2014年5月16日，美國紐約，陳歐現身紐交所／CFP供圖

i黑馬周路平、王亞奇 2月19日報道

2月17日，紐交所上市公司聚美優品（NYSE: JMEI）宣布收到來自公司創始人兼CEO陳歐、聯合創始人戴雨森以及紅杉資本等遞交的私有化要約，準備以每份ADS（美股存托憑證）7美元的價格進行私有化。

中概股私有化原本是一個再正常不過的話題。近年來，随着國内互聯網公司上市受追捧，而中概股在美國資本市場不受待見，巨大的估值溢價導緻包括奇虎360、陌陌、當當、分衆等在内多家中概股公司紛紛選擇回國。粗略統計，2015年已經有15家中概股公司選擇了私有化。

在這麼多私有化案例中，聚美優品的私有化争議最兇。

問題聚焦于錢方面，聚美私有化開出的價格是7美元，而兩年前上市時的發行價是22美元。這一懸殊的價格刺痛了一些投資者的神經，稱陳歐在“為無恥代言”。也有人拿阿裡香港公司當年原價收購對比，調侃聚美優品稱“巨沒有品”。

聚美優品此時選擇私有化到底是不是“無恥”？我們從三個争議的焦點來分析這個問題。

一、價格太低？

聚美優品在2014年5月上市，開盤價格為24美元，最高時曾達到37.99美元。從8月到12月間，聚美股價一瀉千裡，随即又經曆了造假和起訴風波，股價從最頂峰時接近40美元下滑到不足13美元，而當前的股價隻有6.21美元。此時，聚美優品宣布以7美元的價格私有化，顯然令很多投資者難以接受。

有知乎網友向陳歐發出了五問，其中一條提到，“按照你的出價私有化之後，你回A股可以再次融資、上市，大賺特賺，讓公司達到你認為合适的市值，但投資人卻無翻身之日，引用網友的話，‘你認為7美元的聚美是低估的，然後你用7美元的價格從投資人手裡強行收走了聚美的股票’。”更是多次質問，“請問陳歐，如果你是一個投資人，見證了這樣一個美麗的謊言，你敢相信這樣一家公司，這樣一個CEO嗎？”

金沙江創投的朱嘯虎也言辭激烈地抨擊了聚美優品低價私有化。“陳七塊這次丢淨了斯坦福的臉！時間是檢驗人品的利器！”，并稱“以後市值不到100億美元的中國公司去美國上市，如果不給‘私有化優先清償權’估計都很難拿到好的價格！”

事實上，私有化低溢價是普遍存在的現象。

2015年6月10日，人人網宣布收到私有化邀約，價格定為每股4.2美元。而其在2011年上市時的發行價格為14美元，也隻有三分之一不到的價格。

同年7月9日，李國慶突然宣布當當網私有化，價格為7.81元，比五年前的發行價16美元少了整整一半，這讓中小股東十分絕望，随後筆伐當當CEO李國慶，稱其私有化要約帶有強烈的投機和套利性質，呼籲廣大當當股民集體抵制7月9号的私有化要約。

而奇虎360私有化時溢價率為17%，陌陌為20%。據悉，美股私有化的平均溢價率為30%左右。

但也有價格高的案例，當年阿裡巴巴香港公司要從港股撤出，盡管也遭到了批評，但總算以發行價回購彌補了小股東的利益。

二、回歸理由不充分？

陳歐在私有化中提到，聚美優品在美股市場遭到嚴重低估，這是幾乎所有中概股私有化共同會提到的理由。

上海哦啦網絡科技有限公司總裁李鵬博贊同這一說法，他認為華爾街的投資者不僅沒有看到中國進口跨境電商的火爆，也沒有看到聚美優品在跨境電商領域的優異表現，更沒有看到聚美優品在品類擴張取得的重大進展。被嚴重低估的聚美優品确實沒有必要繼續待在美股市場。

天天網副總裁林曉峰也認為，聚美對行業的貢獻一直是有目共睹的，他們帶動了美妝品類電商的爆發和美妝市場線上銷售滲透率的提升。“國内不缺乏資金，缺乏好的互聯網題材公司。在内地上市擁抱資本市場，本身也是符合中國資本市場鼓勵創新型企業的政策。互聯網企業迎來了新一波的發展機遇，融資渠道和市場估值更趨于合理。”

