昂：能否談談您的投資目标？

黃力 我覺得對于每一個資産，都要有正确的預期收益率。我們拿債券和股票為例，長期來看債券的年化回報率在4-5%，股票的年化回報率在7-10%。每一種資産在不同時期都會有一些波動，我們要對于這些資産長期回報率有一個正确的認識。

我的投資目标就是為客戶帶來絕對回報，要對投資回報有正确預期，不能預期過高。正确的預期，是絕對回報的基礎，否則很容易跑偏，被市場短期的漲跌所影響。

三個層面保障絕對收益

朱昂：您具備固定收益全譜系資産綜合投資管理能力，目前在管基金規模超300億，且管理的所有産品每年都獲得正收益，能否談談出色業績背後的投資框架？

黃力 我的産品以固定收益為主，從産品的風險收益特征看，每年都取得正回報都是必須要做的本職工作。當然，我們确實在2016年和2017年債券市場不太好的年份，也取得了正回報。我覺得如果從“固收 ”産品的投資目标出發，要确保持續獲得正回報，有三個層面的保障：

1）做好大類資産的判斷。對于“固收 ”産品來說，做好正确的資産配置很重要，要選對收益的來源。“固收 ”産品的初衷就是通過多資産類别獲得多樣性的收益來源，呈現給持有人一個多資産回報的組合。我們公司内部有資産配置委員會，每個月和每個季度都會對各類資産做一個展望，根據我們對大類資産配置的展望，調整組合的結構；

2）我們對于市場的波動很在意，在我們的投資體系中，會把波動和回撤聯系在一起，但波動和回撤并不是同一個概念。我們特别在意監測市場的波動，大的波動是回撤的先兆。比如說今天跌停、明天漲停，看上去是沒有什麼回撤的，其實是很大的波動。波動也可以分為正向波動和反向波動，回撤是連續的不利波動。我們會通過細緻的定量研究，把波動率和組合的風險敞口關聯在一起。我們也會研究資産之間的波動率關系，股票和債券在大部分時間屬于一個跷跷闆的關系，但是有時候也會同漲或同跌。我們通過研究大類資産的波動性，理解背後的本質原因，并且因此來調整我們構建組合的思路；

3）要嚴格控制回撤，還需要止損作為投資紀律。比如說2018年這樣的市場，股票整體跌了30%左右，這時候就需要控制股票資産的倉位，來規避損失。2018年債券漲7-8%是很正常的，通過止損控制股票上的虧損，也能夠讓組合實現正收益。

大家現在對于“固收 ”産品都在進行投入，我們也确實看到了“固收 ”需求在起來。最後到底誰真正能做好，也不太好說。我覺得時間會真正檢驗一個投資框架的可靠性，經曆了一輪牛熊周期後，或許再過三年我們就會看得更加清楚。

朱昂：您也提到了大類資産配置的重要性，投資要緊跟大勢，您是如何對宏觀經濟做出比較正确的判斷的？

黃力 我們從現在和未來兩個時間維度去看大類資産的性價比。我們對于投資有一個非常樸素的理解：便宜就是硬道理。當資産價格很便宜的時候，也是我們最舒服的時候。便宜又分為兩種，一種是絕對的便宜，另一種是相對的便宜。

我們拿債券為例，在2017年底的時候我們看到三年期AAA的債券收益率到了6%，這個價格就非常便宜。我拿着這些債券三年，就能獲得至少6%的年化收益率。在這種絕對便宜的機會面前，其實并不難做出選擇，靜态的價格就告訴我們這個資産是有價值的。

我們也會根據宏觀周期的變化，動态調整組合中資産的性價比。比如說在2020年5月的時候，貨币政策突然出現了轉向，這時候應對比預判要重要，不要被事先設定的觀點影響決策，用客觀的心态去應對變化。

我們舉一個例子，在2020年二季度的股時候，股票相對債券的靜态估值很便宜。我們當時用一個三年期AAA信用債的收益率，加上一個有代表性的股票指數的市盈率倒數進行比較，再根據兩者之間的波動率進行一個比例的配置。通過正确的股債比例配置，是可以帶來一個絕對回報的。就像2018年一季度的時候，我們看到明顯債券的性價比要優于股票，這時候通過資産配置中以債券為主，能夠在這一年的股票熊市獲得正回報。而我們前面提到在2020年二季度，股票和債券的性價比反過來了。

