随着投資階段的前移、注冊制的放開，VC投資的重要性凸顯。

随着投資階段的前移、注冊制的放開，VC投資的重要性凸顯。同時這一階段的投資将出現競争加劇的局面，那麼創投對于新經濟的着力點在哪裡？VC如何自我革命？科技和消費賽道的投資邏輯是什麼？哪些是新的投資風口？科創闆和創業闆注冊制運行一段時間後的經驗總結？面對機構頭部化，投資領域集中化趨勢在哪裡？打造專業化投資還是做綜合性投資？

2021年1月13-14日，由融資中國主辦，融中财經、融中母基金研究院協辦的“融資中國2021（第十屆）資本年會暨頒獎盛典”在上海·魯能JW萬豪侯爵酒店盛大開幕。此次會議以“平凡的榮耀——責任與創造”為主題，對股權投資行業的生态進行了一次全面的觀點挖掘和問題探讨！

在會議論壇讨論環節，同創偉業管理合夥人唐忠誠為主持，與曦域資本創始合夥人黃曉黎、青域基金管理合夥人林霆、富坤創投管理合夥人彭程、金沙江聯合資本主管合夥人潘曉峰、山行資本合夥人朱思行以“投資前移，VC如何自我革命”主題進行了深度探讨。

以下為演講實錄，由融中财經(ID:thecapital)整理：

主持人（唐忠誠）：各位上午好！我們這個題目叫投資前移，VC如何自我革命？我們剛剛也讨論了這個議題之下的幾個問題，請各位先做個簡單的自我介紹。

黃曉黎：大家好，我是曦域資本的黃曉黎，我們專注信息技術和金融科技領域的投資。

林霆：大家好，青域基金是一家綠色投資機構，我們投資任何能夠直接或間接帶來環境改善效果的技術企業，所以我們主要覆蓋的領域有環境治理、新能源、綠色交通、綠色生活、清潔生産等，我們目的就是要能夠改善環境，能夠帶來環境和财務雙回報。

彭程：大家好，我來自富坤創投。富坤創投有十多年的創投經驗，總部在深圳，我們在深圳、北京、蘇州、成都、重慶、長沙都有成立基金，每個地方基金關注領域不太一樣，但總體來說關注三個大方向，即高端制造、TMT以及大健康醫療。

潘曉峰：大家好，我是金沙江聯合資本的潘曉峰。過去15年一直都在從事高科技行業的早期風險投資，2009年開始組建了人民币基金——金沙江聯合資本。目前我們主要關注三大塊：第一塊是先進制造、智能制造，包括汽車、無人駕駛等這些早期的創業投資機會；第二塊是新一代信息技術，主要是微電子、軟件、大數據、IOT；第三塊，我們同時關注互聯網創新機會。過去十幾年我們一直在做早期投資，現在還在做，希望有機會和大家合作。

朱思行：感謝主辦方邀請，我是來自山行資本的朱思行，我們是一個比較年輕的機構，成立5年時間。山行資本有自己的特色，三位合夥人均是來自于互聯網公司、通訊研發等行業的内部人士。所以我們在看一些創新早期機會，會帶有原來經驗的視角，相對來說較易跟團隊形成共鳴。我們現在的投資以TMT和消費類早期項目為主，兼顧一些成長期的機會。

主持人（唐忠誠）：我也介紹一下我自己，我是來自同創偉業的管理合夥人唐忠誠，同創偉業是國内較早一批成立的創業投資機構，已有20多年曆史，我們一直關注創新領域的投資，運氣算不錯，因為一直關注科技和新興戰略産業，所以這兩年在創業闆與科創闆收獲了較多上市公司，2019年是14家，2020年過會的也有15家。

我們本場主要題目是，VC面對新的變化，如何自我革命？怎麼應對變化？現在的形勢變化蠻大的，在新的變化下，我們投資的着力點在哪裡？如何改變自己适應環境變化？先請黃總開始？

