（報告出品方/分析師：光大證券 葉倩瑜 陳彥彤）

　　1、冷凍烘焙：具備增長潛力，格局高度分散 1.1、全球市場：冷凍烘焙成長速度相對較高

　　全球冷凍烘焙市場成長速度快于整體烘焙市場。

　　冷凍烘焙具備以下優勢：

　　1）保持烘焙食品的營養、口味以及質地，

　　2）克服供需波動，保障充足及時的供應，減少浪費，

　　3）拓展烘焙食品的季節性，可以讓地方特色食品在全球範圍供應。

　　據 Aryzta 引用 Gira 等機構統計，全球冷凍烘焙市場的擴容速度高于烘焙整體市場，2008-15 年專業冷凍烘焙市場規模 CAGR 約 4.2%，快于 1%的烘焙市場整體規模 CAGR。

　　2018年全球冷凍烘焙市場規模約 540 億歐元，預期2021年将達到 630 億歐元，2018-23年烘焙市場整體規模 CAGR 低于 1%，但冷凍烘焙規模 CAGR 有望達到2-4%。

　　北美和歐洲為全球主要的冷凍烘焙市場，面包類為主要品類。

　　據 Mordor Intelligence 的統計數據，2017年北美、歐洲在全球冷凍烘焙市場的銷售額占比分别為32.1%/38.6%，合計超過70%，預期2023年銷售額占比分别為31.8%/37.9%。

　　分品類看，面包卷和手工面包貢獻最高，據 Aryzta 引用 Gira 等統計，2015年面包卷和手工面包占比接近60%，甜味烘焙和早餐類占比26%，鹹味及其他産品占比約14%。

　　1.2、 歐洲&亞太：2B 冷凍烘焙增長潛力較高

　　歐洲 B2B 冷凍烘焙在烘焙市場占比約25%，未來有望繼續提升。按照Aryzta以及 Gira 的分類，烘焙市場按經營模式主要包括四種類型：

　　1）B2B的冷凍烘焙（Bake-off）；

　　2）B2C的可直接食用的包裝烘焙食品（Packaged）；

　　3）B2B的可直接銷售的新鮮烘焙食品（Fresh）；

　　4）B2C的小型手工面包店（Small scale, independent bakeries）。

　　前三類為工業化生産的烘焙産品，最後一類為小規模獨立生産的面包店，2021年歐洲烘焙市場中，以上四種類型占比分别為25%/31%/17%/27%，工業生産占比合計超過70%。

　　根據 Aryzta 相關預測，在追求新鮮、方便、品質、創新的消費趨勢下，2B的冷凍烘焙市場規模将繼續增加，2021-25年有望保持 2-3%的年化增長率，快于整個烘焙市場1%的增速， 到2025年市場份額有望提升 3pct 達到 28%，在百貨、餐飲服務等領域的滲透率也将繼續提升。

　　2021年歐洲和亞太地區冷凍烘焙出廠口徑規模約155/25億歐元，預期2023-25年 CAGR 約 2.5%/3.5%。

　　據 Aryzta 引用 Gira 的統計分析，2021年歐洲和亞太地區冷凍烘焙出廠口徑規模約 180 億歐元，分品類看，面包、面包卷和手工面包占比最高、達到50%，甜味烘烤和早餐占比31%，鹹味和其他産品占比19%。

　　分渠道看，零售渠道貢獻最高、占比55%，餐飲服務占比39%，快餐店占比6%。

　　具體來看：

　　1）歐洲：21年冷凍烘焙規模155億歐元，其中零售渠道占比 58%，餐飲服務占比39%，連鎖快餐店占比 3%，2023-25年歐洲市場規模 CAGR 預期約 2.5%。

　　2）亞太：21年冷凍烘焙規模約25億歐元，其中零售渠道占比40%，餐飲服務占比35%，快餐店占比25%，2023-25年亞太市場CAGR約3.5%，作為新興市場成長更快。

