（報告出品方/分析師：國金證券 謝麗媛 賀虹萍 鄧穎）

　　1. 内外并舉，緻力成為全球知名小家電企業 小家電出口龍頭企業，内銷品牌業務崛起。

　　新寶股份成立于1995年，産品主要覆蓋西式廚房小家電、家居護理電器、嬰兒電器、個護美容電器等。公司在發展初期便深耕海外市場，為海外知名品牌商提供代工業務（OEM/ODM模式），目前已成長為國内小家電出口龍頭企業。

　　2017年公司提出内外并舉戰略，并成立品牌發展事業部，進一步加速推動内銷業務發展，培育以摩飛、東菱為主的品牌矩陣，其中摩飛（公司獨家代理的海外品牌）憑借創新産品與内容營銷種草成長為小家電爆款标杆，推動内銷業務成為公司增長的重要驅動力。五年複合表現優異，摩飛品牌推動内銷收入貢獻提升至22%。

　　2016年-2021年期間公司營業總收入以16.4%的複合增速增長至149.12億元，歸母淨利潤以 13.0%的複合增速增長至7.92億元。

　　分地區來看，在摩飛品牌驅動下公司内銷業務表現優異（五年複合增速32%），推動内銷業務收入占比提升至22%，其中21年摩飛品牌貢獻占公司總營收比重超11%。短期原材料價格影響盈利承壓，長期品牌業務驅動盈利結構改善邏輯不變。根據公司2021年度業績快報，2021年公司淨利率水平約5.31%，同比-3.2pct，主要系受原材料價格影響。

　　長期來看，以摩飛為主的品牌業務有望依托公司豐富的研發制造經驗持續在内銷市場落地創新優質産品，推動盈利水平更高的品牌業務占比提升，帶動公司整體盈利結構優化。

　　2. 摩飛恢複雙位增長，新品有望持續落地 2.1 摩飛布局日益完善，新品表現值得期待

　　摩飛規模快速擴張，21Q4 恢複雙位增長。

　　摩飛是英國高端小家電品牌，在國内市場由公司獨家代理。2017年新寶股份與摩飛簽訂長期的品牌戰略合作協議，公司成為摩飛在中國市場的唯一品牌授權代理商，負責國内市場産品的研發、生産、銷售等全環節運作。

　　在公司深耕細作下，摩飛憑借創新産品與内容營銷下打造出多功能鍋、便攜榨汁杯等爆款，目前在國内小家電中高端市場中獲得消費者的認可。

　　21年内銷業務中摩飛品牌預計實現收入16.6億元，同比增長約10%，其中21Q4收入增長約18%，較Q2/Q3重回雙位數增長。

　　摩飛新品拓展漸獲成效，刀具砧闆消毒機、電熱水壺等頗受青睐。

　　2021年摩飛加快新品上新節奏，根據摩飛官方微信公衆号顯示，21 年摩飛陸續推出電餅铛、挂燙機等20款新品，其中刀具砧闆消毒機、電熱水壺等産品頗受消費者青睐。

　　随着摩飛産品的逐步豐富，對前期爆款的依賴有所降低，根據公司公告的投資者關系活動顯示，2021年多功能鍋與榨汁杯收入貢獻降低至40%左右（2020年預計50%~60%左右），刀具砧闆消毒機、水壺、食物處理器等占比均各10%左右。

　　摩飛依托新寶研發與制造優勢，持續落地更多廚房、清潔新品。

　　新寶股份品類覆蓋豐富，擁有2000多個型号産品，在為海外品牌商提供代工過程中積累豐富的研發與制造經驗。

　　根據中國機電産品進出口商會百強名單顯示，公司不僅入選“十三五”中國十大廚房小家電出口企業，亦是入選2020年中國十大吸塵器出口企業。

　　摩飛依托新寶股份的研發制造優勢有望在内銷市場落地更多優質創新産品，今年以來摩飛品牌已推出洗地機、即熱茶飲機等六款新品，預計全年摩飛推新數量會超過21年，方向上主要聚焦于廚房小家電與清潔家居電器，品牌全年表現值得期待。

　　2.2 摩飛成功經驗探究，全鍊路優勢突出

　　摩飛成功經驗探究，新寶股份多維度支撐。2018-2021年摩飛以125%的複合增速從1.4億元的規模快速擴張至約16.6億元，打造出多功能鍋（18Q4）與便攜榨汁杯（19Q1）等爆款産品，且近年來摩飛産品布局愈發豐富，品牌收入結構亦愈加均衡。

　　回顧摩飛的成功經驗，主要系以創新性優質産品 内容種草營銷實現突圍，更深層次我們認為離不開新寶股份的多維度的支撐。（報告來源：遠瞻智庫）

　　1）深度洞察消費痛點，持續落地差異化創新優質産品

　　摩飛深挖消費者痛點，尋求以差異化創新突破。早期摩飛積極借助天貓消費者數據賦能，挖掘出消費者多功能與便攜式需求，打造出多功能鍋與便攜榨汁杯等爆款産品。以榨汁杯為例，摩飛搖搖杯推出之前，市場上主要産品以帶有明顯電機的榨汁機為主，摩飛挖掘便攜需求後創新推出搖搖杯，将榨汁機的馬達、刀片等部件做成小模塊與杯蓋融為一體，以高顔值與便攜屬性獲得青睐。

