朋友搬了新居，問我買什麼品牌的冰箱。

我說國産品牌随便選，哪個好看選哪個。現在的家電，不同品牌之間，尤其是進口和國産之間，已經沒有明顯的技術代差。

朋友不太放心，不是說國産技術不行，好用的都是進口壓縮機？

我哈哈大笑，你這是哪年的老黃曆了。不管你買的是海爾冰箱，還是西門子冰箱，大概率用的是同一家中國公司生産的壓縮機，它的名字叫：長虹華意。

長虹華意在全球冰箱壓縮機市場占有率超過20%，連續八年保持全球冰箱壓縮機行業第一的位置，與競争對手的差距持續拉大。

公司目前服務全球60多家冰箱品牌企業，是博世西門子、伊萊克斯、惠而浦、三星、海爾、美菱等全球冰箱企業的主供應商，有着全球最全面、自動化程度最高的變頻壓縮機生産線。

公司的第一大股東，是長虹電器，持股30.6%。在國内家電行業瘋狂内卷的情況下，長虹卷出了一條不同尋常路，沉下心來做一個細分領域，并把它做到極緻，成為全球頂級。

一勞永逸的解決了中國冰箱壓縮機技術落後的局面。

01

壓縮機之王的三季報

2022 年冰箱内外銷市場降溫明顯，全球通脹下原材料及各方面生産成本都處于高位，企業排産愈加謹慎，高成本低需求的行業現狀下降低庫存是企業普遍選擇；冰箱市場的降溫進一步影響冰箱壓縮機市場， 供大于需的關系更加突出。

在這種情況下，公司的營收出現了輕微下滑，降了2.16%。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

受益于産品結構的細微變化帶來的毛利率改善，公司淨利潤增幅近50%，扣非淨利潤增了三倍。

由于三季報披露信息較少，星空君以半年報數據為例，拆解下公司産品結構的變化。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

和2021年同期相比，2022年上半年的壓縮機銷售占比有所提升，而壓縮機配件的銷售占比下降。

公司冰箱壓縮機的毛利率為9%，而壓縮機配件的毛利率隻有2.76%。

02

極低毛利率的商業模式

一般來說，低于15%就屬于低毛利率了，而低于10%，很可能就不賺錢。看似高科技的壓縮機，為什麼會如此低的毛利率呢？

上半年，冰箱壓縮機銷量 3,938 萬台，同比增長 4.6%，其中商用壓縮機銷量 492 萬台，同比增長 5.35%，變頻壓縮機銷量 954 萬台，同比 16.0%。

壓縮機的營業利潤為4.89億，簡單測算，一台壓縮機平均營業利潤隻有十幾塊。

這利潤，還不如賣一塊鐘薛高，家電行業這麼卷嗎？

星空君思考了下這個邏輯，大緻推導出一個結論：這是産業升級過程中的一個必然階段。

西方發達國家早已完成工業化革命，在很多傳統工業機械領域已經占據了各自生态位。中國作為後來者，想要實現突破，唯一的辦法就是更高的産品質量和更低的價格，才有可能在行業大蛋糕中分得一杯羹。

隻有不斷的進行技術疊代，成為絕對的行業領先者後，才能獲得高額利潤。比如新能源汽車行業和光伏組件行業，經過十幾年甚至二十幾年的低毛利發展，最近兩年，中國企業開始實現較高毛利，去“收割”發達國家。

分區域來看（半年報數據），長虹華意的國内業務平均毛利率5.34%，而海外業務平均毛利率12.1%。

這說明公司的産品核心競争力逐漸提升，尤其是海外市場，營收占比約40%，毛利率相對較高，是國内業務的兩倍多，具有一定的優勢。

03

跨國壞賬難題

三季報顯示，公司發生信用減值損失6078萬元，遠超往年同期。

對于一家淨利潤隻有2.27億的公司來說，這是一個非常龐大的數字。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

壞賬的驟增，源自于應收款的激增，背後的本質，是全球經濟疲軟導緻的海外客戶資金鍊斷裂。

随着中國企業的發展壯大，越來越多的企業出海經營，但在跨國經營的過程中，面臨兩大難題，一是彙率的影響；二是海外客戶壞賬。

1、彙率

為了應對彙率影響，很多海外業務較多的上市公司，采用了遠期外彙合約的方式，來降低波動風險。

長虹華意的半年報顯示，公允價值變動收益本期發生額較上年減少 27,499,211.31 元，減少 137.96%，主要系彙率波動導緻遠期外彙合約公允價值變動損失所緻。

需要明确的是，遠期外彙合約的盈虧非常正常，因為上市公司從事該業務的目的是平抑彙率波動，降低風險，而非為了投機盈利。

公司董事會也早在2014年審議批準了《遠期外彙資金交易業務管理制度》，規定公司限于以實際業務為背景，以規避風險為主要目的，禁止投機和套利交易。

2、海外壞賬

星空君翻閱了公司的财報，發現在海外壞賬方面，尚無很清晰的規避方法。結合往年數據，公司的壞賬一直很少，今年才開始增加，公司有必要建立健全海外客戶的壞賬管理體系。

四、多元化轉型

随着主要經濟體對全球氣候問題達成廣泛共識，新能源汽車産業發展加速，新能源汽車發展以電動化為主發展技術路線已清晰明朗，全球傳統車企特别是頭部企業紛紛加大對電動汽車投入，新能源汽車産業已從導入期進入了成長期。

基于此，公司開始在新能源汽車空調壓縮機領域投入研發力量，上半年，公司實現了6600萬元新能源車空調壓縮機的營收。

和傳統冰箱壓縮機業務“卑微”的毛利率相比，新能源車空調壓縮機的毛利率高達23.81%，這也是公司押注新賽道的動力。

整體來看，長虹華意找到了一條适合自己發展的細分領域道路，并且實現了技術突破，成為全球領先者。但從财務數據看，目前這個位子并不是非常牢靠，缺乏足夠的利潤，仍然需要在技術方面持續疊代。

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