美邦、拉夏貝爾都以不同的方式在資本市場上踉跄了腳步，近期，又有一家服飾公司—嘉曼服飾，沖刺創業闆IPO。

招股書顯示，嘉曼服飾是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售等核心業務環節。公司采取多品牌運營策略，包括自有品牌、授權經營品牌、國際零售代理品牌三類，分别對應中端、中高端和高端童裝市場。

2019年至2021年（以下簡稱：報告期内），公司的主營業務收入分别為8.96億元、10.43億元、12.14億元；歸屬于母公司股東的淨利潤分别為8948.38萬元、1.19億元、1.95億元，核心經營指标穩步向好。

智通财經APP認為，對于服裝行業來說，服飾品牌的“内功”主要體現在産品設計研發、供應鍊管理及銷售渠道管理三方面，嘉曼服飾在以上三方面的“修煉”如何？能否在供給側建立護城河？招股書或許可以給我們答疑解惑。

設計研發：研發投入比例較低 設計SKU數量下降

細究意大利服飾業的發展路徑，之所以能孕育衆多著名服飾品牌比如GUCCI、PRADA、ARMANI等，與其前沿的設計理念、先進的設計師、獨特的生産工藝及面料不無關系。因此，出衆的設計研發能力，是服裝品牌的立足之本，正成為行業的共識。

根據招股書，作為國内專業的中高端童裝運營企業，嘉曼服飾不直接從事産品生産，而是将主要精力集中于附加值較高的研發設計、品牌運營與推廣、銷售等核心業務環節。該公司的設計中心針對自有品牌“水孩兒”和授權品牌“暇步士”、“哈吉斯”分别組建了不同的設計組，以期設計師精準把握不同品牌的風格定位，使公司的各個品牌之間形成協同發展效應和差異化競争優勢。

“兵馬未動，糧草先行。”然而，該公司的研發設計投入似乎并不算充裕。2019年至2021年，其研發投入分别為805.31萬元、992.06萬元和1164.58萬元，占營收比例分别為0.90%、1.09%和1.09%，低于行業平均水平。

實際上，公司的設計人員幾乎沒有出現大幅增長。報告期各期末，設計人員分别為43人、52人、52人，占各期末總人數的比例分别為 3.87%、5.09%、5.49%。令人擔憂的是，沒有持續補充設計人員，導緻該公司設計的SKU數量呈下降态勢，報告期内分别為7503個、7696個、6966個。研發設計是實現品牌落地的重要一步，嘉曼服飾在研發方面的逐漸忽視，或對其穩健發展造成影響。

銷售渠道管理：線上銷售渠道占比超六成

随着互聯網技術尤其是移動互聯網的發展與普及，物流産業的高速發展，線上渠道成為企業開拓市場的重要銷售渠道。

根據國家統計局數據，2021年網上零售額130884億元，比上年增長14.10%。其中，實物商品網上零售額108042億元，增長12%，占社會消費品零售總額的比重為24.50%；在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分别增長17.80%、8.30%和12.50%。

渠道的選擇對于服裝行業的至關重要。事實上，電商平台崛起，越來越多的成熟平台，擁有完整的生态，支撐服裝品牌的長效成長。邦購網、瑪薩瑪索、夢芭莎等垂直服裝電商占據了一定的市場份額，優衣庫、绫緻服裝等電商也在年輕人中接受度很高，韓都衣舍、茵曼、裂帛、七格格等淘品牌，更是成為近年來服裝電商品牌中的“網紅”。

招股書顯示，公司在唯品會、天貓、京東等國内知名電商平台開設了37家線上店鋪，線上銷售是公司銷售主陣地。報告期内，公司線上銷售收入占主營業務收入的比例分别為52.91%、61.59%和 65.23%，呈現持續上升趨勢，是同行業可比上市公司中線上銷售占比最高的公司。

其中通過唯品會、天貓、京東、抖音四家電子商務平台銷售收入占線上銷售收入的比例分别為92.52%、91.63%和93.62%，線上銷售收入占比較高且集中。

與同行李甯、太平鳥在抖音“馬拉松式”的直播帶貨不同，嘉曼服飾在唯品會平台銷售較為亮眼，實現銷售收入1.91億元、3.28億元、3.92億元，占主營業務收入的比例分别為21.36%、31.45%、32.26%，公司通過唯品會平台實現的銷售收入金額及占比逐年增加。

然而，随着線上獲客成本的提高、服務體驗的局限，線上線下共振的多維渠道經營，才是經營之本。截至2021年12月31日，嘉曼服飾在全國31個省、自治區、直轄市開設有594家線下門店，其中直營店鋪189家，加盟店鋪405家。線上與線下、直營與加盟的多元化全渠道銷售模式，為公司發展夯實基礎。

供應鍊管理：合作多個國際品牌商的“兩面性”

供應鍊管理理念起源于西方，目前我國童裝行業在學習借鑒西方國家經驗的基礎上，供應鍊管理水平有了較大的提升，但由于我國童裝行業起步較晚，在與供應商合作關系的維護和提升等方面還存在着不足。

嘉曼服飾采取多品牌運營策略，包括自有品牌、授權經營品牌、國際零售代理品牌三類，在國内和國際市場均有供應商資源積累。尤其是國外零售代理供應商方面，已與國際多個知名品牌商建立起持久穩定的合作關系，經營産品覆蓋多個高端國際品牌的全線童裝系列産品，已成為合作的國際品牌方在國内重要的童裝産品代理商和零售商，為公司對國内高端市場的需求做出快速反應提供了有力保證。

然而，國外品牌授權亦存在不穩定性。公司持有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個授權品牌，報告期内，授權經營品牌的營業收入分别為5.07億元、6.20億元、7.74億元，占主營業務收入比重分别為56.53%、59.42%和63.75%，占比逐步提升。随之上漲的是品牌使用費價格，報告期内，公司品牌使用費分别為825.21萬元、1347.03萬元及1345.58萬元，占各期利潤總額的比例分别為7.00%、8.51%及5.21%。

更重要的是，授權經營品牌有時期限制，公司并不擁有暇步士、和哈吉斯的在中國境内的商标所有權。其中暇步士品牌由品牌持有方汪爾弗林戶外用品有限公司授權給天達華業，再由天達華業将暇步士童裝品牌授權給公司。哈吉斯童裝直接由品牌方LF CORP.授權給公司。如果暇步士品牌持有方撤銷對天達華業的授權，或天達華業及LF CORP.（合稱授權方）與公司（被授權方）在合作中發生糾紛，或者授權方與公司在授權期限到期後不能夠續簽，都将對公司經營業績造成不利影響。

更重要的是，公司存貨逐步增加，報告期各期末，公司存貨賬面價值分别為2.71億元、3.41億元、3.82億元，占各期末總資産的比例分别為33.87%、32.43%和31.23%，占比較高。如果競争加劇導緻存貨跌價增加或存貨變現困難，将導緻公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較多，從而損傷公司的盈利能力。

綜上所述，嘉曼服飾在産品設計研發、供應鍊管理及銷售渠道管理表現各有長短，在更長的經營鍊路中，公司或将通過各方面的優化，形成品牌的長期競争力。

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