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最新宏觀策略展望

文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

1、還有幾個順差國？自2021下半年開始，全球貿易順差國數量快速下滑，目前為21個。目前已經公布7月數據的62個經濟體中有21個順差國，占比34％，處于曆史較低位置；2006-20年平均有26個順差國，占比42％左右。

順差國數量的下降意味着貿易差額“冷暖”差異加劇——順差越來越集中，逆差越來越普遍。用順/逆差額排前五的國家每月順/逆差金額合計占全球順/逆差金額的比例表示順/逆差集中度，發現：與2015-21年均值相比，7月順差集中度由84％升至86％，逆差集中度則由97％降為92％。

2、哪些國家能維持順差？——重在資源。順差國樣本較大，我們逆向思維看哪些國家沒能保持順差，即由前期順差國變成逆差國。一方面，從定性角度看，由順差轉逆差的經濟體共有12個，典型代表是歐盟、日本、韓國等資源稀缺型經濟體。另一方面，從定量角度也可提供一定佐證：“順轉逆”國家資源依賴度整體偏高。以能源為資源産品代表，用能源淨進口比例（能源進口/總進口-能源出口/總出口）表征資源依賴度。發現：“順轉逆”國家、“原逆差”國、“原順差”國、“逆轉順”國家資源依賴度均值分别為：9.3％、1.9％、-1.3％、-23.7％。

3、哪些國家順差擴大？——要麼有資源禀賦，要麼有價格優勢。從順差金額同比變化值來看，21個順差國中，順差有所擴大的國家大緻可分為兩類：一類是資源品（包括初級農産品、能源）出口占比在15％以上的資源國，包括挪威、加拿大、印尼、哈薩克斯坦、烏拉圭；另一類是具有輸出“通縮”能力的價格優勢國，以中國、越南為典型代表，CPI同比均在3％以下。

本文源自券商研報精選

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