　　整體來看，2023-25年歐洲和亞太冷凍烘焙市場規模複合增速有望達到2.6%。

　　分品類看，鹹味和其他産品2023-25年市場規模 CAGR 約3.9%，甜味烘烤和早餐 CAGR 約 2.5%，面包、面包卷和手工面包 CAGR 約2.1%。

　　分渠道看，快餐店2023-25年市場規模 CAGR 約5.2%，主要由優質産品、服務以及員工推動，餐飲服務 CAGR 約2.6%，零售渠道 CAGR 約2.1%。

　　1.3、 競争格局高度碎片化，全球參與者衆多

　　瑞士 Aryzta 為全球冷凍烘焙領導者，但市占率處于較低水平。

　　Aryzta 在全球冷凍烘焙領域的規模體量較為領先，得益于大量收購，Aryzta市占率得以提升，按銷售額統計，全球範圍内市場份額從2008年的 6%提升至2016年的11%， 其中北美地區市占率從3%大幅提升至11%，歐洲地區市占率約12-13%、相對穩定。

　　之後北美地區表現不佳、收入下滑，市占率有所下降，2018年Aryzta全球範圍内市場份額約 6%，其中歐洲和北美地區市場份額為 9%/7%。

　　全球冷凍烘焙市場高度分散，競争格局較為碎片化。

　　根據 Aryzta 在2016年的統計，按銷售額口徑，2016年 Aryzta 在歐洲份額12%，最大的競争者份額 10%，其他九家大的競争對手份額合計 45%，剩餘企業份額合計33%。

　　在北美，2016年 Aryzta 占據11%的份額，此外最大的七家競争對手占據 20%的份額，剩餘企業占據 68%。整體來看，冷凍烘焙市場競争格局高度分散，各個渠道/品類參與者衆多。

　　2、 Aryzta：專注冷凍烘焙，核心品類優勢領先

　　Aryzta 成立于1897年，總部位于瑞士蘇黎世，2008年在瑞士證券交易所上市（代碼：ARYN.SW），股東以機構投資者為主。

　　公司是全球最大的冷凍烘焙企業之一，在專業烘焙領域具有領導地位，主要産品包括手工面包、糕點、餅幹、甜甜圈、松餅等，為零售、餐飲服務、快餐店等客戶提供烘焙食品，業務目前主要在歐洲、亞洲、澳大利亞、新西蘭等地區，遍及 28 個國家。

　　21 财年實現營收 15.25 億歐元，剔除出售北美業務的影響後收入同比下降 8.6%，主要因新冠疫情沖擊所緻。

　　1）從區域分布看，2021年之前 Aryzta 業務主要分布在北美和歐洲，2021 年剝離北美業務後，歐洲地區收入占比達到 84%。

　　2）從渠道結構看，Aryzta 産品目前主要供給零售、快餐、餐飲服務三種渠道，21 财年收入占比分别為 55%/20%/25%。大客戶占比相對較高，TOP 20的客戶收入貢獻達到 54%。

　　3）從産品品類看，面包卷及手工面包占比最高、達到 51%，甜味烘焙及早餐産品 占比 32%，鹹味及其他烘焙産品占比 17%。

　　Aryzta 優勢産品主要為手工面包、圓面包、甜甜圈、曲奇餅、千層面團等，2019财年五大優勢品類合計貢獻 44%的收入。

　　其中，按銷售額統計，手工面包在歐洲和北美排名第一，圓面包在歐洲排名第一、在北美位列前五，主要供給核心快餐店客戶，甜甜圈在歐洲位列前三、在北美位列第一，與核心客戶具有穩定的合作關系，曲奇餅在歐洲位列前三、在北美位列第一，客戶需求正在提升，千層面團（Laminated Dough）在歐洲位列前三、在北美位列前五，屬于客單價較高的品類。

