或許高端女裝的定位讓瑪絲菲爾遲遲不願走下神龛，但追不上年輕人消費升級的步伐，不積極、不看中電商渠道或許會為其埋下隐患。

距離上一次被推到IPO的風口浪尖已經過去2年6個月，來自深圳的高端女裝品牌瑪絲菲爾，曾一度被籠罩在上市無望的迷途中，質疑聲不斷：盈利能力下降，産品以好充次，子公司虧損，庫存高企……

觸底是否會出現轉機？2014年，瑪絲菲爾依舊擲下3500萬美元收購意大利奢侈品牌Krizia 。後者以意大利成衣奠基品牌著稱，能提升瑪絲菲爾的品牌影響力。

2月22日，深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司在證監會網站更新了招股書說明書。根據其招股書顯示，瑪絲菲爾計劃在深交所中小闆上市，拟發行新股不超過5000萬股，拟募集資金23.8億元。

招股書顯示，瑪絲菲爾在2014-2016年1-6月期間保持盈利狀态，但增速下降，甚至是負增長。曾被質疑的盈利能力下降也一直沒有得到解決，而新收購的品牌，也沒有與國内市場相融合。

瑪絲菲爾産品海報

主營業務的盈利能力看似與市場競争不無關系，但瑪絲菲爾在房地産開發、餐飲業投資等非服裝業務的嘗試，也一定程度分散了注意力。

更有意思的是，從2007年二季度，朱崇恽夫婦通過不斷舉牌，潛身雅戈爾（股票代碼:600177 ）并成為其前十大股東。截至 2016 年 8 月 25 日，公司實際控制人朱崇恽、姚建華夫婦及其控制的企業合計持有國内雅戈爾4.88%的股份。但瑪絲菲爾解釋，該行為屬于資産投資行為，與收購并無關系。

昔日國内第一高端女裝

江南布衣的李琳、歌力思的夏國新、例外的馬可……這些女裝品牌創始人都在各自的品牌快速成長期，留下鮮明的個人印記。雖同舞台，但朱崇恽着實低調，近年來，除了在大型品牌發布會上露面外，幾乎鮮有出現在公衆視野中。

瑪絲菲爾品牌創始人 朱崇恽

1993年，深圳女商人朱崇恽白手起家，自己擔任設計師，創辦了名為“法蘭特”的女裝品牌，并用自己的名字命名第一個系列。6年後，“Marisfrolg”（瑪絲菲爾）的名字才被正式啟用。

彼時，朱崇恽帶領團隊将這個并不十分起眼的品牌突圍，分别在 2004 年、2008 年經曆兩次品牌升級後，才逐步确立了高端女裝的品牌定位。設計風格被描述為時尚、優雅、大氣，産品多是幹練簡約的剪裁和不張揚的用色。

杭州萬象城、上海嘉裡中心、成都春天百貨……從直營店選址中可見，瑪絲菲爾一直喜歡在高端商場找到它的消費人群，她們往往偏向成熟，30歲-50歲之間，擁有一定的消費能力，以及社會地位。

Marisfrolg商場門店

瑪絲菲爾旗下共計六個品牌。主品牌除了Marisfrolg，還有2004年為了拉攏年輕消費群而推出的淑女裝品牌 MASFER.SU，從産品的設計風格看，的确與主品牌Marisfrolg有較為明顯的區分。

多品牌戰略則在2013 年正式展開，新開發品牌包括“MARISFROLG” （瑪絲菲爾男裝）和“ZhuChongYun”（朱崇恽女裝）。随後，又先後收購了“AUM”（噢 姆女裝）品牌女裝和意大利高端品牌女裝“Krizia”。

與多品牌戰略幾乎同步的是海外市場的探索。從2009年開始，瑪絲菲爾先後在韓國、新加坡等地開設門店，但收獲并不明顯，韓國店已于去年關閉，位于新加坡的直營店也處于虧損狀态。

據中華全國商業信息中心數據統計，2015年，高端女裝品牌前十名市場占有率的合計為 9.50%，Marisfrolg以1.31%的綜合市場占有率位列第一。緊随其後的是朗姿、寶姿、阿瑪施等女裝品牌。

值得一提的是，收購Krizia一事的确為瑪絲菲爾加分不少。瑪絲菲爾隻聘請了原團隊的少數員工，精簡到39人，其中一半屬于設計團隊，同時還保留大量意大利原産制造。

高端品牌的設計理念、時尚圈資源，以及經營理念，将毫無保留得被瑪絲菲爾借用，也能順勢借此進入國際女裝品牌行列。

ZhuChongYun 朱崇恽女裝

是否走出IPO陰影籠罩？

簡單總結瑪絲菲爾此前因IPO而招緻的負面消息：盈利能力下降和庫存高企。對比最新遞交的招股說明書，對比如下：

1.盈利能力

據招股說明顯示，2014年，瑪絲菲爾主營業務年營業額為22億元，同步增幅19.44%，之後營收增幅開始下滑，并在2016年1-6月開始出現12.21%的負增長。

根據其招股書發布的數據，2013年，瑪絲菲爾有将近八成的營業收入均來自于Marisfrolg，收入依賴單一品牌。2015年，Marisfrolg的收入占比由八成降低為六成。瑪絲菲爾收購的品牌AUM也開始逐漸發力，成為旗下第三大品牌。2016年上半年，AUM增長明顯，收入占比達到12.53%。

