牧高笛估值分析?記者 | 袁穎琪編輯 | 陳菲遐，下面我們就來說一說關于牧高笛估值分析?我們一起去了解并探讨一下這個問題吧!

牧高笛估值分析

記者 | 袁穎琪

編輯 | 陳菲遐

近期露營的火爆也帶動了二級市場個股異動。生産戶外露營用品的牧高笛（603908.SH）股價今年以來漲幅達132%，創出曆史新高，遠超同行。

業績方面，受益于露營需求暴增，牧高笛營業收入加速增長，2021年營收增長43.6%；今年一季度營收增長56.1%，歸母淨利潤增速更是達到73.4%。

露營經濟的崛起顯然帶動了公司業績。但這個産業是否有長期發展空間？牧高笛亮眼的成長性可持續嗎？實際情況可能并不如想象的那麼美好。

事實上，牧高笛所屬的戶外用品行業早已過了快速發展期。2013年以前的十年是戶外用品行業的黃金十年，行業規模複合增速達到47%，規模增長近50倍。但2013年到2018年，随着沖鋒衣等銷售放緩，戶外用品行業增長進入瓶頸期。

2019年開始，露營産品給戶外行業注入了新鮮血液。業内廠商将傳統的露營産品調整後推出家庭休閑旅遊産品，如野營帳篷，戶外折疊桌椅等。疊加2020年疫情造成出國遊、跨省遊較難，家庭多選擇周邊遊，催生了大量的露營需求，因此以帳篷帶動的戶外用品行業再度快速發展。業内預測，2026年後，戶外露營裝備市場有望達到150億級别規模。

盡管露營裝備企業正處在行業紅利期，但牧高笛面臨的競争并不輕松。

我國戶外裝備市場集中度低，還沒有誕生能夠占據消費者心智的頭部戶外品牌。牧高笛雖屬一線品牌，但國内銷售體量不大。2021年年報數據顯示，牧高笛的裝備國内銷售額約3億元。另一家比牧高笛起步晚的戶外裝備品牌挪客已經後來居上，國内銷售額約4億元。而且，國内市場上還有部分體量較大但品牌效應不強的電商品牌，如原始人2022年預計銷售額可達10億元以上。

在塑造品牌方面，牧高笛投入也顯得不足。公司目前有約67%的收入來自OEM/ODM外銷業務。而且，前五大客戶貢獻的收入超過50%，尤其是DESIPRO PTE公司2021年貢獻的收入達到34%。由于對海外大客戶的依賴，公司對品牌打造方面投入不足，2021年支出的銷售費用總計為5300萬元，同比增長35%。其中，增長最多的是人工成本和電商平台費用，用于品牌宣傳的費用約440萬元，比2020年還有所下降。

而且，休閑類戶外産品降低了專業戶外産品的技術門檻，生産工藝方面國内廠商也以代工為主，并不具有供應鍊。因此，休閑類戶外裝備雖然正處于爆發期，但既沒有品牌力加持，也沒有技術壁壘。

産品力方面，牧高笛也不具顯著優勢。

雖然牧高笛以代工業務起家，但并沒有大幅擴張産能，而是采取自主生産和外協加工相結合的方式。年報披露，公司廠房以及機器設備的賬面價值隻有約3000萬，這還包括在越南和孟加拉的兩個海外生産基地，這兩個生産基地是否為境内供貨仍不确定。牧高笛除帳篷有自己的供應鍊外，其它産品都是靠外采。從内銷來看，帳篷占比為30%，也就是說70%産品是通過外面的工廠來貼牌。

總體看，休閑戶外用品行業壁壘不足，牧高笛無論是供應鍊還是品牌都沒有絕對優勢，這也給未來增長帶來不确定性。

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