今年大概率是穩貨币 緊信用組合

朱昂：那麼您接下來對今年大類資産表現有何展望，對大類資産配置有什麼建議？

黃力 今年的宏觀環境大概率是穩貨币 緊信用的狀态。許多人會用美林時鐘的經濟和通脹組合來看宏觀經濟，我們認為分析貨币和信用周期也非常重要。在中國資本市場，貨币和信用周期的分析框架，更加有效。我們将兩者結合分析，就會得到4種組合：寬貨币 寬信用、寬貨币 緊信用、緊貨币 寬信用、緊貨币 緊信用。

對于2021年，我們認為大概率會出現信用收緊，而貨币相對穩定的組合。在去年12月的中央經濟工作會議中，提出了貨币政策不能急轉彎。我們還需要看其他指标，比如說債券的收益率水平。如果債券收益率水平在很低的位置，就有可能出現股債雙殺。但是去年貨币政策先行，把債券收益率打起來了100多個BP，那麼債券有更确定性的機會。

權益資産看，宏觀流動性是邊際收緊的，微觀流動性卻又比較充裕，包括大力發展資本市場和基金的發行，有許多錢進入權益市場。在這樣一個環境下，權益資産的指數級别機會可能比較少，結構性機會更多一些。我整體上，不會在今年放很高的權益倉位，更多是精選個股的Alpha行情。

朱昂：市場每年都有很大的不确定性，你如何在其中找到确定性的收益？

黃力 每一年的市場确實都有比較大的波動，過去很多時候，年初的一緻預期，事後看都是錯誤的。我認為确定性收益必須要加上時間維度。比如說一個收益率為3%的10年期國債，我們知道最後10年下來能拿到30%左右的收益率，隻要國債不違約，這個收益是确定的。但是每年要拿到多少收益，這個是不确定的。權益更是如此，受到的影響因素太多，我們隻能從大概率的角度去做投資。

這就是為什麼組合裡面大類資産的波動率匹配很重要。權益資産要比固定收益資産的波動率高，那麼久期就要把純固收基金拉長一個等級，因為他們之間大概率會呈現負相關性。通過波動率匹配，獲得大概率的收益。

“固收 ” 不能把風險和收益區隔，在考慮“ ”收益的同時，也要思考在哪裡“ ”了風險。

朱昂：如何看待資管新規過渡期到期，對固收 産品的影響和需求？

黃力 市場上對這類産品的需求肯定很大，随着理财淨值化，剛性兌付的資産逐漸退出曆史舞台。而“固收 ”是從大類資産配置的角度出發，通過股票和債券之間的“跷跷闆”關系，争取為客戶帶來絕對收益。通過正确的資産配置，還能夠控制這個産品的波動率，提供比單純的債券産品更高的預期回報率。

事實上這種類型的産品存在已久，為什麼這兩年“固收 ”突然變得特别火呢？我覺得最主要的原因還是理财轉型後，帶來了增量的需求。這一類産品的關鍵是要給客戶穩定的預期收益率，定位要清晰。這個産品的收益率是和銀行理财做對标的，不是和權益基金。這樣客戶對于“固收 ”産品的年化收益率也會很滿意。

朱昂：據了解，您管理的國壽安保穩鑫即将發行，這也是一隻“固收 ”産品，基金經理是您一人，固收和 的部分都是您來負責， 能否介紹一下這隻産品的投資策略？建倉初期将按照什麼思路配置固收及權益類資産比例？

黃力 我作為這隻基金的基金經理，會對組合的權益倉位、久期、杠杆、總回撤和總回報和具體投資決策進行負責，我們部門是絕對收益部，部門有6個人，在市場觀點和策略上，其他人員也會互相交流讨論。

每一個公司都有自己的資源禀賦，我們是保險系的基金公司，在固定收益的投資上一直有很強的競争優勢。我們整個絕對收益團隊中有四位基金經理，加上兩位基金經理助理。其中有三位是債券基金經理，一位是股票基金經理。這樣一個團隊設置，就是從“固收 ”的資産特征出發，以債券的穩定收益為主，再疊加股票的收益進行增厚。有些“固收 ”的産品其實是“ 固收”，以權益為主固收為輔，我們是“固收 ”，以固收為主。