　　2）抓住内容渠道成長紅利，投放小紅書、微信等多平台

　　初期摩飛在微商渠道運營随行杯産品，随着對新消費趨勢的理解加深，品牌在媽媽網、下廚房、小紅書、微信等多内容平台進行内容種草，抓住了這部分内容渠道的成長紅利。

　　3）戰略重視，新寶股份多維度支撐

　　盡管目前内銷業務貢獻不及外銷，但公司高度重視内銷業務，由公司總裁兼任國内品牌事業部的總經理，并在戰略上将内銷地位提升至與外銷業務并重。

　　此外公司為以摩飛為主的品牌業務提供多維度的支撐：

　　研發端：持續加碼研發投入，公司積累豐富的為海外品牌商研發設計經驗，有望保障持續輸出創新産品；

　　制造端：公司供應鍊套系完善，具備柔性化的生産管理模式，具備在較短時間内快速響應大量需求的能力；

　　組織管理端：品牌業務采取産品經理 内容經理雙驅動模式，其中産品經理：負責捕捉市場需求，進行産品的策劃、定義、機會的挖掘和項目的确立；

　　内容經理：負責産品内容的策劃，逐步分期推進。

　　此外公司注重人員激勵，2019年落實對摩飛核心團隊股權激勵，公司逐步将摩飛品牌業務運營轉移至廣東摩飛科技有限公司，其中摩飛核心團隊組建的佛山市順德區宣豐商貿有限公司持有摩飛科技20%股權，亦進一步綁定摩飛團隊與公司的利益，有效調動員工積極性。

　　3. 出口小家電龍頭，未來有望穩健增長 短期：基數壓力，家電行業出口略顯承壓。

　　受益于海外旺盛需求及供應鍊内移的優勢，2020H2-2021H1期間家電出口金額明顯增長。

　　21H2以來受高基數及海外補貼退出、海運緊張等多因素影響出口增速有所放緩，海關總署數據顯示21Q3/21Q4/22M1-2我國家電出口金額（美元口徑）同比分别 7.8%、 3.8%和-3.6%。

　　具體來看，22年1-2月主要廚房小家電同比下滑1.4%，吸塵器則同比下滑15.3%，預計随着基數壓力漸緩及海運緊張預期緩解下半年家電出口或将有所好轉。

　　長期：海外小家電市場廣闊，未來有望穩健增長。

　　海外小家電市場空間廣闊，其中歐美市場已較為成熟，歐睿數據顯示2016年-2021年期間全球（除中國）小家電零售額以5.0%複合增速增長至978億美元，且預計未來仍有望保持穩健增長。另弗若斯特沙利文數據亦顯示2015-2019年期間全球小家電零售額以6.8%的複合增速擴張（20-24年複合增速預計保持6.4%複合增長）。

　　出口小家電龍頭依舊。

　　公司成立初期便以海外市場為重點，已發展成為我國小家電出口龍頭之一，連續多年成為我國最大的電熱水壺、電熱咖啡機、攪拌機、多士爐的出口商。另中國機電産品進出口商會顯示，新寶入選“十三五”中國十大廚房小家電出口企業，且在吸塵器、攪拌類、電熨鬥、電熱水壺、咖啡機、烤面包機及電烤箱品類表現突出。

　　公司在産品端和生産端均具備明顯優勢，行業地位鞏固，未來外銷收入端有望保持穩健增長。短期原材料價格擾動，預計年内盈利有望有所修複。

　　家電主要原材料價格從 20Q3 開始明顯上漲，持續時間較長且漲幅明顯，同比增速于 21Q2 達到高峰。

　　受原材料價格影響，公司盈利能力有所承壓，21Q1/Q2/Q3 毛利率同比下滑 2.7/8.6/7.3pct，21Q1/Q2/Q3/Q4 歸母淨利率同比下滑 1.1/5.7/4.9/0.4pct。

　　公司已在 20Q4 和 21Q2 進行價格調整，效果一般需要 1~2 個季度傳導，從 21Q3 開始公司利潤率同比降幅逐步收窄，随着目前原材料價格企穩及内銷品牌産品結構的調整，22 年公司盈利水平有望有所修複。

　　4. 非公開項目鞏固競争優勢 2020 年 7 月公司發布《2020 年度非公開發行股票預案》，計劃募集資金總額不超過 9.66 億元（含本數）。2021 年 1 月公司完成非公開股票發行，新增股份 2525.5 萬股，募集資金淨額 9.40 億元，主要用于壓鑄類小家電建設項目、創意小家電建設項目、品牌營銷管理中心建設項目和企業信息化管理升級項目。

　　壓鑄類小家電建設項目：投入募集資金 2.76 億元，建設周期 36 個月。預計完成後可年産壓鑄類小家電 480 萬件，可實現銷售收入 7.47 億元，淨利潤 7,092.42 萬元，進一步豐富産品類型，助力公司提升市場占有率；

