近期，新能源汽車領域利好不斷，且中汽協發布的9月汽車産銷情況顯示，新能源車市迎來較大幅度複蘇，節後新能源汽車闆塊的估值也被整體擡升，俯瞰新能源汽車産業鍊，當前還有哪些細分領域值得布局？今天同花順專家團邀請了工銀瑞信新能源汽車主題混合型證券投資基金基金經理——闫思倩女士為大家分享。

嘉賓簡介：闫思倩, 2015年加入工銀瑞信基金管理有限公司，至今已有十年從業經驗，其中擔任研究員3年，基金經理投資年限3年。2017年10月開始擔任基金經理。管理産品：工銀瑞信生态環境行業股票型證券投資基金、工銀瑞信新能源汽車主題混合型證券投資基金。曾供職于華創證券、中銀國際證券。

嘉賓核心觀點：

2、國内汽車消費市場空間巨大，國産新能源車要在電動化、智能化、網聯化上加速布局才能有更大的發展空間。

3、新能車産業鍊我們認為增長空間最大的在于集中度高，壁壘高，價值量高，有新的變化或者盈利能力高的環節，如動力電池、關鍵的域控制器、熱管理等。

4、新能車闆塊短期上漲較快，确實帶來了一定的估值壓力，但預計随着明年銷量的增長，估值有一定概率會消化；長期看基本面的成長空間還是很大的。

訪談詳細内容：

市值觀察 提問1：近年來，新能源汽車的企業發展蒸蒸日上，其中行業巨頭甚至超過25000億市值，您覺得新能車企業市值上漲的核心邏輯是什麼？

闫思倩：目前越來越多新能車車型，讓投資者看到汽車行業發展的未來-電動化、智能化、網聯化的汽車消費趨勢，如特斯拉的Model3的産品量産讓消費者買到極具性價比、而且科技感、體驗好的産品。龍頭車企的無人駕駛全球領先，同時還有超越不可能的企業文化、靈魂管理層的引領等。因此資本市場對龍頭車企如此追捧也不意外。

目前龍頭車企的市值，反應了兩點，一是引領行業未來的發展趨勢（給予更高估值），二是車企将來能成長為多大規模。

以特斯拉為例，目前領先的發展速度下，5年之後将成為全球重要車企巨頭之一。體現在銷量上，豪華車的寶馬是200萬輛的銷量，大衆和豐田是上千萬輛的銷量，推出平民版車型、以及Robert Texi戰略的Tesla，銷量可能是250-500萬輛。我們做一個假設，到2025年Tesla銷售250萬輛車，賣出250萬輛可以貢獻90億美金利潤。而假設FSD滲透率到50%的話，單車7000美金的話，賺100億美金利潤。總體200億美金利潤，一半是積分 FSD軟件服務貢獻的利潤。給30X估值是6000億美金市值，現在3000億市值，還有1倍空間。那如果Tesla将來能夠成為另一個大衆，銷量達到500萬輛，甚至上千萬輛呢？那目前的市值還沒有充分預期到。

因此，我們看到，成功的車企一方面是有很難超越的企業文化，另一方面是核心領導層發揮的作用。小企業想要超越大企業，我們認為，需要有要快速、高效、勤奮的工作機制，需要有孤注一擲的研發投入，不斷改進和進化的能力。做到了這些方面，即使可能經曆産能地獄、現金流等等各種危機之後，也有可能化繭成蝶。

當前，行業内的龍頭新能車企業在電動化、智能化、網聯化等多方面領先，涉及到的具體功能如全無人駕駛系統、第三代自制的無人駕駛芯片、動力電池黑科技不斷等等，也将那些傳統車企追趕者的差距不斷拉大。最終新能車的龍頭車企讓消費者看到新的出行方式加速到來，引領着整個汽車行業向電動化、智能化、網聯化加速變革。

市值觀察 提問2：技術在加速行業變革，從長期看，對标特斯拉，國産新能源汽車現在處于一個什麼水平？它的未來發展趨勢和空間如何？

闫思倩：國産新能源汽車處于起步較早，但總體水平不高，距離Tesla差距較大的水平，但蔚來的Es8已經在高端車領域有所突破，老牌新能源汽車龍頭比亞迪，推出刀片電池的漢，還有小鵬P7智能化水平很高等等，國内企業也在突破和進步。尤其是造車新勢力企業，這兩年進步很快，推出很多正向開發的新車型，不再是燃油平台直接改電動的狀态，不過國産Tesla還是賣的非常火。

我們認為，國産新能源車要在電動化、智能化、網聯化上加速布局才能有更大的發展空間，中國是全球最大的汽車消費市場，因此國内發展為萬億級的汽車消費市場的可能性還是非常大的。

市值觀察 提問3：汽車作為不可或缺的交通工具，黑科技可是十分提升幸福感的，目前有哪些“黑科技”已經在我們常見的新能車型上應用了？或者哪些可以很快于我們見面？

闫思倩：目前已經有新能車型掌握先進的FSD全無人駕駛技術，自研第三代無人駕駛芯片、百萬英裡電池等等。其中，百萬英裡電池應該說是特斯拉最近的一項變革性的新技術突破，這項技術可以使車輛理論上行駛一百萬英裡，也就是160萬公裡，遠超現在的行駛裡程，為了實現robot taxi雄偉的計劃，需要電池技術有一個突飛猛進的進步，所以這一次的百萬英裡電池就能夠很好的滿足robot taxi對電池的技術要求。同時，有的車企現在的質保期已經達到四年8萬公裡，在這個電池技術進步的情況下，相信很快可以給我們十年20萬公裡的這樣一個更長的質保期。

當前全球的出行市場很大，如果robot taix能夠有15%-20%的市占率的話，2000億的一個收入規模是一個很大的空間，因此最近車企龍頭如特斯拉在這方面投入也非常大。

