文/檀所長

當一個行業大熱之時，往往容易冒出“鬼故事”。

今年五月以來，光伏行業可謂一路高歌猛進，成為了A股乃至全球資本市場的寵兒，股價翻倍的企業數不勝數。

一方面，俄烏沖突之下傳統能源價格飙漲。歐洲甘心做“冤大頭”，為了緩解老百姓的用電問題，隻能一個勁拼命加速新能源裝機的進程。

另一方面，中美兩大用電大戶對新能源的政策是層層加碼，更是讓行業坐上了快車道。

然而天下沒有不散的宴席，随着A股中報披露期即将收官，部分光伏企業的業績可謂是“見光死”。

不僅如此，8月29日午間，公衆号趕碳号科技發文，公開質疑了光伏逆變器行業多家企業涉嫌出口銷售數據造假。這在業内也掀起了不小的波瀾。

另外，此前我們說過的通威切入組件業務，加劇了業内競争，也引發了市場持續的擔憂。

于是我們看到，A股的光伏行業這兩天大跌，似乎已經有了潮水褪去的迹象。

先來大緻看下這次逆變器造假疑雲的來龍去脈。

從趕碳号科技的文章内容來看，主要的依據在于他拿到了一份正規渠道的中國光伏企業海關數據。

而對比海關數據和企業披露的銷售數據，他發現這背後存在着巨大的差異。

他主要選取了三家光伏逆變器企業，兩家正在IPO的古瑞瓦特、首航新能，和已在A股科創闆上市的固德威。

其中疑點較大的内容有：

根據巴西海關的數據，國内逆變器龍頭古瑞瓦特2021年在巴西隻有13筆訂單，按其同類産品相同重量的報關價格估算，價值約在130萬美元左右。

然而，據古瑞瓦特的招股書介紹，其第一大和第五大客戶均為巴西客戶，2021年度共計達成7.3億人民币的銷售額，和估算的數據相比相差了70倍以上。

此前該公衆号還發文質疑稱：

巴西逆變器市場的規模超過8.50億元，而古瑞瓦特就占了至少7.31億元。

但根據第三方機構的數據，巴西逆變器市場的前二是陽光電源和華為，古瑞瓦特僅排在第三。這就讓前面的數據顯得非常可疑。

當然，由于不是所有國家的海關數據都會公開，因此數據是不完整。

但趕碳号科技的主要觀點在于，數據的差距不應該如此巨大。

此外，他還強調了一個問題。

從光伏行業起步以來，質疑聲一直都存在。

2020年中國能源報曾發文質疑光伏逆變器的兩大龍頭存在“數據注水”的問題。

中國光伏行業協會戴思源甚至曾坦言，“逆變器生産企業虛報出貨量的情況客觀存在。”

對于造假疑雲，很多數據難以查實，我們也無法下定論，隻能保持中立觀點。

如果讀者中有行業内的朋友，也歡迎各位分享一些所了解到的信息。

盡管造假疑雲有些捕風捉影，但是業績糟糕的現實則是鐵闆釘釘了。

整個光伏逆變器行業的上市公司，從今年五月算起，漲幅少則150%，多則700%。

然而相比之下，不少企業的半年報業績可就寒酸太多了。

最讓人咋舌的當屬29日晚間固德威的半年報。

上半年總營收14.52億元，但歸屬淨利潤僅有5462萬元，同比更是下滑64.32%。

固德威的股價近四個月幾乎漲了400%，總市值一度突破500億元，截至8月30日收盤還有480億元。

某位券商研究員對此就在朋友圈裡發起了靈魂拷問：

另一家逆變器企業禾邁科技，頂着A股股價（最新1026.83）僅次于茅台的名号，也在财報公布後被市場狠狠收拾了一番，單日大跌14%。

相信散戶朋友們也看得明白，這個行業的泡沫不是一般的大。估值比不少專攻“卡脖子”環節的芯片企業還高。

然而逆變器的技術含量能趕上芯片嗎？恐怕不行。

此前我們在4月關于陽光電源的文章中說過，光伏逆變器的技術含量并不算非常高。

光伏逆變器的價格一般占總成本的5%-10%之間，不算貴但比較關鍵，與光伏發電的轉換效率息息相關。

但無論如何，光伏逆變器本質是典型的工業産品，更多講的是成本和規模，容易被技術先進資金雄厚的企業跨界競争。

要知道，華為2013年才介入逆變器領域，僅僅花了3年時間就做到了全球市占率龍頭。

而陽光電源從97年就開始做這行，目前也就是和華為将将打成平手的樣子。更不用說行業内其他的企業了。

再舉個例子，A股逆變器行業中的德業股份，原本做的是空調熱交換業務，名不見經傳，但近來卻勢頭異常迅猛。

仔細一查，德業股份在2016年收購了甯波大學的一個創業團隊，獲得了兩項關鍵的光伏逆變器專利，在行業爆發期直接就起飛了。

更有趣的是，根據論文的信息來看，這個創業團隊的核心人物甚至都不能算逆變器本專業，還是都是本科學曆。

這些足以說明，從技術層面上，逆變器行業很難有理由獲得過高的估值。

從研發費用上看，整個逆變器行業的研發費用占營收比例大約都在5%~7%左右，也很難稱得上高科技行業。

要說我國逆變器企業的競争力在哪，無疑還是和大部分新能源企業類似：政策推動下的産業集群、成本控制、客戶渠道、可能還包括優秀的管理經營能力等。

對比全球其他國家，能做好這一點其實就已經有不小難度了。

總之，有些時候A股市場的估值很難從理性角度來思考，背後往往存在一些“人情世故”。

大家在聽故事的同時，千萬不要陷得太深了。

最後，今天盤後又傳出了巴菲特的伯克希爾哈撒韋正式減持比亞迪的消息，盡管減持的比例不高，但可能象征性意義不小，畢竟上一次傳言就讓市場慌得不行。

對于整個新能源行業來說，這一記實錘或許又将帶來新一波考驗。

（免責聲明：本文為葉檀财經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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