8月10日，中國有色金屬工業協會矽業分會公布了太陽能級多晶矽最新價格，2022年初至今，矽料價格僅3周持平，其餘26次報價均為上漲。

矽料作為光伏産業鍊的上遊對于整個行業發展有着舉足輕重的作用。在矽料的生産環節，工業矽被提純成為光伏級多晶矽料。矽料這看似簡單的制備流程為何價格頻頻上漲？光伏中下遊的“春天”何時會到來？本文将重點解析。

今年矽料供需仍吃緊，明年上半年仍在緊平衡

雖然近期國内電廠等市場對組件價格的接受程度有所下降，但是預計影響時間長度和力度總體上比較有限，鑒于海外市場需求潛力較大，行業仍會保持快速增長。預計2022 GW矽料需求約為85萬噸左右，2022年期末産能約為115萬噸，但大部分新增産能在Q3開始上坡，Q4貢獻加大，有效産能約為86萬噸左右，考慮到矽片産能擴産需求，供需緊張。

今年第四季度可能會有所改善，但是明年上半年可能仍然處于緊平衡狀态。假設目前規劃産能能夠如期釋放，到2023年矽料價格将逐步回歸，綜合成本成為主要競争因素，工藝/管理領先的通威、特變、大全、協鑫等企業有望進一步提高市占率。此外，在未來1~2年内，矽片的有效産能将大大超過矽料的産能，參與者的市場策略也将對矽料價格産生較大的影響。

根據統計，2021 年國内多晶矽有效産能前四廠商分别為大全能源、通威股份、協鑫科技、新特能源，CR4 市占率為 66%。随着 CR4 擴産提速，成本與品質優勢加持下，龍頭市占率呈加速提升趨勢，預計2023 年 CR4 市占率有望達到 84%。

根據8月4日最新出爐的大全能源中報顯示，2022半年度公司實現營業收入163.4億元，同比增長262.2%，實現歸母淨利潤95.2億元，同比增長340.8%；測算Q2單季實現營業收入82.1億元，同比增長188.1%，實現歸母淨利潤52.1億元，同比增長230.2%，符合預期。

矽料環節具有較高的技術與Know-how、資源和資本壁壘，長期以來總體上都是四大供應商占主導地位。本輪矽料景氣期，産能規模領先、新産能投放快的頭部矽料企業充分受益，且已完成資本積累，資産負債表更加健康，未來向下遊終端或上遊矽粉延伸能力更強。

大全能源最新中報顯示其資産負債率已經下降至17.11%，經營活動現金流有68億元創了曆年來的新高，這對其開發新業務來說可謂是如虎添翼。大全能源在此基礎上将憑借多晶矽研發和技術優勢，全力實現在半導體高純多晶矽領域内的突破，強化核心競争力，開拓新的業務增長點，提升盈利能力，為中國半導體行業多晶矽原材料的自主可控作出貢獻。

光伏産業鍊中下遊業績分化，可關注三條主線機會

在原材料價格持續上漲的大背景下，電池片及組件企業面臨兩頭壓力，整體利潤向好的同時，仍有一些企業陷入經營困境。

愛康科技預計上半年淨利潤為負，主要原因是矽料、矽片、電池片及部分輔料價格大幅上漲，導緻制造業産品原材料采購價格大幅上漲，整體市場毛利率水平受到擠壓，導緻制造産品毛利下降。

江蘇中利預計虧損1.23億-1.65億元，主要原因是受疫情影響，部分海外進口物料及産品出貨期限無法保障，導緻産品不能及時發貨，同時公司剛性支出無法減少，造成運營成本增加；同時上遊原材料價格持續上漲，海運費用持續上漲，導緻産品毛利率下降。

光伏産業鍊條較長，各細分産業鍊差異較大，對行業景氣的反應函數存在差異。裝機速度超預期仍将推動上遊矽料及矽片價格維持高位，但随着産能逐步釋放，矽料及矽片價格有望在三季度末小幅回落，邊際刺激中遊電池組件廠商獲利能力恢複。

N型電池(主要是 TOPCon、 HJT)産能投建超過預期，相關技術路線加工輔件設備廠商的業績可能超過預期。全球電力供需緊張，光伏行業持續降本，電站運營盈利有望迎來拐點，而作為核心環節的逆變器，将迎來需求爆發式拉動和成本邊際下降的雙重利好刺激。

民生證券認為有三條思路值得關注。

思路一：可适當關注具有潛在技術變革與颠覆的電池片環節，可适當關注隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等，關注東方日升、愛旭股份、高測股份、邁為股份、帝科股份、TCL中環、鈞達股份等。

思路二:可适當關注深度受益海外光儲需求高景氣的逆變器環節陽光電源、固德威、錦浪科技、德業股份等，關注禾邁股份、昱能科技；可适當關注低估值和有預期差的矽料和矽片通威股份、大全能源、協鑫科技、隆基綠能、TCL中環。

思路三：可适當關注有市占率提升空間邏輯的輔材企業，可适當關注通靈股份，關注宇邦新材；目前光伏行業景氣度高，可适當關注目前供需緊平衡的EVA膠膜與高純石英砂環節，可适當關注福斯特、海優新材、聯泓新科、東方盛虹等，關注石英股份等。

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