百萬英裡電池技術來源于2019年12月26日，物理學家Jeff Dahn申請了一項新的锂離子電池技術專利。創新點為用2%VC(碳酸亞乙烯酯) 1%DTD（硫酸乙烯酯）添加劑組合；1C循環4000次可維持96%的容量。實驗中材料體系為523單晶 人造石墨，軟包小電池。主要的技術突破為更改添加劑，從而增加負極表面SEI膜穩定性。4000次放電循環後依然可以保持90%的壽命。4000次*400公裡=160萬公裡就是百萬英裡。而目前的锂離子電池則隻能保持25%的壽命。

其他的電池方面的黑科技預計後面也會出來，比如正極去钴、幹電極技術，用PTFE（聚四氟乙烯）粘合正極，解決高鎳以及矽碳膨脹問題。降低成本。負極碳化矽，以及電極摻雜活性物質預補锂：在NCA锂摻雜2%的LiNiCuO2，達到預锂化補锂效果，提升2%比容量等。

市值觀察 提問4：目前一些國産新能源汽車售價超過國外龍頭車企，您認為價格是否具有競争力？或者說，同樣的價格讓您選擇，您會怎麼選？

闫思倩：舉個例子吧，目前Model3售價在26萬左右是具備競争力的，Tesla在Autopilot自動駕駛、OTA、FSD、UR/UX、電池BMS領域、零部件模塊化等方面的競争力持續超預期，下半年發布全無人駕駛平台，識别紅綠燈。新電池技術将支持800-1000公裡續航，百公裡加速度最快等。因此，我個人認為特斯拉MODEL3在産品力與品牌力可能持續保持領先。

市值觀察 提問5：據了解，國外其他大型廠商也加緊研發新能源汽車，您認為以後全球市場的競争格局是怎樣的，國産新能源汽車是否有機會占據一定份額？

闫思倩：我們認為全球市場競争格局中，傳統主流車企大衆、奔馳、寶馬等市占率有一定可能将被Tesla及成功的新造車勢力分流，國産新能源汽車起步早，目前進步很快，随着國内動力電池技術進入全球第一梯隊以及智能化水平的提升，中國又是全球最大的新能源汽車消費市場，國産新能源汽車還是有很大機會占據一定份額。

市值觀察 提問6：從新能源汽車産業鍊來看，上下遊細分領域有哪些投資機會？它的增長點在哪裡？

闫思倩：新能源汽車上中下遊包含锂礦、钴礦等礦産資源；正極、負極電池材料、輕量化材料等各種新材料；锂電池、電機、電控、充電樁、底盤、内飾、機加工鍛造等汽車零部件、汽車電子産品、軟件系統、芯片等。我們認為，在這裡面最大的增長空間在于集中度高，壁壘高，價值量高，有新的變化或者盈利能力高的環節。比如動力電池、關鍵的域控制器、熱管理、具備漲價彈性的上遊礦産等等。增長點在爆款車型、供需錯配帶來的漲價等等。

市值觀察 提問7：近期許多新能源汽車個股股價持續上漲，一些觀點認為它們的股價提前透支了業績，存在大量泡沫，短期内股價有見頂的隐憂，您對此怎麼看？

闫思倩：2020年的新能源汽車行業雖然受到疫情的影響，但歐洲銷量還是翻倍增長的一個加速的狀态，全年來看全球需求仍是增長的。Tesla等競争性車型加速推出，歐洲和國内補貼及支持政策加碼，總體是一個政策、供給、消費共振的狀态，中遊進入全球産業鍊的龍頭業績出現高增長。我們還是看好爆款車型及全球龍頭供應鍊的。

短期上漲較快，确實會帶來估值泡沫，但預計随着明年銷量的增長，以及新車型的量産，以及歐洲高補貼，國内積分制等的支持下，行業基本面是繼續增長和進一步改善的情況，随着銷量增長估值有一定概率也會消化。

再長期來看，制造業龍頭未來10-20年随着電動車和燃油車平價後滲透率加速提升，如果2025年滲透率将達到20%，2030年滲透率達到45%的話。對應銷量預計分别比現在還有10倍和25倍左右的增長。基本面的長期成長空間還是很大的。

市值觀察 提問8：伴随行業趨勢發展和政策對新能源汽車的傾斜，您認為傳統汽車廠商會面臨怎樣的境遇？是否還有機會？

闫思倩：傳統廠商面臨必須加速轉型的境遇，我們看到一些傳統汽車企業已經開始轉型。轉型成功的傳統汽車廠商還是有機會的，畢竟傳統廠商本來燃油車就有一些暢銷車型賣得很好，如直接出同款的電動版本，預計仍然會吸引很多傳統消費者。另一方面，如果傳統車企在智能駕駛方面軟件等技術上加速追趕的話，也還是有機會繼續占領消費者意志。

市值觀察 提問9：您管理的工銀新能源汽車混合基金（A類：005939），都布局了汽車産業鍊的哪些環節，為何有這樣的布局？

闫思倩：我比較看好上遊的锂礦、钴礦、化學的锂電池材料、動力電池、汽車零部件、汽車電子、智能駕駛等環節。一方面是優選全球龍頭優質标的。國内很多細分環節已經進入全球産業鍊，全球市占率居前，受益于全球的高增長，比如動力電池、锂電池設備、材料、礦、零部件等環節；另一方面是Tesla産業鍊個股，國産Tesla的國産化率已經從去年的20%提升到超過70%，很多優質的國内企業受益；最後是具體細分環節由于短期供需錯配可能帶來的漲價等機會，以及暢銷車型的銷量超預期等機會。

88.79%

近一年收益率

工銀新能源汽車混合A

005939

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