　　3、經營變化：從并購擴張到回歸核心市場 3.1、2015年以前：一系列并購擴大業務規模

　　回顧 Aryzta 的成長曆程，2015年以前，公司主要通過一系列收購擴大規模。

　　按照經營業務大緻可以分為三個階段：

　　1）1997年以前，以農業業務為主，

　　2）1997-2007年，經營農業和專業烘焙業務，

　　3）2008-2015年，開始專注于專業冷凍烘焙業務。

　　1997年以前，公司名稱為 IAWS，以農業業務為主。

　　Aryzta 于1897年1月作為愛爾蘭農業機構合作社成立，12月改名為愛爾蘭農業批發協會（IAWS），1988年在愛爾蘭證券交易所上市，90年代公司任命 Philip Lynch為首席執行官，後擔任董事長。

　　1988-1989年收購了兩家小型飼料貿易公司 Unigrain 和 James Allen，1989年收購了 Shamrock 食品公司，該公司是大規模的食品制造和分銷公司，為西部地區餐廳、酒店和機構餐飲服務客戶等提供服務，1990年收購了飼料貿易公司 R&H Hall，有力擴大了公司規模。

　　1997年-2007年，從事農業和專業烘焙業務。

　　1997年，IAWS 以 5000 萬英鎊收購法國美食（Cuisine de France）公司，開始發力烘焙業務。1999年收購了 Delice de France 公司，2001年收購了美國手工面包領導者 La Brea Bakery，2005年收購了 Groupe Hubert，2006年收購了以冷凍餅幹、松餅和其他烘焙食品而聞名的美國制造商 Otis Spunkmeyer。2007年 6 月，IAWS 将其農業業務分拆為 Origin Enterprises plc。

　　整體來看，1999-2007年 IAWS 的收入複合增速約 11%，早期業務主要分布在歐洲，且以愛爾蘭和英國為主，随着先後收購 La Brea Bakery 與 Otis Spunkmeyer，公司逐漸将業務拓展至北美。

　　2007年之後，更加專注于冷凍烘焙業務，加快收購步伐。

　　2008 年，IAWS 與 Hiestand Holding AG 合并，改名為 Aryzta，并于8月22日在瑞士證券交易所和愛爾蘭證券交易所開始交易，此後 Aryzta 繼續大規模收購。由于當時便利店、小型食品服務企業的需求受到較大影響，Aryzta開始側重依賴快餐企業，例如麥當勞、Subway 等，并收購這些企業的供應商。

　　2010年公司花費9億美元收購了美國為麥當勞和 Subway 供貨的 Fresh Start Bakeries，花費 1.8 億美元收購了沃爾瑪供應商 Great Kitchens，花費4.66億美元收購了加拿大Tim Hortons 的供應商 Maidstone Bakeries，并收購了為快餐店等渠道提供烘焙産品的供應商 Pennant Foods、Sweet Life。

　　2011年收購英國 Honeytop 特色食品公司。

　　2013年以2.8億歐元的價格收購了德國冷凍烘焙産品制造商 Klemme。2014年以3.4億美元收購了加拿大新鮮和冷凍烘焙食品供應商 Pineridge Bakery，以5.3億美元收購了芝加哥 Cloverhill 面包店，2015年，收購了匈牙利 Fornetti，并出售了在都柏林上市的Origin的股份，以略低于4.5億歐元的價格購買了法國冷凍食品連鎖店 Picard49%的股份，嘗試将業務從B2B向 B2C 拓展。

　　從2008到2015年，Aryzta 收購了超過 10 家公司，據Aryzta2016年披露，過去的二十多年裡公司投資了 45 億歐元左右，逐漸将業務拓展至全球範圍。

　　3.2、2016年以來：剝離部分業務，聚焦核心市場

　　2016年之後 Aryzta 開始剝離部分業務，專注歐洲和亞太地區，重心回歸 B 端冷凍烘焙業務。大規模的收購帶來了一定的債務負擔，從 2008 到 2015 财年，Aryzta 的淨債務（Net Debt）從 5.53 億歐元增加至 17.25 億歐元，翻了兩倍以上，同時，并購後的整合問題亦開始顯現。

