文 | 七七

【億邦原創】截至8月底，上市公司陸續公布了2022年上半年的财務報告，那麼産業互聯網公司在二級市場表現如何？

本文選取已經上市、市值200億元以上的産業互聯網的公司：國聯股份、密爾克衛、怡合達和彙通達，分析其最近半年在二級市場的表現及潛力。

這幾家公司所處的行業不同，但有一個共同的特征：數字供應鍊。億邦智庫發布的《看見數字化價值——2021産業互聯網報告》指出，數字供應鍊是當前産業互聯網實踐中成效最為顯著的模式之一，也是産業數字化必不可少的關鍵一環，數字供應鍊範式的主體是産業互聯網中鍊企業，通過連接生産制造企業和企業終端用戶，形成以交易為核心，配套支付結算、倉儲物流、SaaS、數據以及供應鍊金融等服務的新型供應鍊體系。

01

國聯股份市值創新高

彙通達扭虧為盈

· 國聯股份

目前，國聯股份是市值最高的産業互聯網公司。

過去半年，國聯股份股價從60元上漲至100多元，在2022年8月16日創造了曆史新高108.9元，市值超過500億。

支撐其市值增長的是國聯股份優秀的業績。國聯股份2022年半年度報告顯示，上半年公司營收278.95億元，同比增長98.76%；歸母淨利潤4.27億元，同比增長97.70%。報告稱，國聯股份營收快速增長主要來自于網上商品交易收入增長，旗下各多多電商實施上下遊策略，産業鍊戰疫行動，平台交易量增長較快。

國聯股份同時發布公告稱，拟發行GDR并申請在瑞交所挂牌上市，這也是中國電商首次在瑞士挂牌上市。

2002年成立的國聯股份從信息黃頁起家，2014年塗料化工、玻璃、衛生用品等“多多”B2B電商平台上線，為國聯股份創造了絕大多數收入和利潤。2015—2021年，國聯股份獲得淨利潤0.12億元、0.24億元、0.59億元、0.94億元、1.59億元、3.05億元、5.78億元，淨利潤複合增長率達到117.04%。

2021年，國聯股份開始向上遊延伸，為工廠提供數字化改造方案，目标是三年内改造100家雲工廠。

浙商證券的《國聯股份半年報點評報告：業績超預告上限，産業互聯網之光繼續引領行業前行》認為，“國聯股份連續 3 年收入‘翻倍式’增長，疫情不減發展勢頭，歸母淨利再超預期，且交易業務高增，後起平台規模已現， ‘垂直縱向做透→橫向複制’打法成标杆。”

财通證券關于國聯股份的研究報告《業績超預告上限，高增長持續》中稱：“公司作為工業品電商龍頭，當前處于滲透率快速提升的階段，成長邏輯清晰&空間廣闊，雲工廠有望打造第二增長曲線，業績高增有望持續兌現。”

· 彙通達

·

在港股上市的彙通達網絡（簡稱“彙通達”）2022年中期業績也取得了新的突破。

2022年上半年，彙通達收入約人民币398.95億元(單位下同)，同比增長33.1%；毛利約11.5億元，同比增長49.1%。公司股權持有人應占盈利9504.3萬元，而2021年同期為虧損2.15億元。經調整歸母淨利潤為1.9億元，同比增長58%。

按業務劃分，彙通達網絡期内交易業務收入達到394.9億元，同比增長32%；服務業務收入為3.6億元，同比增幅達117%。

作為農村産業互聯網的代表企業，彙通達為鄉鎮店提供交易 服務一站式賦能，包括供應鍊支持、數字化賦能（“SaaS 供應鍊服務”）、線上線下營銷支持等全方位服務。

截至2022年6月30日，彙通達累計注冊會員店總數19.175萬家，同比增長21.7%；活躍會員零售門店約6.53萬家，同比增長62.6%；SaaS 訂閱用戶總數達到約11.08萬家，同比增長55.1%；付費門店SaaS 用戶達到約2.71萬家，同比增長179.7%，實現訂閱式服務收入人民币2.63 億元，同比增長259.0%。

彙通達于2022年2月18日正式登陸香港聯交所主闆挂牌交易，8月16日股價達到新高64.7港币。目前（2022年9月7日），彙通達股價為42港币，市值240億港币。

招商證券8月29日發布的研究報告予彙通達網絡“強烈推薦”評級，認為“公司在下沉市場布局早，對生态洞察清晰，産品交易 SaaS 服務雙核驅動下，業務增長協同性也很強。”

02

怡合達受機構關注

密爾克衛交易業務亮眼

· 怡合達

工廠自動化零部件一站式供應商怡合達可以說是A股最受機構關注的公司之一——僅2022年9月1日一天就接受346家機構單位調研，機構類型為QFII、保險公司、其他、基金公司、海外機構、證券公司、陽光私募機構。東方财富Choice數據統計顯示，怡合達近一年共接待1039家機構2511次調研。

