成長業績有望延續占優?白酒是整個A股商業模式最好的行業之一，也是投資者重點配置對象，行業内很多公司在2019-2020年白酒行情中漲了5-10倍但有一家公司在那段波瀾壯闊的白酒行情中表現的非常拉跨，它就是洋河股份，今天小編就來聊一聊關于成長業績有望延續占優?接下來我們就一起去研究一下吧!

成長業績有望延續占優

白酒是整個A股商業模式最好的行業之一，也是投資者重點配置對象，行業内很多公司在2019-2020年白酒行情中漲了5-10倍。但有一家公司在那段波瀾壯闊的白酒行情中表現的非常拉跨，它就是洋河股份。

要說洋河股份之前也不差，作為次高端龍頭，在2018年之前一直與山西汾酒并駕齊驅，一段時間内，淨資産收益率（ROE）、淨利率等關鍵性經營指标甚至強于五糧液、泸州老窖（國窖）兩家全國知名的高端白酒公司，另外一家高端白酒公司就是大名鼎鼎的貴州茅台，旗下的53度飛天茅台，大家是有錢都買不到。

今天我們就來詳細了解一下洋河股份這家公司。

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公司在前兩年白酒景氣周期受挫

洋河是中國八大名酒之一，夢之藍、天之藍、海之藍被公司打造成為知名的洋河藍色經典系列，公司業績在2018年之前也是直線飙升。

2018年後，公司出現了産品更新升級換代慢、産品老化、流行性減弱的現象。同時旗下子品牌多，但卻沒有一款彰顯自身品牌價值的大單品。公司的深度分銷模式，經銷商幾乎等同于配送商，利潤率過低，銷售公司産品的積極性不高。

再加上公司在2019-2020年主動對渠道進行優化調整，清理庫存，公司2019-2020年業績不振，2019年公司營業收入下滑4%，扣除非經常性損益後的淨利潤下滑11%，2020年公司營業收入下滑9%，扣除非經常性損益後的淨利潤下滑14%，與行業内友商動不動30%、50%的業績增長，簡直一個在天上，一個在地下。正是這種業績差距，造成公司完美錯過了2019-2020年這段波瀾壯闊的白酒行情。

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公司重整行裝再出發

面對一系列問題，公司沒有回避，2019-2020年主動對産品、渠道進行了升級優化。

産品方面公司将夢之藍M6升級為夢之藍M6 ，迅速成為次高端核心大單品，站上了600-800元價格帶，2021年全年銷售額超百億，占公司2021全年銷售額的40%，公司終于有了體現自身品牌價值的核心大單品。

公司同時推出千元以上的夢之藍M9、夢之藍手工班。另外公司将夢之藍M3升級為夢之藍水晶夢，推出了天之藍升級版，夢之藍水晶夢将卡位400-500元價格帶，天之藍升級版将卡位300-400元價格帶，公司今年還将對海之藍進行升級，在海之藍升級版出來之前，公司停止向渠道供貨海之藍。

公司産品升級換代、高端化趨勢明顯加快，滿足了消費者喝好酒、少喝酒的消費升級趨勢。

渠道方面，公司按照“親商安商扶商富商”原則，一方面對經銷商結構和布局進行優化調整，對渠道提質增效，另一方面主動向渠道讓利，提升渠道利潤率和銷售公司産品的積極性。

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公司業績重新回到增長快車道

公司2021年營業收入大幅增長20%，扣除非經常性損益後的淨利潤大幅增長30%，2022年第一季度營業收入大幅增長24%，扣除非經常性損益後的淨利潤大幅增長29%，公司營業收入、淨利潤增速已經超過業績失速之前2018年的水準，公司業績重新回到增長快車道。

這裡特别說明一下，公司2021年未扣除非經常性損益的淨利潤隻增長了0.34%，原因是去年2月以來二級市場（股市）持續回調，受此影響，公司投資的中銀證券股票價格持續回調，公司财報上的公允價值大幅回落。