　　為應對過度擴張帶來的問題，2018年，Aryzta 将 Cloverhill 品牌出售給 Hostess Brands，2019年，Aryzta 減少 了在 Picard 的股份，以 1.56 億歐元的價格将其 43%的股份出售給 Groupe Zouari，核心業務重新回歸 2B 端的冷凍烘焙。

　　2020年 12 月，Aryzta 在董事會年度大會上宣布，未來将專注于歐洲和亞太市場，處置北美和拉丁美洲的業務，将其在北美的外賣比薩餅業務出售給 Great Kitchens Food。

　　2021年，将在美國和加拿大的北美業務以 8.5 億美元出售給私募股權公司 Lindsay Goldberg，并宣布将巴西業務（Aryzta do Brasil）出售給賓堡集團。

　　在剝離非核心業務的同時，公司關注成本優化、效率提升，以增強盈利能力。

　　2017年由于歐洲市場産能擴張、原材料成本增加、北美市場勞動力、品牌與營銷支出增加等原因，公司利潤率下滑較為明顯，EBITDA 利潤率下降 4.6pct 到 11%，Aryzta 提出要關注成本、産能利用率和效率，2018年提出三年戰略，包括建立新的管理團隊、精簡結構、重振士氣、專注客戶關系、強化現金和資本管理、剝離核心/非戰略業務，2019-21年實現盈利能力提升，并提出了多項措施，在制造、供應鍊、采購和運營模式四大成本領域制定了200 自下而上的舉措，目标 21 财年之後每年節省 9000 萬歐元。

　　3.3、歐洲&亞太地區為後續主要市場

　　3.3.1、北美市場：收購後發展不佳，2021年正式剝離

　　Aryzta 過去通過收購拓展北美市場。Aryzta 在 2001 和 2006 年分别收購 La Brea Bakery 和 Otis Spunkmeyer，2010年收購 Fresh Start Bakeries、Great Kitchens、Maidstone Bakeries 等，使得北美市場規模擴大，其中 La Brea Bakery 和 Otis Spunkmeyer 為北美核心品牌。從渠道結構來看，北美快餐店、大型零售、餐飲服務等渠道占比較高，前二十大客戶貢獻約 65%的收入，産品品類以甜味烘焙和早餐占比較高。

　　2016年以來，在大客戶影響下北美市場收入疲軟，盈利能力下滑，2021年正式剝離以改善财務狀況。

　　從2009到2016财年，Aryzta 在北美地區收入基本呈現上升态勢，2017年開始受大客戶影響，且勞動力成本增加、2C 端業務進展不佳，北美收入出現下降，利潤率出現較大幅度下滑，2018年銷量繼續下滑，勞動力和分銷成本提升，公司強調以客戶為核心以解決成本問題，增強财務控制，2 月處置了拖累北美業務的 Cloverhill，将業務重心轉回 B2B。

　　2019年大型零售渠道收入下滑較為明顯，其中 70%的損失來自大客戶，公司為此開發新産品，完善新的管理團隊，修複和強化客戶關系。

　　在利潤端通過裁員節省了費用成本，改善供應鍊和采購流程，并聚焦于利潤率較高的核心品類，2019财年節省了 1500 萬歐元，利潤率亦有所回升。

　　但2020年餐飲服務和快餐店渠道受疫情沖擊嚴重，利潤率繼續下滑。21年 3 月公司以 8.5 億美元出售北美業務，以改善财務狀況。

　　3.3.2、歐洲市場：聚焦 B 端業務，發展較為平穩

　　Aryzta 在歐洲市場基礎相對深厚，過去通過并購拓展了業務範圍。

　　例如2013年收購德國 Klemme，成為德國店内面包業的領先者，2015年收購匈牙利 Fornetti，将業務拓展至中歐和東歐地區，目前歐洲市場以德國、瑞士、法國收入貢獻較高，公司針對客戶建立了經驗豐富的管理團隊，投資産能以滿足大客戶需求，以戰略客戶為核心優化能力，提供差異化的特色食品與食品解決方案。從渠道結構看，歐洲零售渠道占比最高、FY21 達到 63%。