怡合達對标全球零部件龍頭日本米思米，主營自動化零部件的研産銷，客戶來自新能源、3C、汽車、光伏和工業機器人等行業，其中，新能源行業收入占比最高，增速最快，其次是醫療、機器人、半導體、光伏。

怡合達2021年7月23日在A股上市，2022年上半年，怡合達營業收入11.64億元，同比增長36.64%，歸母淨利潤2.58億元，同比增長31.04%。扣非後淨利潤為2.45億元，同比增長26.7%。

截止2022年6月末，怡合達已開發涵蓋196個大類、2729個小類、136餘萬個SKUFA工廠自動化零部件産品體系，目前産品在客戶BOM表上使用占比約為6%-7%。

怡合達的股價在過去一年經曆了比較大的的波動，2021年12月曾達到87元，2022年跌至42元，現在則在60元左右，市值283億元左右。

民生證券關于怡合達的研報中稱，預計怡合達2022 年仍将保持較快的增長，“（1）公司的業務屬性本質上體現的是我國制造業自動化升級的大趨勢；（2）公司目前增速比較快的下遊包括锂電設備、光伏設備、機器人、醫療設備等領域預計2022 年均将實現較快的增長，同時新拓展的半導體設備領域預計在2022 年形成新的業務增量。”

中信建投證券研報稱，“SKU 的擴充是構建一站式供應能力的重要保障，怡合達不斷完善産品體系建設，供應能力持續增強。目前公司産品在客戶BOM 表占比約為6%-7%，随着公司持續加強非标零件、标準的非核心件、核心的标準件三個領域的擴展，将持續擴充産品在下遊客戶BOM 表的占比，不斷打開成長空間。”

· 密爾克衛

密爾克衛是化工貨運代理、倉儲和運輸一站式綜合物流服務，并基于綜合物流服務向化工品分銷延伸，逐步形成化工品物貿一體化。

密爾克衛2022年半年度報告顯示，公司實現營業收入62.69億元，同比增長81.08%；歸屬于上市公司股東的淨利潤3.04億元，同比增長65.6%。

值得注意的是，密爾克衛的化工品交易業務同增90.2%，增速遠超貨運代理業務、倉儲業務、運輸業務，化工品交易業務營收占比已經達到34.9%。

密爾克衛曾提出，緻力于成為“超級化工亞馬遜”，其化工品交易服務依托其原有供應鍊經營經驗及物流基礎設施，包括線上平台及線下一站式綜合物流服務。據了解，密爾克衛擁有化工品電商平台“零元素”、線上物流電商“化億達”、“運小虎”、“e拼象”。

财通證券研報認為，密爾克衛“基于全球專業化工交付應用能力打造産業互聯網電商平台，打通物流、交易、環保全供應鍊，為全球客戶提供高标準的供應鍊服務。伴随監管趨嚴，公司危化實力凸顯，戰略并購有望助力交易業務持續擴張。”

03

産業互聯網公司如何符合二級市場審美

頭部産業互聯網公司在營收和利潤層面體現了很好的增長，說明二級市場對此類公司的理解正在逐步加深。

财通證券商貿零售首席分析師于健在「看見數字化價值」億邦産業互聯網大會上提到，國聯在二級市場表現亮眼的一大原因就在于，他們把自己的商業模式講的非常簡單、有邏輯，符合市場審美，類比為“工業品界的京東和拼多多”，方便二級市場理解。

實際上，在過去很長一段時間，國聯股份究竟是一家傳統貿易商還是一個新興的B2B數字化電商，市場有很多争議，彙通達、怡合達、密爾克衛同樣也會面臨類似的質疑。

盛景網聯董事長、盛景嘉成創始合夥人彭志強曾說到：“産業互聯網平台和貿易商在财務結構上是一樣的，毛利率很低，這個天然的BUG藏不住，但關鍵邏輯是不一樣的。”

他認為，産業互聯網公司采用自營模式全額法确認收入，對應的毛利率比較低，目的是更符合稅務合規性要求。但此處的毛利更類似于服務費，風險低，周轉快。而貿易商的毛利是風險對價，低周轉、高庫存、高應收、高風險。

“同樣收益如果風險因子不一樣，最後得出的預期回報完全不一樣，B2F反向驅動，庫存非常低，應收非常低，低資金占壓，帶來的是低風險的，可擴長的，影響因素是小的，ROE是高的。”

于健也提到，國聯體現了“高周轉、低風險、零庫存”非常健康的盈利模式，而國聯的存在，也為産業互聯網估值模型起了表率作用。

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