近年來，我國最大輸變電巨頭特變電工集團，有息負債快速上升，推升負債的同時增加财務負擔，對利潤形成侵蝕。

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大幅下調票息

6月21日，新疆特變電工集團有限公司（以下簡稱“特變電工集團”）旗下公司債“17特變02”将面臨回售。

近日，特變電工集團發布回售實施和票面利率調整公告稱，在“17特變02”存續期的第3年末，公司選擇下調票面利率，由6.05%調整為3.80%。

“17特變02”票面利率調整公告

值得注意的是，“17特變02”此次票息調整幅度較大，有促使投資者選擇回售的意圖。

基本條款

“17特變02”發行于2017年6月21日，當前餘額8億元，期限為5年期，附第三年年末投資者回售和發行人票面利率選擇權。

《小債看市》統計，目前特變電工集團存續債券8隻，存續規模36.46億元，其中3隻總規模為12.46億元債券将于一年内到期。

存續債券期限分布

今年3月，特變電工集團新發行一隻5億規模疫情防控債，目前其主體和相關債項評級均為AA ，評級展望為穩定。

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有息負債增長迅速

據官網介紹，特變電工集團培育了“輸變電高端裝備制造、新能源、新材料”一高兩新國家三大戰略性新興産業，構建了特變電工（600089.SH）、新疆衆和（600888.SH）、新特能源（1799.HK）三大上市公司。

“2019年中國民營企業500強”特變電工集團位列第133位；“2019中國戰略性新興産業領軍企業100強”排名第29位；2019中國制造業企業500強榜單名列第150位。

特變電工集團官網

從股權結構上看，特變電工集團的控股股東和實控人為自然人張新，持股比例為40.08%；二股東陳偉林持股33.61%。

股權結構圖

2017年以來，特變電工集團盈利能力持續下降，2019年實現營收409.82億元，同比下滑4.96%；實現淨利潤3.09億元，同比下滑21.91%。

盈利能力

值得注意的是，由于遭遇新冠疫情，今年一季度特變電工集團的經營性現金流由正轉負，現金流淨額為-7.26億元，這将對債務和利息的保障産生不利影響。

經營性現金流情況

截至最新報告期，特變電工集團的總資産為1121.97億元，總負債679.08億元，淨資産442.9億元，資産負債率60.53%，高于行業平均水平。

《小債看市》分析債務結構發現，特變電工集團主要以流動負債為主，其占總負債比為61%。

截至今年一季末，特變電工集團流動負債有434.95億元，其中短期借款50.6億元，應付票據101.62億元，一年内到期非流動負債51.96億元，也就是說其短期債務已超百億元。

不過，特變電工集團自有資金較為充沛，其賬上貨币資金還有239.39億元，較上年年末有所增長，其中受限資金28.88億，非受限貨币資金對短期債務覆蓋較好。

另外，特變電工集團還有非流動負債274.66億元，其中長期借款217.13億元，應付債券31億元，其整體有息負債有441.63億元，帶息負債增長較快，加重财務負擔。

帶息負債比

值得注意的是，近年來特變電工集團的長期借款規模快速上升，2019年較上年年末增長47%，其長短期借款總規模已達284.93億元。

長期借款

在外部融資方面，除了借款和債券以外，特變電工集團還有3次應收賬款融資，兩次股權質押融資以及1次興業國際信托的信托融資。

在銀行授信方面，截至2019年三季末，特變電工集團授信總額為1259.68億元，未使用銀行授信為766.9億元，說明财務彈性較好。

銀行授信情況

最重要的是，特變電工集團旗下擁有三大上市公司，因此融資渠道通暢。

其中，特變電工集團的輸變電業務主要由下屬上市子公司特變電工負責，其直接持有後者12.03%股份，為第一大股東；而特變電工為新疆衆和的控股股東，因此特變電工集團間接控股後者。

同時，特變電工集團還持有上市公司新特能源60.18%股份為第一大股東。

不過，值得注意的是特變電工集團的或有負債風險。

5月21日，特變電工公告稱其控股公司涉超6億訴訟，截至2019年3月底，特變電工集團重大未決訴訟或仲裁事項共5項，涉案金額合計約7.91億元，金額較大或有負債風險較高。

總得來看，近年來特變電工集團長期借款增速很快，推升負債的同時增加财務負擔，對利潤形成侵蝕，除此之外其存貨和應收賬款占比較高，未來存在一定跌價和回收風險。

03

涅槃重生

特變電工集團的前身為昌吉市特種變壓器廠，1988年時任工廠技術員的張新帶領工人從一個街道小廠開始創業。

據悉，當時變壓器廠基本處于倒閉狀态，全廠半年沒有發工資。不破不立，張新首先提出打破大鍋飯，收入多少和産品質量、工作質量和對企業的貢獻挂鈎。

特變電工董事長張新

這一系列改革舉動，極大地調動了員工的積極性和創造性，企業生産力得到了空前的解放。當年工廠實現産值122萬元和利潤17.8萬元。

1993年，特變電工完成國内變壓器行業企業第一家股份制改造，1997年成為國内變壓器行業第一家上市公司。

特變電工發展曆程

1995年以後的十年裡，在改革政策引導下，張新帶領特變電工先後并購重組了新疆電線電纜廠、天津變壓器廠、德陽線纜廠等十多個國有企業，産能和産品迅速擴張，成為全國最大的輸變電裝備制造企業。

後來，特變電工産業鍊又向上下遊延伸，走多元化發展道路，已擁有輸變電高端制造、新能源、新材料、能源及電力工程集成服務五大産業闆塊。

回首這家32年前瀕臨倒閉的街道小廠，如今已經成長為我國最大輸變電裝備研發制造巨頭，從資産不足16萬小廠發展成擁有三家上市公司的千億規模集團化企業，一路走來很不容易。（作者littlebond1）

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