2022-04-01華福證券有限責任公司楊升松對貴州茅台進行研究并發布了研究報告《21年順利收官，22年量價齊升可期》，本報告對貴州茅台給出買入評級，認為其目标價位為2235.00元，當前股價為1751.51元，預期上漲幅度為27.6%。

貴州茅台(600519)

事件： 3月31日，公司發布2021年年度報告，21年實現總營收1094.64億元，同比 11.71%；實現歸母淨利524.60億元，同比 12.34%。 扣非歸母淨利525.81億元，同比 11.84%。符合預期。

投資要點：

公司2021年順利收官，盈利能力持續提升。（1）業績的增長主要受益于銷量和噸價的增長，茅台酒21年實現營收934.64億元，同比 10.18%，銷量3.63萬噸，同比 5.68%，噸酒價257.75萬元/噸，同比 4.26%；系列酒21年實現營收125.95億元，同比 26.06%，銷量3.02萬噸，同比 1.46%，噸酒價41.74萬元/噸，同比 24.26%。（2）分渠道看直銷收入占比22.66%，同比 81.49%，噸價為418.94萬元/噸，同比 24.42%，帶動整體噸價上行。（3）公司毛利率為91.54%，淨利率為52.47%，基本與去年持平。

基酒産量高增。2021年茅台基酒産量為5.65萬噸，同比 12.4%；系列酒2.82萬噸，同比 13.3%；基酒産量明顯加速，為後期業績增長基礎。

市場化改革步伐堅定，傳遞積極信号。公司新管理層銳意進取，加速市場化改革，十四五期間存在提價預期。公司繼續回收渠道利潤的确定性較高，十四五期間将繼續開拓直營渠道，包括自營、電商、商超及企業團購等。

盈利預測：公司已預告2022年一季度營收和淨利潤，均實現高雙位數的增長，順利實現開門紅，預計2022年全年将實現較高增長。預計22-24年歸母淨利潤分别為624/742/854億元，三年複合增速為17.7%。考慮到今後飛天放量、新品茅台1935和珍品茅台的增量貢獻、茅台的投放向自營渠道傾斜帶動噸價提升等因素，我們給予公司 2022 年 45 倍 PE，對應目标價2235元，上調評級，給予買入評級。

風險提示：疫情反複影響風險，渠道結構調節不及預期風險，提價預期落空風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，萬聯證券陳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達99.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利616.49億，根據現價換算的預測PE為35.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有41家機構給出評級，買入評級38家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天内機構目标均價為2326.42。證券之星估值分析工具顯示，貴州茅台（600519）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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