著名經濟學家宋清輝對钛媒體APP表示，在上市公司的關聯交易中，主要供應商是實際控制人控制的企業這種現象比較少見，此舉往往會引發監管者對其的額外關注。

威馬農機帶病沖A：關聯交易龐雜，業績疑暗藏“水分” | IPO速遞

在曆經兩輪問詢，更新多版招股說明書之後，威馬農機終于在今日上會。但公司目前仍存在諸多問題，主供應商系實際控制人手中的企業，關聯交易龐雜，隆鑫集團也牽涉其中。一位經濟學家對钛媒體APP分析表示，關聯交易金額較大可能存在人為調節利潤、定價不公允等諸多風險。

此外，看似業績持續穩增背後，也存在頗多疑點，諸如公司毛利率持續下滑，管理費用、研發費用以及銷售費用三大費用率皆年年低于行業均值，且公司應收賬款規模持續擴大等，業績是否暗藏“水分”等問題待解。就相關問題，钛媒體APP聯系公司并發函，截至發稿未獲得回應。

主供應商來源于實控人

據招股說明書，威馬農機2021年前五大供應商分别為重慶和佳機械、重慶吉力芸峰、神馳機電、重慶邁斯特貿易、重慶亞慶機械，其中重慶和佳、吉力芸峰常年是公司的第一、第二大供應商。

2019年，威馬農機對吉力芸峰、重慶和佳的采購額分别為1638.78萬元、3010.29萬元，占據當期總采購額的比例分别為4.31%、7.91%；2020年對應采購額分别為1838.33萬元、3797.68萬元，占比3.67%、7.58%；2021年對應采購額2572.80萬元、3608.10萬元，占比4.22%、5.92%。即重慶和佳、吉力芸峰連續三年為公司前兩大供應商。

值得注意的是，上述第二大供應商系公司實際控制人之一夏峰控制的企業，直接持股比例97.80%，剩餘2.2%的股權則由夏峰的妹妹夏宇、夏峰配偶曾崇芸的妹妹曾崇佳持有。

實際控制人之一夏峰控制的企業，來源于招股說明書

而第一大供應商重慶和佳也與實際控制人鈎稽極深。據钛媒體APP了解，重慶和佳是公司實際控制人之一嚴華夫婦控制的企業重慶神鹿曾持股45%，公司董事、副總經理任勇華配偶徐筱興曾持股15%的企業。此外，公司與關聯方重慶神鹿還存在物業租賃的情形。

據悉，威馬農機向吉力芸峰采購産品主要為電機/電機組件、起動電機總成/起動電機組件、電器元件、飛輪部件、飛輪發電機組件、飛輪發電機線圈等。公司向重慶和佳采購産品主要系變速箱體、傳動箱體、行走箱體、齒輪軸類等原材料，主要用于制造山地丘陵農業機械産品。

在采購明細中，上述關聯交易存在多個産品采購單價遠高于無關聯第三方的情形。數據顯示，公司在2019-2021年向吉力芸峰采購飛輪發電機組件“WM178F系列”中，采購單價分别為34.17元/個、32.42元/個以及30.53元/個，遠高于無關聯第三方常州明健電子的采購單價23.40元/個、23.41元/個以及24.07元/個，高出比例高達43.21%、38.49%以及26.84%。此類情形同樣存在于電氣元件“WM178F系列電啟動不帶燈”等多個産品的關聯采購中。

著名經濟學家宋清輝

著名經濟學家宋清輝對钛媒體APP表示，在上市公司的關聯交易中，主要供應商是實際控制人控制的企業這種現象比較少見，此舉往往會引發監管者對其的額外關注。

關聯交易龐雜，隆鑫集團卷入其中

上述主供應商與實際控制人關聯之外，另一主供應商重慶亞慶也與公司存在一定關聯關系。重慶亞慶為威馬農機2020 年、2021年前五大供應商之一，近兩年向公司銷售金額分别為1348.12萬元、1559.57萬元。