朱昂：能否再談談“固收 ”的“ ”部分會來自哪些方面？

黃力 收益增厚的部分主要還是來自股票，當然我們的可投資範圍中還包括可轉債等等。我對“固收 ”的理解是，和“債券 ”是不一樣的。我認為的“固收 ”是“低風險資産 高風險資産”。在債券投資中我們也會面臨風險，包括流動性風險、信用風險、久期風險、杠杆風險。我們講的“固收”應該是低風險的确定性較高的收益。然後加上各種策略，暴露一定的風險，比如說杠杆策略，對應的是流動性風險；信用策略，對應的是信用風險；久期策略對應的是利率風險；權益資産對應權益市場的波動風險；轉債策略，對應是正股波動以及溢價率波動等等風險。我們要把這些風險組合起來才是那個“ ”。

我們在構建産品組合的時候，并不能把風險和收益區隔，在考慮“ ”收益的同時，也要思考在哪裡“ ”了風險。我們希望通過組合把增加的風險進行對沖，最終給持有人帶來更低風險和更高預期回報的效果。要獲得更高的收益，就要“ ”各種風險，關鍵要理解我們增加了哪些風險。這就是我對“ ”這部分的理解。

控制回撤，不是隻買低風險資産

朱昂：确實，風險和收益在大多數情況下是匹配的，那麼如何在控制風險的前提下獲取長期穩健的收益？

黃力 我們這一次發的産品會以較低的股票倉位控制回撤，并且通過前面提到的措施對沖風險，作為我們組合的收益底倉。

朱昂：說到控制回撤，“固收 ”産品為客戶提供穩健投資的選擇，對于回撤要求比較高，您在操作中如何來做回撤管理的？

黃力 很多時候，風險是事後才知道的，我們在事前并不是那麼清楚。控制回撤的核心是要有一個标準的設定，明白單筆投資我們能夠容忍的最大虧損是多少。投資的難點是過程管理，既要過程又要結果。回撤的控制來自配置和交易。配置是事先設定的，交易是事後應對的紀律。

控制回撤，并不是完全去投低風險的資産，不能為了控制回撤而去控制回撤。一筆好的投資，也會出現波動，但是好投資向下波動後還能回來。我們要準備合理的風險預算，去研究下跌幅度會不會擊穿我們的回撤預算。這裡面還牽涉到我們具體的操作，很難用幾句話說清楚。

投資是不斷做選擇

朱昂：在您的投資生涯中，有什麼飛躍點或者突變點嗎？

黃力 在投資的這些年中，有幾件事情對我影響比較大。其中印象是2016年四季度的債災，市場出現了極端的流動性風險。我當時管理着一個基金，在市場出現錢荒的時候，一下子被贖回了70%的規模。面臨很大的規模贖回時，還可能很難找到對手盤，讓我體會到了極端市場行情中出現的流動性危機。也正是因為這一次的經曆，讓我在去年管理一隻中短債的時候，比較好地應對了一次規模波動，可以說認識到管理中的流動性風險是我職業生涯的一次飛躍點。

朱昂：我們聊了那麼多投資，想問問你個人的投資世界觀是什麼？

黃力 我覺得投資就是在不斷做選擇。要做好投資，先要有做選擇的能力，其次做選擇前要深思熟慮，做好選擇要果斷。做投資和我們人生很類似，每天都面臨很多選擇。對于普通人來說，是不願意做選擇的，更喜歡安于現狀墨守成規。但是做了投資，就必須要做選擇，每一次的選擇有可能是對的，也有可能是錯的。

我是學概率論與數理統計的，投資就是要面對一個不确定性的世界，在不确定性中做出一個大概率正确的選擇，這就是我對投資的認識。

朱昂：您覺得要成為一名優秀的基金經理，最難的那個點是什麼？

黃力 自我否定。投資最難的地方在于控制回撤，産生回撤的根源可能是我們看錯了。既然看錯了，就要改正自己，否則會面臨更嚴重的回撤。看錯了要不要改，是投資中最大的難點。

朱昂：如果不做基金經理，您會去做什麼？

黃力 說實話真的沒考慮過這個問題。我覺得基金經理這份職業，比較符合我的性格。我願意去承擔這份工作帶來的責任和壓力。确實，做了基金經理之後，每天都在關注市場，沒有真正休息的時候，是一個比較累的職業，心理壓力也比較大。不過，我自己也很喜歡這份職業，沒有想過去做其他的工作。

