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pre-ipo投資估值

《科創闆日報》（記者 陳美）訊，資本市場上，新股破發頻頻“上演”。

星礦數據顯示，伴随着市場調整，今年以來共有近60家科創闆和創業闆公司在上市首日破發。部分上市公司甚至一中簽就讓投資者虧損35%!

4月18日，一位一級市場投資人士對《科創闆日報》記者表示：“二級市場中，有一半首日破發公司來自于科創闆和創業闆。這讓我們很震驚，說明很多公司本身就存在估值泡沫。”

PE投資不再穩賺不賠

曾經幾時，PE投資被視為投資圈的香饽饽，很多券商系投資部和PE資本都從中掘金。

但随着注冊制改革深化，PE投資已不再是穩賺不賠的買賣。“特别是一些無腦跟投的機構，已經在為盲目跟風投資而買單了。”上述一級市場投資人對記者說。

星礦數據顯示，今年新股首日破發較為慘烈。截至4月18日收盤，破發新股有57隻，以科創闆和創業闆為主。其中，科創闆新上市股票31隻，破發的個股達到23隻。

以安達智能（688125）為例，該公司4月15日上市，發行價為60.55元，發行市盈率為39.59倍。上市首日，股價最低45.50元，最終報收46.47元。

上市前，安達智能公告，中金公司和相關子公司進行戰略配售。中國中金财富證券、中金安達智能1号、中金安達智能2号獲配80.8萬股、165.99萬股和28.85萬股，三者合計獲配275.65萬股，對應金額1.67億元。

同時，中國中金财富證券限售期為24個月，中金安達智能1号、2号限售期為12個月。

但上市首日，安達智能下跌23.25%，讓中金公司這筆PE投資立馬浮虧3881萬元。4月18日，安達智能還在下挫，較前一日收盤價下跌3.12%，報收45.02元。

不止安達智能，另外三家未盈利科創闆公司，海創藥業-U、唯捷創芯-U、普源精電-U也首日破發。

2020年9月，海創藥業-U完成近10億元C輪融資，參與機構達30家。建銀國際、國海創新資本、英飛尼迪資本、深投控，以及産業資本吉林敖東、泰格醫藥等紛紛出手。

招股書顯示，上述30家機構入股價格為63.87元，但海創藥業-U首發價格才42.92元，而且這家公司還頭頂“新冠新版處方藥”光環。結果該公司上市首日暴跌29.87%，讓VC機構虧損慘重。

盡管之後接連上漲，但4月18日，海創藥業-U股價仍僅有41.06元，與VC機構63.87元的入股價相去甚遠。

另外兩家公司唯捷創芯-U、普源精電-U，上市首日也表現不佳，分别下跌36.04%、34.66%。PE投資中，頭部資本高瓴也被普源精電-U“套住”，讓其投資戰績蒙上陰影。

投資人開始遠離Pre-IPO投資

面對新股頻頻破發，百聯摯高創始合夥人高洪慶在接受《科創闆日報》記者時表示：“今天早上才開完會，讨論新股表現。今年破發比例确實很高，科創闆、創業闆又是重災區。”

“不過成熟市場中，新股破發是常見之事。”高洪慶對記者說道，這是注冊制改革深化下的縮影，市場将趨于理性。

高洪慶認為，以前市場專注于打新，賺到錢後非常高興。“很多時候資本打新都非常狂熱。但現在投資人和資本意識到，做Pre-IPO投資不一定賺錢。一二級市場估值倒挂現象，使得Pre-IPO投資穩賺不賠的印象已被打破。對投資人來說，必須要往前投資，投早、投小。”

變化之下，不少投資機構已開始轉型。一位深圳VC機構創始合夥人對記者表示：“從2020年開始，公司就從PE往VC投資轉，鎖定的是半導體賽道。圍繞‘端、管、算、存’做體系化系統布局，聚焦數據中心、智能汽車和5G領域。”

滬上另一位投資人也對記者稱：今年早上才收到基金經理報告，一家明星項目的估值被腰斬。在他看來，不管是二級市場還是一級市場投資，都要有估值錨。“投資人必須要錨定一些東西，不被市場情緒所幹擾。”

據這位投資人回憶：2021年消費行業十分熱，一家咖啡館估值動不動就1個億，一家面館估值也“漲”至幾個億。“VC投資，搶的是認知變現的錢。常識告訴我們，咖啡館和面館根本值不了這麼多，熱浪退去之後，擠泡沫成為必然。”

但VC投資風險高于PE，對投資人來說亦是考驗。

百聯摯高創始合夥人高洪慶表示， 往前投資需要眼光，需要前瞻性思維，以及一點點勇氣。“投資人是否投出好項目，取決于紮實的行業調研，了解市場前世今生，成為行業專家。但有些時候，知道了行業的ABC、XYZ都還不夠，還必須站在上帝的視角去判斷。”

目前，百聯摯高傾向于早期天使輪融資，和Pre-PreIPO投資。“注重早期天使輪投資，參與5000萬左右的融資。B、C輪的企業，有些估值太高，可能會再看一看。”

與百聯摯高一樣，上述接受《科創闆日報》記者采訪的滬上另一家VC機構投資人也認為，随着二級市場估值的下跌，一級市場估值也必然面臨調整。

“以前做投資，大家看好一個行業，賺的可能是平均利潤。但現在估值倒挂，可能連平均利潤都賺不到了。如果簡單跟風，後續輸掉籌碼、下桌也是必然之事。”

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