　　創意小家電建設項目：投入募集資金 2.51 億元，建設周期 36 個月。預計完成後可年産創意類小家電 315 萬件，可實現銷售收入 5.16 億元，淨利潤 6,318.19 萬元。公司近年來加大品牌業務的發展，此項目有助于進一步提升品牌業務産能，推動内銷品牌發展；

　　品牌營銷管理中心建設項目：投入募集資金 3.64 億元，建設周期 36 個月，主要用于品牌營銷中心和品牌物流配送中心建設，助力提升公司品牌運營管理能力，提高品牌物流配送效率。

　　企業信息化管理升級項目：投入募集資金 5000 萬元，建設周期 36 個月。主要用于智慧生産園區管理系統、5G 工業互聯網應用、供應鍊産業集群和品牌客戶數據中心升級，助力提升公司的生産效率及管理有效性。

　　5. 盈利預測及估值 公司作為小家電 ODM 龍頭，近年來内外銷業務并重發展，其中内銷以摩飛為代表的品牌矩陣正逐步成為公司的增長驅動力。

　　分市場來看：

　　外銷市場：海外小家電空間廣闊，公司出口 ODM 龍頭地位鞏固，未來外銷業務有望保持穩健增長（2014-2019 年外銷複合增速：7.6%）。基于出口基數及疫情影響，我們預計 22 年公司外銷業務存在一定的基數壓力，收入端或持平略減，23 年或有望恢複常态化發展。

　　内銷市場：以摩飛為代表的品牌業務有望持續釋放增長動能。近年來摩飛加快新品拓展速度，在鞏固廚房電器優勢的同時積極布局家居環境等成長性更優的賽道，憑借在 ODM 領域積累的豐富研發制造經驗公司品牌業務的可選拓展品類充足，有望推動内銷業務保持快速增長。

　　1）摩飛品牌：21 年廚電小家電景氣稍弱疊加摩飛品牌基數有所增加，收入增速放緩至 10%左右。基于行業景氣度改善預期、摩飛品牌新品拓展速度加快、覆蓋品類增加，預計 22/23 年摩飛品牌收入增速分别 為 27%和 23%。

　　2）東菱品牌：21 年東菱承壓較為明顯，随着品牌調整今年東菱新品落地有所加快，預計 22/23 年東菱品牌收入增速分别為 17%和 14%。

　　3）其他業務：包含國内市場代工業務及百勝圖、鳴盞燈其他品牌業務，21 年内銷其他業務收入同比增長 16%。百勝圖等品牌業務規模相對較小，随着新品推進有望實現高速增長，内銷代工業務有望穩健向好，我們預計 22/23 年内銷其他業務收入增速分别為 9%和 8%。

　　利潤端：受原材料價格影響，21 年公司盈利能力承壓明顯，其中 H1 公司外銷業務/内銷業務毛利率分别同比下滑 6.40/1.58pct，外銷承壓更為明顯，但 21Q3 開始公司前期調價效果已逐步體現盈利端降幅有所收窄，目前原材料價格有所企穩，預計後續毛利率将修複改善。

　　費用率方面，公司加強内銷品牌業務的布局，預計 22/23 年銷售費用率、管理費用率及研發費用率均有不同幅度提升。

　　公司已發布 2021 年業績快報，實現收入約 149.12 億元，同比 13.05%，歸母淨利潤約 7.92 億元，同比-29.15%。

　　我們預計 2021-2023 年公司營業總收入分别為 149.12、154.71、170.49 億元，同比分别增長 13.05%、3.75%、10.20%，預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤分别為 7.92、9.99、12.19 億元，同比分别-29.15%、 26.06%、 22.00%。

　　當前股價對應 2021-2023 年 PE 分 别為 18x、14x、11x。

　　我們選取北鼎股份等主要小家電企業作為可比公司，2022 年主要可比公司 PE 均值為 17x，給予公司 2022 年 17 倍估值，對應目标 價 21.0 元。

　　6. 風險提示 新品拓展不及預期：2020/2021年摩飛分别推出 17/20 款新品，2022 年至今已推出 6 款新品，存在後續推新節奏或者新品表現不及預期的風險；

　　外貿摩擦加劇風險：外貿摩擦加劇或導緻海外需求削弱、相應關稅增加等；

　　彙率大幅波動風險：彙率大幅波動将影響公司财務費用等；

　　原材料價格大幅上漲風險：原材料價格大幅上漲将帶來明顯的成本壓力；

　　摩飛國内授權終止或不續約風險：公司與摩飛品牌合作已近 20 年（外銷代工業務亦有合作），2017年公司與摩飛簽訂十年品牌戰略合作協議，成為摩飛在中國市場的唯一品牌授權代理商，負責國内市場産品的研發、生産、銷售等全環節運作。

　　公司與摩飛合作關系較為穩固，續約計劃亦在密切推進。不排除存在英國摩飛方提前終止授權或到期不再授權合作的風險。

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