　　從品類看，歐洲市場以面包卷和手工面包的收入占比最高、達到 46%。

　　Aryzta 在歐洲市場收入基本保持平穩增長，近幾年聚焦 2B 端的核心業務，關注效率與成本優化。

　　2016年在德國完成 1.5 億歐元的投資以擴大産能，大型零售渠道的店内烘焙銷售為主要增長驅動，食品創新、差異化和高端化支持增長，同時管理團隊注重提高産能利用率、優化烘焙方式和成本等。

　　2018年 1 月處置了愛爾蘭餐飲服務的非核心業務 La Rousse，2019年減少了在 Picard 的股份，聚焦于 2B 的冷凍烘焙核心業務，出售兩家虧損的面包店和英國非核心業務，在德國成立新的管理團隊、重組食品解決方案業務，并且通過精簡員工、優化采購/供應鍊等節省了 1100 萬歐元。2020财年疫情沖擊下收入有所下滑，其中餐飲服務受影響嚴重，但利潤率有所回升。

　　3.3.3、新興市場：QSR 渠道為主，目前占比較低

　　新興市場 QSR 為主要渠道，未來具備增長潛力。

　　Aryzta 在其他地區的業務包括巴西、澳大利亞、日本、馬來西亞、新加坡、中國台灣、新西蘭，21 财年其他地區收入 2.41 億歐元，占整體收入比重較低、約 16%，但作為新興市場未來具有一定的增長潛力。21 年 8 月，公司宣布已經簽署協議将巴西業務出售給賓堡集團，交易預計在 22 财年二季度完成。

　　從渠道結構來看，其他地區以快餐渠道（QSR）為主，FY21 該渠道對其他地區的收入貢獻達到 73%，對于全球 QSR客戶的供應也是 Aryzta 在其他地區發展的重心，前二十的客戶收入占比達到 70%。

　　2020和2021年疫情沖擊下，亞太地區等餐飲服務渠道受到較大影響，QSR增長亦有放緩。待疫情影響減輕、巴西業務剝離完成，收入盈利有望繼續擡升。（報告來源：遠瞻智庫）

　　4、未來戰略：驅動内生增長，提高盈利能力 4.1、通過提供烘焙黃金标準創造價值

　　Aryzta的目标是成長為各個渠道和市場最佳的烘焙食品及解決方案的供應夥伴，價值主張是提供烘焙産品的黃金标準。

　　為此，Aryzta 提出四個最重要的驅動因素為：

　　1）客戶開發：以客戶為中心，專注于客戶需求。

　　2）質量和效率：持續改進整個價值鍊的質量和效率。

　　3）創新及品類技術：持續跟進客戶趨勢和需求。

　　4）渠道解決方案：持續跟蹤餐飲服務、零售、快餐店渠道的趨勢和需求。

　　Aryzta 的戰略從過去由收購驅動的公司轉向通過提供烘焙産品黃金标準來創造價值。

　　包括：從普通的烘焙供應商轉向提供烘焙解決方案黃金标準的供應商，從一個商品供應生産商轉向提供創新、差異化産品的品類領導者，從原來的全球烘焙廠商轉向歐洲和亞太地區多地的烘焙合作夥伴，從多渠道/品類供應商轉向專注渠道和品類的解決方案供應商，從分散和效率較低的組織轉向結構完善且專注的組織。