企查查數據顯示，重慶亞慶的實際控制人為張慶。而張慶的配偶塗建容是隆鑫集團實際控制人塗建華的胞妹，而隆鑫集團與威馬農機之間則有着千絲萬縷的聯系。據悉，威馬農機實際控制人嚴華及公司董事、副總經理任勇華、副總經理劉兵、副總經理兼董秘王帥、監事唐宇等多名高管，均曾任職于隆鑫集團關聯公司。

“隆鑫系”與威馬農機之間的關聯關不止于此，威馬農機的兩大供應商重慶和佳機械、重慶吉力芸峰同時也是隆鑫集團旗下隆鑫通用（603766.SH）的供應商。

在龐雜的關聯關系中，公司常年存在較大數額的關聯交易。财務數據顯示，2018年-2021年，威馬農機的經常性關聯采購金額合計分别為4969.86萬元、4649.07萬元、5636.01萬元和6180.90萬元，分别占公司采購總額的13.05%、12.22%、11.24%和10.14%。

“關聯交易金額較大可能存在人為調節利潤、定價不公允等諸多風險。雖關聯交易是一種高效、低成本的交易方式，但也可能演變為大股東侵占小股東利益的途徑，因此非常有必要減少（關聯交易）。”宋清輝對钛媒體APP表示。

就相關問題，钛媒體APP聯系公司并發函，暫未獲得回複。不過公司在招股書中也坦言：“若公司未能嚴格執行其内控制度或未能履行關聯交易決策、審批程序，則存在關聯方利用關聯交易或往來損害公司或其他股東利益的風險。”

應收款占比持續增長，費用率低于行業均值疑業績暗藏“水分”

财務數據顯示，威馬農機2019年-2021年主營業務收入分别為5.06億元、6.42億元和7.71億元，同期淨利潤分别為4486.09萬元、6173.37萬元以及7103.03萬元。公司業績穩步增長的背後，卻是毛利率的持續下滑，期間公司主營業務毛利率分别為17.68%、16.78%和15.42%，逐年下滑。

公司業績穩增背後，應收款規模亦在持續擴大，且增速高于營收增速。财務數據顯示，公司2019年底-2021年底應收賬款賬面餘額分别為6298.66萬元、9981.09萬元和1.43億元，占當期營業收入比例分别為12.41%、15.50%及18.48%，應收款及其占比均呈持續上升态勢。2020年、2021年公司應收款增速分别為58.46%、43%，遠高于公司主營業務收入同期增長率26.87%、20.12%。且公司的應收賬款周轉率持續下滑，2019-2021年應收賬款周轉率分别為8.22次、7.91次和6.37次。

公司方面解釋稱：“主要原因系公司外銷規模逐年擴大，公司對于境外客戶信用期一般為0-180天，第四季度尚在信用期内的未結算銷售收入占當年營業收入的比例有所提高，導緻報告期各期末應收賬款賬面餘額占營業收入比例逐年增長。公司内銷客戶以經銷商為主，公司通常在收到經銷商全額貨款後發貨。”

公司近三年費用占比增長情況，來源于招股書

公司業績增長“法寶”也來自費用的控制，值得玩味的是在公司規模日益擴大的背景下，公司費用占比卻持續下滑。數據顯示，費用金額分别為4183.33萬元、4689.72萬元和4790.75萬元，期間費用占營業收入比例分别為8.24%、7.28%和6.20%。

且對比行業來看，公司三大費用率均低于行業均值。數據顯示，2019年-2021年公司銷售費用率分别為3.80%、2.01%、1.73%，均低于行業平均值5.41%、4.80%以及3.76%；管理費用率分别為2.83%、2.41%以及2.17%，低于行業平均值4.56%、4.18%以及4.13%；研發費用率分别為9.50%、9.39%以及10.62%，也均低于行業均值10.79%、11.27%以及12.94%。

值得一提的是，威馬農機拟公開發行不超過2457.67萬股公司股票，拟募集資金3.51億元，主要用于“智能化柔性化生産基地建設項目”“丘陵山區農用機械研發技術中心建設項目”以及“營銷服務渠道升級建設項目”，三大項目預計分别投資2.27億元、7460.49萬元以及4965.50萬元。原标題：威馬農機帶病沖A：關聯交易龐雜，業績疑暗藏“水分” | IPO速遞

（首發钛媒體APP，作者 | 張海霞）

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