·雖然如今人們幾乎已經形成共識“曾經高回報、短周期的互聯網投資黃金時代已經成為一去不複返的曆史”，但還沒有多少人願意掏出真金白銀真正接受新的投資方式——類似美元基金長達15年的管理周期。

元禾原點合夥人樂金鑫。

元禾原點全稱蘇州工業園區元禾原點創業投資管理有限公司，是一家國有參股、活躍在TMT和Healthcare領域的早期股權投資管理機構。

樂金鑫在元禾原點從事TMT投資超過10年，目前的身份為元禾原點合夥人，曾主導投資過寒武紀、雲從科技、曦智科技等一系列科技公司。

伴随着投資機構紛紛将觸角伸向科技領域，科技公司估值近年來水漲船高，但在樂金鑫看來，即便存在泡沫，恐怕也是産業發展過程中無法逾越的階段，投資永遠是對人性的一種考驗。對于科技企業來說，隻有更長期的資金陪伴，才能獲得企業與資本的雙赢。

硬科技的投資标的是離散型的

從2010年轉型做投資人開始，樂金鑫經曆了TMT領域的多次熱點輪動，從早期的移動互聯網到2015年的人工智能，再之後的半導體闆塊以及眼下的雙碳（碳達峰與碳中和）和新能源闆塊。就在四五年前，半導體等硬科技企業還少人問津，曾經備受追捧的人工智能新秀現在已經遭遇資本冷落。樂金鑫始終覺得無論是追捧還是冷落，其實都屬正常，“産業發展自有規律，資本的追捧或冷落都不會改變科技産業發展的軌迹。”

盡管看過潮起潮落，樂金鑫還是能明顯感受到科技投資領域的日益“内卷”，“很多綜合性大基金都參與進來了”，以往不管擅長哪個領域的投資機構鮮有不投硬科技項目的。這對于專注于科技賽道的早期投資機構來說，是否會有更大的競争壓力？樂金鑫坦言，作為一名“一年要從1000個項目中選出10個項目買單”的投資人來說，工作強度确實非常大，但對于投資的策略始終有信心。

“硬科技的投資标的是離散型的，雖然不乏大機構會撒網式投資，但大家直接正面搶項目的情況并不多。就早期投資來說，你其實很難看出不同創業者之間的差異，一種投資策略是否奏效，也需要經曆至少5年時間才能獲得反饋。”樂金鑫表示，他對于投資的信心來源于持續不斷的行業研究，以及長時間沉浸于行業中所培養的“體感”。

“行業研究讓你了解行業整體發展趨勢的結構是怎樣的，重要的時間節點是怎樣的，從宏觀到微觀，你都必須有深刻、透徹的認知。”按照産業鍊的發展成熟度去布局投資，在樂金鑫看來是科技投資的重點，“不同的時點你應該投産業鍊條上不同節點的産品，很多時候一個企業失敗了，并不是它自身的技術不好，或産品不好，而是因為它出現得早了一點，它的應用市場還沒有到來，它的産業配套還沒有同步成熟……”

如何才能做出這樣的精準判斷？樂金鑫舉了一個例子，“就像你在水池裡遊泳，隻有當你置身水中，你才能感受到水溫和水流的變化是怎樣的。”對産業的認知，也是依賴多年的投資實踐，“整個元禾系做硬科技投資已有20年的曆史，我們有大量的樣本和案例，我們當年投資互聯網交了學費，那麼今天投資互聯網的基金來投資硬科技，一樣也會交學費。”

樂金鑫認為，越來越多投資機構關注科技領域，有更多的人參與競争，最終是有利于行業發展的，對于懷有創業夢想的科技工作者來說，今天有了實現夢想的可能。即便出現了一些同質化的投資産生了社會資源的浪費，或推高了企業估值産生了泡沫，但這似乎也是産業發展過程中很難避免的發展階段，“競争促使了技術的飛速發展和進步，從長遠來看，這個過程無法跨越。”

長期資金匮乏的兩大原因

對于樂金鑫而言，當下比找到适合投資标的更具挑戰的，是找到願意接受更長投資周期的LP（Limited Partner，有限合夥人，基金項目的主要出資人），“其實中國的民間财富并不少，但似乎老百姓甯願在股市上被割韭菜，也不願做長期的有邏輯可循的價值投資。”

“移動互聯網時代創業公司估值幾個月就能翻幾倍，三五年一家幾百億、上千億市值的公司就橫空出世了。但科技企業本身的屬性決定了它無法複制互聯網投資模式，5-8年是一個科技企業的自然成長期，創始團隊很強的話，可能時間稍短些。今天科創闆讓早期投資資金有了退出的機會，但對于一個企業來說，上科創闆隻是中考，并不代表這個企業已經成熟，企業最終是要通過滿足市場的需求來生存和發展的。”

在樂金鑫看來，中國的資本缺少耐心，不願意進行長周期投資，一方面與社會信用體系有關，另一方面也和當下特殊的時期相關。

中國的風險投資機構是伴随着互聯網企業的崛起而發展起來的，投資機構自身的創建曆史最長也不過二十多年，“人民币的基金還在經曆從一個管理周期向多個周期複刻的階段，很難拿出足夠有信服力的數據出來，隻能靠一張嘴說，你很難讓LP相信你。”雖然如今人們幾乎已經形成共識“曾經高回報、短周期的互聯網投資黃金時代已經成為一去不複返的曆史”，但還沒有多少人願意掏出真金白銀真正接受新的投資方式——類似美元基金長達15年的管理周期。

另一方面，也與當下的特殊環境相關。“這幾年國内外形勢變化比較大，疊加疫情的影響，人們對于未來的不确定性似乎更加明顯，要讓LP接受長周期投資難度非常大。”

政府引導基金成為了時下的主力人民币基金的LP，對于投資人來說，這是要面對的現實，但樂金鑫覺得隻有“當大家在投資長期主義這件事上取得共識，對科技投資的認知不斷趨于成熟，中國的硬科技産業才能健康地持續發展，投資人也會迎來超預期的收益回報”。

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