事件回顧：

2018年12月6日，蘑菇街在紐交所挂牌上市，股票代碼為“MOGU”。蘑菇街此次IPO共計發行475萬股ADS，每股ADS的首次公開發售價格為14美元，共募集6650萬美元。首日收盤價14美元，與發行價相同，總市值15億美元。

随後有員工在某匿名平台上控訴自己辛苦工作換取的期權被大幅稀釋，理由是蘑菇街上市時規定了25:1的ADR折算價格，認為自己的期權被稀釋了25倍。2018年12月24日，蘑菇街創始人陳琪就此事回應稱，全部股東都存在稀釋情況，包括投資人和創始人，不存在隻有員工期權被稀釋的問題。陳琪還表态稱，自己隻對客戶、股東利益、員工成長負責，沒義務對任何人财富自由的期望負責。

問題的關鍵是ADR的換算比率到底會不會影響期權價值？

基礎概念

DR（Depositary Receipts）：概念存托憑證，指在一國證券市場上發行并流通的代表外國發行公司有價證券的可轉讓憑證。

ADR（American Depository Receipt）：美國存托憑證，指非美國公司将本國市場發行的股票拿到美國股票市場二級上市的變通形式，由發行公司委托美國某銀行為存券銀行，負責ADR在美國的發行、注冊、付息等相關事項。相應的，還有中國存托憑證（Chinese Depository Receipt，CDR），歐洲存托憑證(European Depository Receipt,EDR)、全球存托憑證(Global Depository Receipts,GDR)等。

ADS（American Depositary Share）：存托股份，而ADR是ADS的憑證。ADR 發行中具體代表的基礎股票，如“每股 ADS 相等于六股普通股”。一般大家說發行ADS與發行ADR均指發行存托股份的意思。

ADR為什麼會成為我國企業在美國進行股權融資的重要方式？

美國投資者想要購買外國公司的股票一般可以通過以下三種方式：

1、通過美國當地的證券公司到外國購買股票，比如購買上交所或深交所的B股（由于各國的會計财務準則未實現全球統一，且各國監管規則有較大差異，會導緻美國個人投資者對公司的了解與信任不足，因此除專業機構以外個人很好涉足）；

2、直接在美國市場購買外國公司在美上市的股票（美國證券與交易委員SEC會對外國公司到美國直接上市的要求異常嚴格，費用較高，發行難度大）；

3、在美國市場購買國外公司在外國發行上市，并在美國二級市場上市流通的股票，也就是ADR。（外國公司隻需要到SEC進行簡單的注冊即可，上市難度小，但是也會受到SEC相應的監管，加上存券銀行的擔保，大大降低了投資者的風險）

ADR的折算比例是如何決定的？

根據蘑菇街的招股說明書，蘑菇街這次定了25：1的比率來換算成ADR，此前公司的總股本約為26億，按照IPO發行價市值14億，相當于每股0.56美元，如果股票價格過低，就會導緻交易成本過高，所以要将一定數量的股票合成1股ADR，也就是25股合成一股。那為什麼不定一個更高的比例進一步降低交易成本呢？因為價格過高會導緻投資者的購買意願下降。所以ADR的折算比例隻是為了确定一個合理的價格區間，更好的承銷IPO。

影響期權價值的不是ADR的折算率，而是公司整體市值不高

不管股票兌換成ADR的比例是什麼，你手裡期權的數量以及占公司的總股本的比例是不變的。蘑菇街創始人陳琪在朋友圈的回應中說到，他當時是淘寶第51号員工，如果阿裡的市值（上市當日2314億美元）和蘑菇街（上市當日14.97億美元）一樣，陳琪當年到手的期權大約30萬元人民币。這也意味着如果公司市值繼續下降，股票價格持續下跌，這些期權會越來越不值錢，一旦股票價格低于期權行權價格，那麼這些期權将會一文不值。

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