　　具體到财務角度，Aryzta 對于2023-25年制定了以下中期目标：

　　1）收入端實現 4.5%-5.5%的内生複合增速（剔除通貨膨脹的價格因素），

　　2）EBITDA 利潤率在 14.5%以上，

　　3）ROIC 在 11%以上，

　　4）總營收超過 20 億歐元（按照 FY22 的價格，不考慮彙率因素），

　　5）資本支出占收入比重在3.5-4.0%，

　　6）通過高效運營将淨債務杠杆控制在 3 倍。

　　4.2、以客戶為核心，産品升級創新

　　按照 Aryzta 的規劃，公司未來的成長由基準增長以及升級/創新驅動，客戶開發以及渠道解決方案将驅動公司享受行業本身的增長紅利。

　　一方面，2B 冷凍烘焙市場規模将繼續穩步擴張，有望實現 2-3%的複合增長，為抓住行業紅利，Aryzta 将專注戰略合作夥伴關系，包括通過定制産品提高客戶滲透率、在核心渠道獲取 新客戶、對面包/糕點/鹹味食品等進行産能擴張等。

　　另外，消費趨勢推動冷凍烘焙增長、消費者對烘焙食品新鮮和保質期的期望提升、冷凍烘焙提供更好的品質和創新等，也有望成為潛在的增長驅動。另一方面，核心品類的升級/創新可以貢獻額外增長。

　　Aryzta 在優勢品類上積澱深厚、具備較強産品力，未來公司将繼續針對核心品類創新，例如：

　　1）面包類：法棍面包通過更長的面團休息時間、輕捏輕柔，可以讓口感更脆、味道更濃，面包卷通過添加葡萄幹等可以改變外觀、讓口感更加濃郁，另外可以打造新的健康面包概念，包括通過專門工藝添加蛋白質、纖維、降低碳水化合物水平，用活性酵母發酵劑和纖維促進消化功能，

　　2）鹹味食品類：打造新的植物零食概念、具備新餡料和外觀的随身零食等，

　　3）早餐類：打造具備新餡料和口味的糕點等。

　　4.3、優化成本效率，提升盈利能力

　　通過改進制造計劃、産品配方、發揮采購規模優勢等，Aryzta 有望繼續優化成本。

　　盈利能力的提升依舊為 Aryzta 未來的重要目标，公司目标 2023-25 年将 EBITDA 利潤率提高至 14.5% （2021年的 EBITDA 利潤率為 11.4%），EBITDA 增長率要高于内生收入增速。

　　一方面産品升級可以提高毛利率，另一方面将繼續強化成本管理，包括持續改進制造計劃、簡化配方結構、利用全球采購、簡化端到端（E2E）流程等。

　　從 Aryzta 的成本構成來看，原材料支出、人工成本、儲存和運輸成本等項目占比較高，其中 FY21 原材料支出占收入比重達到 44%，因此，提高采購效率、發揮規模效應為優化成本的重要措施。

　　Aryzta 在流程優化、成本管理方面持續改進。包括：

　　1）2020年開始的 Performance Control System（PCS），已經在 26 家烘焙坊中的 20 家實施，8 家烘焙店已經達到高級水平，解決了 80%以上的轉換成本。

　　2）通過 SIMPLEX 項目簡化産品和配方組合，包括管理供應鍊風險、降低 SKU 和供應商的複雜性、簡化配方管理，關注整個價值鍊，利用研發和新産品開發支持成本和資本效率。

　　3）加快采購貢獻，提高整個集團的采購覆蓋率、改進從采購到付款的流程、建立高效的流程和尾款管理、進行有約束的制造和購買、加強風險管理、加強人才培養。

　　4）通過 E2E 标準化優化固定成本，包括五個關鍵的端到端流程，協調數據标準和管理、提高交易流程效率、降低 IT 應用程序的複雜性、實現供應商和客戶數字化互動等，目标将固定成本增長控制在收入增長的30-40%，讓固定成本占收入比重逐年下降。

　　通過利潤率和資本效率的提升，加速提升 ROIC。

　　除利潤率之外，Aryzta 計劃控制資本支出，将資本支出保持在收入的3.5-4.0%，其中70%的資本支出用于基本運營，包括設備使用、支持産線和勞動效率、确保安全、健康和環境要求等，剩餘 30%專注用于技術和制造能力，另外通過綜合性的業務規劃、供應商管理等驅動資本效率。