可見，多品牌戰略逐漸顯現成果。

截止2016年6月30日，瑪絲菲爾共有直營店683家，占比約77%，加盟店201家，占比約23%，銷售渠道以直營店為主。其中省會城市及直轄城市直營店421家，占比約為61.64%，渠道下沉并不明顯。

招股書顯示，2016年1-6月直營店總收入為9.16億元，占總收入八成。2016年上半年，公司主營業務毛利率為78.63%，相對較穩定，且處于行業中上水平。

公司的毛利率情況

2.庫存高企

招股書顯示，2011年-2013年，瑪絲菲爾的存貨賬面價值接近5億元，占總資産的比重的三成。同時，瑪絲菲爾的存貨周轉率也是逐年走低，遠遠落後于同期行業内的平均值。

在新遞交的招股書中顯示，瑪絲菲爾存貨餘額不僅沒有降低，甚至最高超過9億元，存貨占流動資産的比例均在50%以上，且逐年增高。盈利能力的下降，導緻瑪絲菲爾庫存高企的問題愈發嚴峻。

本公司存貨各項目賬面餘額及其占比

從瑪絲菲爾的營業模式分析，造成庫存逐年增加的原因是：首先，77%的店鋪采取直營模式，是其庫存高漲的重要原因；其次，電商銷售的探索，增加了一定比例的庫存壓力；最後，整體銷售量增幅下降，使得庫存逐年增加。

夾縫中的高端女裝

再看瑪絲菲爾隸屬的國内高端女裝行業，行業前景存在巨大挑戰。

毋庸置疑，國内女裝市場的發展空間巨大。根據中華全國商業信息中心數據，我國高端女裝的總體市場容量約為680億元，其中來自于高級百貨商場渠道的市場容量為約500億元。

而在可觀的市場容量下，高端女裝的品牌集中度仍處于較低的水平。2015 年高端女裝品牌前十名市場占有率的合計為 9.50%。這對瑪絲菲爾無疑是一個利好消息。

前景有望，但瑪絲菲爾們也面臨着整個女裝行業都在面臨的沖擊。

瑪絲菲爾雖被稱作國内高端女裝品牌，但從瑪絲菲爾的定價和品牌力看，在國際品牌同台較量中，它仍屬于輕奢侈品牌的範疇。這個級别的女裝品牌是近年來服飾類目的消費重區之一，也正面迎上了大量從海外進入掘金的女裝品牌。

2013年國内高端女裝品牌市場占有率開始下滑，原本20%的市場占有率下降到不足10%。以ZARA、H&M、UNIQLO為首的快時尚女裝品牌，快速擠壓着市場占有率，并在中國快速擴張。同時，瑪絲菲爾還要面臨國外二線奢侈品牌如MAXMARA、MIUMIU和MARNI等的直接競争。

培養品牌需要循序漸進，面對虎視眈眈的海外品牌，瑪絲菲爾們略顯薄弱。品牌生命周期較短，很難将品牌基因深植進消費者心中。

但國内市場高端女裝仍處于圈地階段。未來，瑪絲菲爾計劃大力開設門店。若此次IPO成功，瑪絲菲爾将新設 496 家直營店，同時對150家原有門店的布局進行優化。

迄今，收購Krizia或許是瑪絲菲爾做過最具勇氣的決定。不過，從Krizia目前的盈利狀況來看，瑪絲菲爾試圖重振品牌影響力的布局也并非易事。

Krizia産品展示描述

對于年輕化的思考，瑪絲菲爾似乎還停留在登上芭莎時尚、VOGUE，或贊助中華小姐環球大賽的階段，并未有較大的營銷動向或事件。

布局電商也是淺嘗辄止。瑪絲菲爾進入電商較晚，直到2014年才開始布局電商，雖初步建立了不同電商渠道的直營店鋪，但電商營業收入占比在 2015 年和 2016 年 1-6 月僅為 4.21%和 4.95%。高端女裝進入電商，又是另一番學問。

或許高端女裝的定位讓瑪絲菲爾遲遲不願走下神龛，但追不上年輕人消費升級的步伐，不積極、不看中電商渠道，或許會為其未來的發展埋下隐患。

文/ 徐露

編輯/ 張潔

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