在“國潮風”崛起及兩大奧運會成功舉行（東京奧運會和北京冬奧會）的驅動之下，國内運動品牌行業兩大頭部企業安踏（02020.HK）與李甯（02331.HK），在過去的一年，都交出了超市場預期的“成績單”。尤其是李甯，整體業績表現要優于老大哥安踏。

2021年：安踏、李甯業績雙雙超預期

2021年新疆棉花事件掀起了國潮之風，長期稱霸中國運動品牌市場的耐克、阿迪達斯，市場份額逐步被揭竿而起的安踏、李甯、361度、鴻星爾克、特步等國産運動品牌蠶食。其中，國産兩大頭部企業安踏跟李甯表現最佳。

安踏營收規模超阿迪達斯，逼近耐克。2021年，安踏實現營收為人民币493.3億元（單位下同），同比增長38.9%，繼續刷新上市以來的新高。其中，38.9%營收增速，超過市場預期。此外，市場預期2021年安踏營收同比增速為36%，而投行瑞信此前預期為34.4%。

與耐克中國、阿迪達斯中國2021年的營收情況相對比，安踏的營收規模約等于阿迪達斯中國營收規模（343.4億元）的1.44倍，遠遠甩開了後者，直逼耐克中國（510.2億元）。

相比之下，安踏的收入約為李甯的2.2倍、特步的5倍。2021年，李甯、特步的營收分别為225.7億元、100.1億元。從營收規模上來看，安踏繼續坐穩國産運動品牌第一的寶座。

但是，從營收規模增速上來看，李甯依舊保持高成長速度，不僅營收首度突破200億元大關，營收增速遠高于安踏。2021年，李甯營收225.72億元，同比增長56.13%。李甯2019年至2021年營收複合年增長率為27.6%，高于同期的安踏的20.6%。

值得一提的是，李甯營收增速同樣超市場預期。投行瑞信表示，李甯去年業績強勁，收入同比增加56%，較該行預期高7%。

從産品收入結構來看，李甯營收增速優于安踏，得益于旗下鞋業及服裝業務高增長。2021年李甯鞋業業務同比增長49.98%至95.06億元，約占總收入比重的42.1%；服裝業務同比增長60.54%至118.24億元，約占總收入比重為52.4%。其中，鞋業和服裝兩大業務增速創出李甯近幾年來的新高。

營收規模增速保持領跑之際，李甯2021年盈利能力表現非常出彩，遠超市場預期的同時，優于安踏。

除此之外，在門店拓展方面，李甯積極開店，安踏則收縮安踏品牌門店。截至2021年底，李甯包括常規店、旗艦店、時尚店等在内的各類門店數量為7,137家，較上年底增加204家。截至2021年底，安踏包括兒童獨立門店擁有9,403間安踏門店，門店數量同比減少519家。

2021年：毛利率雙雙創新高，李甯盈利能力更加

營收規模增速保持領跑之際，李甯2021年盈利能力表現非常出彩，遠超市場預期的同時，優于安踏。

2021年，李甯淨利潤為40.11億元，同比增長136%，創上市以來新高。其中，李甯下半年淨利潤實現了倍增，同比增長102%至20.49億元。反觀安踏，2021年淨利潤為77.2億元，同比增長49.55%。其中，下半年淨利潤同比增速僅有11%，與李甯下半年淨利潤倍增的勢頭，形成較大反差。

此外，李甯淨利潤大增，同樣超出市場預期。投行花旗表示，李甯去年下半年核心純利同比大升102%至20億元人民币，優于市場預期22%。去年全年計李甯的核心純利同比增長1.4倍，表現再次優于市場預期10%。

毛利率方面，2021年李甯、安踏毛利率分别為53%、61.6%，分别同比上升3.9個百分點及3.4個百分點。其中，李甯與安踏毛利率雙雙創出曆史新高。

安踏整體毛利率之所以比李甯高出一大截，主要安踏手中有張王牌——FILA。2021年安踏自主品牌的毛利率為52.2%，與李甯整體毛利率差不多；但是，安踏全直營品牌FILA的毛利率卻達到70.5%。2021年FILA毛利為153.9億元，約占總毛利的50.6%，占據了安踏毛利的半壁江山。