　　過去幾年公司投資回報率呈現下滑趨勢，特别歐洲和北美地區拖累較為嚴重，FY21 的 ROIC 為 4.8%，低于 WACC，公司預期 FY22 将 ROIC 提升至 5%，FY25 逐步提高至 11%以上，實現資本投資效率的提升。同時改善資本結構，降低淨債務杠杆，使2025财年淨債務杠杆控制在 3 倍。

　　5、Aryzta 曆史市值複盤 2008年 8 月 Aryzta 在瑞士證券交易所上市，該時期正值金融危機、全球經濟衰退之時，到 2009年 3 月公司市值有所下跌，較上市時下滑 50% 。

　　2009到 2014 年，公司市值整體呈現擡升趨勢，這一時期正是 Aryzta 通過一系列收購将業務拓展至世界各地、收入規模持續擴張的階段，2014年 7 月公司市值達到最高點、較 09 年 3 月提升超過 3 倍。

　　2015到2020年，市值下滑趨勢較為明顯，過去大規模并購、業務過度擴張帶來的債務負擔、并購整合等問題開始顯現，在北美市場的發展較為疲軟，2017年之後盈利能力出現明顯下滑，到2020年 4 月，公司市值較 14 年 7 月高點下滑幅度超過 90%。

　　2020年以來，市值有所回升，公司進行業務瘦身，剝離盈利表現不佳的北美業務，計劃出售巴西業務，市場和渠道更加聚焦，截至 22 年 7 月 21 日，Aryzta 總市值約 11 億瑞郎（約 77 億人民币），較 20 年 4 月低點提升超過 2.7 倍。

　　6、報告總結 參考海外市場，冷凍烘焙較整個烘焙行業具備更快的成長速度，國内冷凍烘焙起步相比海外較晚，賽道成長潛力更高。

　　我們估算2020年國内冷凍烘焙 2B 端出廠規模 80-90 億元，2025年有望達到 250 億元、CAGR 超過 25%，估計2020年冷凍烘焙 2C 端銷售額約 16 億元，2025年有望達到 54 億元、CAGR 約 28%，當下冷凍烘焙在國内為快速成長的朝陽行業。

　　從 Aryzta 的發展來看，公司強調以客戶為核心、為 B 端提供綜合性烘焙解決方案，且具備豐富的品類矩陣，保持持續的産品升級/創新，這是其做大規模的重要抓手。國内冷凍烘焙廠商處于行業相對早期的階段，當下重點在于緊抓行業紅利、擴大收入規模，并可以通過客戶開發維護、産品創新升級打開天花闆。

　　立高食品，公司較早切入冷凍烘焙領域，在甜甜圈、麻薯等核心品類的升級創新速度較為領先，且強調把握客戶需求，與 B 端客戶合作穩定，後續有望進一步擴大規模與市場份額。

　　7、風險分析 1）國内疫情反複：若疫情形勢再次嚴峻，将會影響企業生産經營、物流運輸、終端需求等，從而對烘焙企業銷售造成不利影響。

　　2）食品安全風險：食品質量安全控制是食品加工企業的重中之重，若質量管理問題出現疏漏、出現食品安全問題，不僅會影響銷售，還會對公司信譽造成較大損害。

　　3）原材料成本大幅上漲：面粉、油脂、糖、雞蛋等烘焙原材料價格受到當年種植面積、養殖總量、市場供需、國際期貨市場價格等多重因素影響，若原材料價格漲幅較大，将會對公司盈利水平造成沖擊。

　　4）行業競争加劇：國内烘焙企業數量較多、市場變化較快，當下仍有新企業不斷入局，另外國際企業亦具備較強實力，若行業競争加劇，可能對企業經營帶來一定壓力。

　　——————————————————

　　請您關注，了解每日最新的行業分析報告！報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信删除，謝謝！

　　更多精選報告請登錄【遠瞻智庫官網】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平台|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫

　　,

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!