黃力先生于2019年10月22日起任國壽安保尊耀純債債券投資基金基金經理。國壽安保尊耀純債成立于2019年10月22日，業績比較基準：中債綜合（全價）指數收益率，2020年A類淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為4.32%（-0.06%），C類淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為3.91%（-0.06%）。2020年A類期末基金資産淨值為15.79億，C類期末基金資産淨值為6.22億元。2020年7月27日起新增阚磊先生任國壽安保尊耀純債債券投資基金基金經理。

于2019年1月25日起任國壽安保尊榮中短債債券投資基金基金經理。國壽安保尊榮中短債成立于2019年1月25日，業績比較基準：中債總财富（1-3年）指數收益率*80% 一年期定期存款利率(稅後)*20%，2019-2020年A類淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為3.62%（2.87%）、2.81%（2.37%），2019-2020年C類淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為3.34%（2.87%）、2.51%（2.37%）。2020年A類期末基金資産淨值為45.77億，C類期末基金資産淨值為8.41億元。2019年2月起新增阚磊先生任國壽安保尊榮中短債債券投資基金基金經理。

于2017年11月14日起任國壽安保安裕純債半年定開債券發起式證券投資基金基金經理。國壽安保安裕純債半年定開債券發起式成立于2017年11月14日，業績比較基準：中債綜合（全價）指數收益率，2018-2020年淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為8.72%（4.79%）、4.50%（1.31%），2.78%（-0.06%）。2020年期末基金資産淨值為45.17億。2017年11月起新增董瑞倩女士任國壽安保安裕純債半年定開債券發起式證券投資基金基金經理。

于2017年12月26日起任國壽安保安盛純債3個月定開債券發起式投資基金基金經理。國壽安保安盛純債3個月定開債券發起式成立于2017年12月26日，業績比較基準：中債綜合（全價）指數收益率，2018-2020年淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為7.01%（4.79%）、4.75%（1.31%）、2.82%（-0.06%）。2020年期末基金資産淨值為55.99億。

于2020年5月21日起任國壽安保尊恒利率債債券型證券投資基金基金經理。國壽安保尊恒利率債成立于2020年5月21日，業績比較基準：中債-國債及政策性銀行債指數收益率，2020年A類淨值增長率（業績比較基準收益率）為2.56%（-1.04%），2020年C類淨值增長率（業績比較基準收益率）為2.33%（-1.04%）。2020年A類期末基金資産淨值為4.14億，C類期末基金資産淨值為0.01億元。2020年12月起新增盧珊女士任國壽安保尊恒利率債債券型證券投資基金基金經理。

于2020年11月24日起任國壽安保穩和6個月持有期混合型證券投資基金基金經理。國壽安保穩和6個月持有成立于2020年11月24日，業績比較基準：中債綜合（全價）指數收益率*80% 滬深300指數收益率*10% 恒生指數收益率*5% 金融機構人民币活期存款利率（稅後）*5%。吳堅先生同于2020年11月起任國壽安保穩和6個月持有期混合型證券投資基金基金經理。

于2019年2月20日起至2020年7月28日任國壽安保泰和純債債券型證券投資基金基金經理。國壽安保泰和純債成立于2019年2月20日，業績比較基準：本基金的業績比較準為中債綜合（全價）指數收益率，2019-2020年淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為2.72%（0.63%）、3.53%（-0.06%）。陶尹斌先生于2019年2月起任國壽安保泰和純債債券型證券投資基金基金經理。

于2019年6月27日起至2020年7月28日任國壽安保泰恒純債債券型證券投資基金基金經理。國壽安保泰恒純債成立于2019年6月27日，業績比較基準：中債綜合（全價）指數收益率，2019-2020年淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為1.44%（1.13%）、2.73%（-0.06%）。陶尹斌先生于2019年6月起任國壽安保泰恒純債債券型證券投資基金基金經理。

于2018年12月4日起至2020年2月19日任國壽安保安豐純債債券型證券投資基金基金經理。國壽安保安豐純債成立于2018年11月29日，業績比較基準：本基金的業績比較基準為中債綜合（全價）指數收益率，2019年淨值增長率（業績比較基準收益率）分别為3.62%（1.31%）。李一鳴女士于2018年11月起任國壽安保安豐純債債券型證券投資基金基金經理。