盡管安踏毛利率優勢明顯，但各項費用管控不佳，導緻整體盈利能力表現弱于李甯。

2021年，安踏的經營利潤率卻下滑3.5%，安踏品牌經營利潤率同比下降7.3%至21.4%，FILA品牌經營利潤率為24.5%，同比降1.3%，所有其他品牌同比增長10%至18.4%。反觀李甯，2021年經營利潤同比增長133.9%，經營利潤率為22.8%，同比上升7.6個百分點。

歸屬股東淨利率方面，2021年，安踏歸屬股東淨利率為15.7%，同比提升了1個百分點；李甯歸屬股東淨利潤率為17.8%，同比上升6.1個百分點。其中，李甯歸屬股東淨利率首次超過安踏。

安踏經營利潤、淨利潤率等核心盈利指标表現不及李甯，主要是公司各項費用端的管控不佳所緻。

銷售費用方面，2021年，李甯銷售費用率為27.2%，同比下滑2.9個百分點，已經連續6個财年實現同比下滑；而安踏銷售費用率為35.99%，同比上升了5.69個百分點，再度創出新高。

廣告及宣傳開支方面，2021年安踏廣告及宣傳開支率為12.4%，同比上升了2.4個百分點，而2021年李甯的廣告及市場推廣開支率為7.9%，同比下滑1個百分點，連續8連降。

員工開支方面，2021年，李甯員工成本開支率為8%，同比下滑1.1個百分點；而安踏員工開支率為13.5%，同比上升了1個百分點。

對于各項費用端不同程度上漲，安踏表示，業務轉型DTC模式導緻店鋪租金、員工成本增加；FILA及其他品牌的零售業務規模擴展導緻員工人數增加。

此外，“重營銷”亦是導緻安踏盈利表現不佳的重要影響因素之一。尤其是東京奧運會和北京冬奧會兩大體育賽事接連舉辦的大背景，安踏廣告及營銷投入明顯加大。

2021年，安踏繼續與谷愛淩、武大靖、呂小軍及張繼科等專業運動員簽約合作，同時簽約王一博、白敬亭等流量藝人，搶占潮流運動品牌市場。

此外，安踏繼續與全智賢、張藝興、高圓圓、江疏影、倪妮，黃景瑜、蔡徐坤等藝人合作，為不同的FILA産品系列代言，加強FILA的品牌聲量。

尾語：

“業績好，股價跌”已經成為國産運動品牌頭部企業的“魔咒”！

2022年3月18日，李甯交出上市至今最佳的成績單之後，股價卻背道而馳，單日跌幅為5.24%，成為當日港股體育用品闆塊跌幅榜之首。

2022年3月23日，中國運動品牌一哥安踏同樣交出亮眼成績單之後，股價反其道而行，單日跌幅為7.12%，成為當日港股體育用品闆塊跌幅榜之首。

實際上，在“國潮風”崛起、兩大奧運會舉辦的火熱氛圍調動之下，安踏、特步、361度等本土運動品牌企業2021年業績都有不錯的表現，已經成為市場“共識”，導緻市場炒業績的情緒并不高。

最為重要一點是，目前市場對2022年一季度國内運動服裝市場，持謹慎态度。

據香港《信報》報道，有分析人士指出，今年1月至2月的運動裝銷售額同比下跌18%，行業表現未超出預期，加上去年二季度因為新疆棉花事件導緻銷售額基數較高，給今年二季度業績帶來一定的增長壓力。

此外，3月份以來，全國新冠肺炎疫情持續擾動，給安踏、李甯帶來了不小的挑戰。據野村研報指出，安踏管理層透露，3月份受到疫情所影響，公司預期銷售情況有望于4月下旬有所好轉。

為新疆棉花事件導緻銷售額基數較高，給今年二季度業績帶來一定的增長壓力。

此外，3月份以來，全國新冠肺炎疫情持續擾動，給安踏、李甯帶來了不小的挑戰。據野村研報指出，安踏管理層透露，3月份受到疫情所影響，公司預期銷售情況有望于4月下旬有所好轉。

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