但投資者對聚美優品在私有化的關頭給出的理由并不滿意。“明知被低估，為何期間一言不發，無動于衷？”

有分析師也不認同“被嚴重低估”的說法， “跨境電商現在屬于紅海，行業好，但市場競争大，相比已經涉足跨境業務的阿裡、京東等大平台，聚美的優勢并不明顯。”

他們甚至認為，聚美不被美國投資者看好并不是因為它的跨境業務做得怎樣，更多的還是表現出投資者對聚美團隊“偏科”的擔心，比如長期靠營銷來維持。

三、蓄謀已久？

聚美優品這次私有化還有一點令人诟病的是，财報數據相當微妙。該公司八個季度連續盈利，而卻在2015年11月份發布第三季度虧損。

在2015年12月16日，聚美優品在股價位于 9 美元附近時，曾宣布推出股票回購計劃。根據這項計劃，聚美優品可在未來 12 個月的時間裡，回購價值最高為 1 億美元的公司股票。但這項計劃并沒有實施。有網友表示，當時很多人是看了回購計劃後，才選擇繼續持有股票。

網友認為，聚美優品既定的回購不僅沒有實施，而且之前季度盈利，上個季度虧損，配合大盤打壓股價，短時間内跌幅達75%以上，在中概股觸底反彈時，以地闆價進行私有化。

根據雪球網友@Ricky的估算，聚美優品整個私有化需要的資金不超過3億美元，而聚美2014年IPO募資就超過4億美元。目前買方團是管理層 紅杉，合計54.4%的股份，90.1%的投票權，如果加上上市前的兩個老股東徐小平7.7%和華興7.5%的股份（目測應該會參與的），那麼其實流通盤隻有28%，如果按照7美元的私有化價格，整個私有化需要的資金不超過3億美元，而聚美公司光賬上“現金 短投”就有4億美元（聚美2014年IPO募資就超過4億美元）。

如果聚美最終得以在A股上市，根據此前回歸的案例，将是一個劃算的做法。比如暴風科技回歸A股後，累計漲幅高達1950.88%，登頂2015年最牛A股。分衆傳媒退市前市值還不到27億美元(約176億元人民币)，而在借殼七喜控股登陸A股的方案中，分衆股權的評估值458.71億元，溢價超過150%。

更為重要的原因是，聚美并非垃圾股。根據聚美的财報，數據還算好看，2015年第三季度财報淨營收19.4億元，比去年同期增長99.9%。如果聚美優品最終在A股上市，獲得高額市值的概率很大。

目前，知乎上已經有網友對聚美私有化發起抵制行動，包括集體委托海外律師訴訟、向SEC投訴、向獨立委員會抗辯、抵制聚美優品，甚至包括在聚美優品樓下“靜立”。

更多的人也開始擔憂聚美的低價私有化，會對未私有化中概股公司的估值造成影響，美國市場對中國上市公司更加保持警惕。i美股CEO梁劍當天下午在雪球上表示，“這個影響已經存在了，JMEI這次是再撒一把鹽”。

四、在商言商？

盡管中小投資者群情激憤，但也有理性聲音認為，投資本身也意味着風險，誰都沒有義務維持股價上漲，來保證投資者賺錢，“希望投資者在投資之前就能認清這一點，不然還會有更多的‘悲劇’發生，為自己負責，為自己的選擇負責，承擔自己投資的結果，是一個人成人的标志之一。”

“在商言商，人家為了自己和大股東利益最大化也沒做錯什麼。該譴責譴責，可勁兒譴責，但沒蛋用啊，我們看看曆史上任何一個政府和公司，哪個是被譴責死的啊？”正如新東方在線副總裁潘欣所言，“這事從面上來說，無關法律，隻關乎道德。”盡管他也批評低價私有化行為。

這件事情說到底，還是大股東和小股東之間的利益博弈。無論哪一方的利益受損必然遭到抨擊，隻是聚美這一次給中小投資者留下了太多的口實。

聚美優品私有化消息曝出當天，擁有3000多萬微博粉絲的陳歐并沒有任何評論轉發，隻是像往常一樣，發發紅包，保持着與粉絲的互動。

版權聲明： 本文作者周路平王亞奇，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信公衆号（ID:iheima）授權，未經授權，轉載必究。

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