但大家也知道，隻要公司不賣掉中銀證券的股票，公允價值在2021的回調就是浮虧。未來一旦二級市場（股市）漲起來，公司公允價值又會大幅上漲，将來很可能出現公司未扣除非經常性損益的淨利潤大幅上漲，但扣除非經常性損益後的淨利潤穩步上漲的現象。

這裡要強調一下，大家看一家企業淨利潤，重點是看它的扣除非經常性損益後的淨利潤及其增速。原因是非經常性損益是非經常、臨時性的，比如某企業為了讓财報好看，賣了幾棟樓，淨利潤馬上就上來了，但其實這種淨利潤沒有任何意義，樓總有賣完的一天，看企業淨利潤還是得看主營業務上取得的淨利潤，也就是前面說的扣除非經常性損益後的淨利潤。

公司2021年毛利率75.32%，已經超出2018年的水準，公司2022年第一季度毛利率再創新高，達到77.3%,，比業績超高速增長、人見人愛的超級明星白馬股山西汾酒還要高出0.58個百分點。公司2021年淨利率29.64%，雖然比前幾年低，但公司2022年第一季度淨利率創出了38.29%的新高，已經超過2018年同期1.85個百分點，比山西汾酒還要高出2.89個百分點。

另外公司2022年第一季度 ROE（淨資産收益率）已經基本回到2018年水平。公司關鍵性經營指标已經比肩山西汾酒等友商，表明公司業績重新回到增長快車道，是在高質量經營上取得的。

洋河股份存貨從2018年的139億，增長到現在的160億，變化不大，說明公司前幾年放緩生産步伐，主動清理庫存。公司業績重新回到增長快車道，并沒有犧牲未來的增長。

公司流動資産是流動負債的3倍，賬上貨币資金高達175億，是2018年5倍，公司長短期借款是0。2021年公司經營活動現金流是2020年的4倍，是2018年1.6倍。這點也可與公司100萬元應收賬款（與200、300億的營業收入相比，幾乎可以忽略不計）相對應。表明公司業績重新回到增長快車道，是在良好現金流回報、健康财務狀況上的增長，賣白酒掙的錢實實在在裝進了公司兜裡。

公司合同負債（對應原财報預收款）從2018年的45億增長到現在的98億，下遊經銷商提前給公司支付貨款意願十分強烈，公司品牌力依然強大，下遊渠道有一批始終忠誠于對公司的鐵杆經銷商，這也是公司快速重新崛起的基本盤。

公司業績重新回到增長快車道，目前看是貨真價實的增長。

另外對合同負債多說一句，對于預售型企業（比如房地産）、訂單式企業（比如軍工、基建、CXO、安防、數字政府、智慧城市），合同負債是一個比營業收入、淨利潤更重要的指标，營業收入、淨利潤反映的是之前預售、訂單的情況，而合同負債反映的是現在預售、訂單的情況，是未來業績的指引。

比如萬科2018、2019年的利潤增速15-20%，但股票價格不漲反跌，原因就是代表未來業績的合同負債（已經預售并拿到，但尚未交房并結算到萬科營業收入的那部分購房款）增速明顯放緩，說明萬科未來業績肯定不好看，果不其然，萬科2021年淨利潤下跌45%。我在萬科業績很好時的2018、2019年沒抄底萬科，也是擔心萬科未來業績暴雷。

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對于洋河股份，要注意一點

公司2021年、2022年第一季度業績重新回到增長快車道，投資機構不是不知道，主要是因為公司業績反彈時間較短，機構們目前還沒有十足把握公司是反彈還是基本面反轉，大家還有點猶豫，沒上重倉。确實也是，公司剛從2019、2020年的坑裡爬出來，2021年淨利潤也才剛剛回到2018年的水平。

對于洋河股份感興趣的朋友，公司三季報很重要，多留意。半年報肯定不指望了，畢竟今年上海疫情太過嚴重，北京也因為疫情堂食停了一個多月，半年報估計大部分消費股的業績都不會好看。

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