随着生活水平不斷提高，人們對生鮮商品的健康保鮮要求越來越高，冰箱成為現代生活中必不可少的家電。

2020年中國冰箱産量達8443萬台，較2019年增加了626萬台，同比增長8.0%；銷量達8447萬台，較2019年增加了709萬台，同比增長9.2%。

人們熟知的冰箱品牌有海爾、西門子、美的等， “沒有最好，隻有更好” 這句紅遍大江南北的廣告語，大部分80後都聽過，出自老牌企業澳柯瑪（600336.SH）。

澳柯瑪1987年在青島成立，2000年在A股上市。最初靠冰箱、冰櫃發家，後來不斷發展多元化業務。從冰箱、冰櫃到空調，锂離子電池到電動車，金融再到房地産，涉及的業務非常廣泛。

作為青島的知名企業，澳柯瑪曾與海爾、海信、青島啤酒、雙星并稱為五朵金花。

然而現在，不論知名度，還是經營業績，澳柯瑪已遠遠落後于兄弟企業。

數據來源：同花順ifind 數據整理：詩與星空

前些年，澳柯瑪曾一度陷入虧損，各種業務占用大量資金投入，對淨利潤的貢獻有限，嚴重拖累了主業。

迷失方向的澳柯瑪随後剝離了電動車、房地産等部分非核心業務，逐漸扭虧為盈，但淨利潤一直貼地飛行，近兩年才有些起色。

1、轉型找到新方向

經過混亂的業務探索，才從困境中掙紮出來的澳柯瑪并沒有放棄多元化發展。

從營業收入構成來看，2019年以前，澳柯瑪是以冰櫃、冰箱為主業，2020年的分類發生變化，但家用和商用制冷仍貢獻了大部分收入，其次是廚衛電器和洗衣機。廚衛電器的毛利率最高，達到29.67%。

由于智能家居的興起，海爾、小米等企業紛紛打造智能全場景的生态平台，澳柯瑪似乎也有意拓展這部分業務。

除此之外，公司還找到了新方向。

公司計劃今後仍以冷櫃為主業，開始向以全冷鍊産品為基礎的冷鍊物聯網企業轉型，為有溫度需求的客戶提供從最先一公裡到最後一公裡，從産地到餐桌的全冷鍊解決方案。

不僅布局商業冷鍊，還将深入到醫用冷鍊、超低溫設備等領域。

2、摻水的高業績

多元化的發展，給澳柯瑪帶來元氣了嗎？

2016年以來公司營業收入持續增長，尤其是2020年，營業收入達到70.59億元，比上年增長9.73%；實現歸屬于母公司所有者的淨利潤3.10億元，比上年增長60.77%。

數據來源：同花順ifind 數據整理：詩與星空

仔細翻看年報後發現，看似優秀的業績實際上摻了很大水分。

大部分年份裡，歸屬于母公司所有者的淨利潤不過千萬元，更不用說扣除非經常性損益後的盈利情況了。

非經常性損益由2016年1657.77萬元急速攀升至2020年2.20億元，增長了12倍多，幾乎是淨利潤的一半，有時甚至超過淨利潤，其中大部分源自于政府補助和處理非流動資産帶來的收益。

如果沒有非經常性損益的加持，公司盈利情況将大打折扣。

2020年處理非流動資産獲得收益4.47億元，年報中竟然未披露處理資産的詳細信息，隻能在2019年年報中找到曾披露一條相似金額的資産處置信息。

2019年3月，根據政府城市建設規劃需要，青島市崂山區自然資源局拟收儲澳柯瑪控股子公司澳柯瑪信息産業園所持有的部分國有土地使用權，收地補償費和财政補助共計 4.84 億元。

據此推測，2020年确認的非流動資産處置收益正是處置這塊地獲得的。如此大的一筆收益，可以幫助盈利欠佳的公司交出一份漂亮的成績單了。

3、現形的現金流

2020年處理資産獲得的收益雖然讓公司淨利潤大幅增加，但公司還未收到錢，導緻其他應收款餘額暴增至9.06億元，比上年增加8.19億元。

除去未收到的資産處置收益4億多，還有為項目公司按持股比例提供的項目資金。

這又是什麼？

财報中沒有詳細披露項目公司和項目名稱，因此我們不得而知。

但是根據近5年平均其他應收款餘額，我們大緻可以估計出為項目公司提供的資金約為3.7億元。

這麼大額的資金未詳細披露，實在令人吃驚。

然而更令人吃驚的，是淨利潤與經營活動現金流的嚴重背離。

2020年澳柯瑪的經營活動現金流淨額隻有1057.49萬元，比上年減少98.12%，遠低于淨利潤4.46億元。

這樣懸殊的差距，意味着澳柯瑪對客戶的議價能力減弱，銷售的商品不能及時收回貨款。

還有一種可能，就是說明虛增的淨利潤，隻停留在賬面上。

2020年存貨周轉天數為83天，比上年慢了13天；應收商品銷售款需要59天才能收回，比上年慢了近半個月。

從存貨和應收賬款的周轉天數變化，可以看出公司的風險在逐漸積累。

4、總結

近年來，我國冷鍊物流市場規模發展迅速，後疫情時代下的市場需求不斷增長。

澳柯瑪瞄準市場，主動轉型，但銷售的商品并不能及時收回貨款，僅靠賬面上的錢遠遠不夠。2020年公司借款11.57億，利息費用8000萬元，比上年增加了一倍。多元化發展的高投入，造成了企業成本負擔過重。

漂亮的财報數據下，隐藏着巨額非經常性收益，2021年公司又将靠什麼美化業績？賣地？補貼？還是實力？

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