- end -

安 昀 | 鮑無可 | 贲興振 | 薄官輝 | 曹 晉 | 曹文俊

常 蓁 | 陳璇淼 | 陳 平 | 陳 媛 | 陳立秋 | 陳 軍

陳覺平 | 陳文揚 | 陳 宇 | 程 彧 | 程 洲 | 崔 瑩

蔡嵩松 | 蔡 濱 | 鄧炯鵬 | 董偉炜 | 杜曉海 | 杜 洋

付 斌 | 費 逸 | 範 潔 | 方钰涵 | 方 緯 | 高蘭君

剛登峰 | 葛 晨 | 顧耀強 | 光 磊 | 歸 凱 | 郭 銳

郭 堃 | 郭相博 | 韓 冬 | 郝旭東 | 郝 淼 | 何 帥

何曉春 | 侯振新 | 洪 流 | 胡昕炜 | 胡魯濱 | 胡宜斌

胡 濤 | 胡 偉 | 黃 峰 | 黃立華 | 姜 誠 | 蔣 鑫

紀文靜 | 焦 巍 | 賈 鵬 | 匡 偉 | 勞傑男 | 雷 鳴

李德輝 | 李 琛 | 李曉西 | 李曉星 | 李元博 | 李耀柱

李玉剛 | 李健偉 | 李 建 | 李佳存 | 李 巍 | 李曉星

李 競 | 李振興 | 黎海威 | 梁 浩 | 梁 輝 | 梁 力

廖瀚博 | 林 慶 | 劉 斌 | 劉 輝 | 劉格菘 | 劉 江

劉曉龍 | 劉 蘇 | 劉 銳 | 劉 平 | 柳世慶 | 柳萬軍

陸 彬 | 陸政哲 | 陸 欣 | 陸 航 | 羅春蕾 | 呂越超

樓慧源 | 馬 翔 | 馬 龍 | 莫海波 | 牛 勇 | 潘 明

蒲世林 | 齊 皓 | 祁 禾 | 邱璟旻 | 丘棟榮 | 邱 傑

秦 毅 | 秦緒文 | 曲 徑 | 饒 剛 | 宋海岸 | 石 波

沈 楠 | 沈雪峰 | 史 偉 | 是星濤 | 孫 芳 | 孫 偉民生加銀

孫 偉東方紅| 湯 慧 | 唐頤恒 | 譚冬寒 | 譚鵬萬

譚 麗 | 田彧龍 | 田 瑀 | 屠環宇 | 王大鵬 | 王東傑

王君正 | 王 涵 | 王 俊 | 王 培 | 王 栩 | 王延飛

王宗合 | 王克玉 | 王 景 | 王詩瑤 | 王曉明 | 王筱苓

王園園 | 魏曉雪 | 魏 東 |翁啟森 | 吳 星 | 吳 達

吳豐樹 | 吳 印 | 吳 渭 | 伍 旋 | 肖瑞瑾 | 謝書英

謝振東 | 徐荔蓉 | 徐志敏 | 徐 成 | 許文星 | 許 炎

夏 雨 | 顔 媛 | 楊 棟 | 楊 浩 | 楊 瑨 | 楊銳文

楊 帆 | 楊嶽斌 | 楊 明 | 姚 躍 | 姚志鵬 | 葉 展

易智泉 | 于 渤 | 于 洋 | 于善輝 | 于浩成 | 袁 宜

袁 航 |袁 曦 | 餘小波 | 張丹華 | 張東一 | 張 峰富國

張 峰農銀彙理| 張 鋒 | 張漢毅 | 張 晖 | 張 慧

張金濤 | 張 駿 | 張 萍 |張 帆 | 張延鵬 | 張迎軍

張益馳 | 章 晖 | 章旭峰 | 趙曉東 | 鄭澄然 | 鄭慧蓮

鄭 磊 | 鄭巍山 | 鄭 偉 | 周應波 | 周克平 | 周 良

周雪軍 | 周 雲 | 朱 平 | 朱 赟 | 朱曉亮 | 朱 熠

左金保 | 趙 蓓 | 鄒維娜 | 鄒 曦

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!