黃曉黎：我作為投資人的自我革命還是比較徹底的。之前作為金杜合夥人從業證券律師，比較擅長後端交易和二級市場。後來加入景林，我是股權投資基金業務的創始合夥人兼CEO，創建了團隊，從後端一直往前投，Pre-IPO、成長期、VC，甚至還做了一個2億規模的天使基金，覆蓋了全階段。在2015年的時候，我離開了景林，創立曦域資本。當時，我就在思考大家現在焦慮的問題，即未來的20、30年，怎樣才能可持續的長期發展？

後來我想清楚了，要抓住兩個前提，一是投資要找到一個10年，甚至20年的大趨勢，而且是剛剛開始的趨勢；二是我認為投資的核心本質還是價值投資，我們賺的是認知的錢。所以，曦域從一開始就定位兩條主線，一條是技術主線，如底層分布式雲化、應用層數據智能等；另一條是業務主線，即在金融行業中的應用，這是一個既有發展、又高壁壘的賽道。

從階段上來講，我覺得并不太受限。一開始我們比較集中于AB輪，在每個細分趨勢裡，系統性地進行挖掘和投資，我們投的所有項目，基本都是領投或獨家投，都有董事席位。現在C輪也投，天使也投過，是因為一方面團隊的投資認知能力的提升，另一方面是基金規模和融資能力的增長。

主持人（唐忠誠）：黃總的意思，我理解一是要根植于價值，第二聚焦自己熟悉的領域，以認知度來追求專業專門的風口。

林霆：這個問題很好，也是我們在做基金這十多年，一直思考、不斷優化的方面，其實就是變和不變的問題，因為想長期做一件事，一定要想好變與不變。對我們來說，不變的是我們堅持環境改善這個主題，堅持綠色投資這個方向，堅持研究驅動方法不會變。但也有變的東西，投資策略要根據每隻基金設立期、設立時點、面臨的産業環境的變化、面臨的資本市場的變化，來優化和精進。

舉個簡單例子，在注冊制之前，IPO有很大的不确定性，所以那時做早期投資，退出主要是通過後輪出售老股或者并購的方式退出。我們前面兩三期基金很少有IPO的，事實也證明我們這樣的策略是正确的。2018年之後，國家開始注冊制，IPO确定性變高，2018年之後的基金，我們就肯定要配置一些以IPO退出為主要方式的一些項目。這是在退出策略上的變化。

在賽道上，最早開始做環境投資的時候，其實是非常窄的，我們就是做一些環境治理、水、大氣、固廢，後來我們又逐漸增加新能源、氣侯變化、新能源汽車，一直到現在，我們又增加了像清潔生産、綠色交通、綠色生活等這樣一些賽道。其實也是因為綠色理念越來越多的滲透到各行各業，所以在一些跨界的領域，你都會找到綠色的投資機會，所以要根據你每一期基金所面臨的産業環境的變化和資本市場的變化，去優化、精進你的投資策略，但是中間你最擅長、最本質的東西是不變的。

主持人（唐忠誠）：彭總？

彭程：我很同意李總說的，這裡是變與不變的問題。其實富坤創投在投資領域也有十多年的經驗，我們成立有多隻基金并且每隻基金關注的投資方向、領域以及階段各有不同。無論在哪個領域或者階段，行業的變化與更新疊代對投資機構來說都是非常重要的，是我們關注的首要方向。

富坤創投關注的高端制造、TMT以及在大健康醫療領域，十多年來均發生了很大變化。比如大健康醫療行業，4 7帶量采購、醫保談判從藥延伸至高值耗材、互聯網診療加處方外流結合醫保支付等，整個行業處在巨大的變化當中，而機會往往來源于這樣的變化，我們需要在前序投資與研究的基礎上，去适應并擁抱新變化，找到新的切入口，在增量中尋覓确定性高的潛力标的。

其實在高端制造領域也存在上述同樣的機會，目前從中國經濟體量看已經超過美國的三分之二，借鑒曆史發展的經驗特别是美日之間的關系，不難看出中國經濟總量達到目前的規模，中美之間的關系必定會持續發生微妙變化，而随着美國大選的塵埃落定，目前中美關系在其戰略層面變化不會太大，可能變在其戰術層面，這也對中國相關産業鍊持續提出了更高要求，要堅定不移地實現自主可控，實現進口替代，實現降本增效、實現引領全球。在上述進程中，對于投資來說整個産業鍊的升級會是非常好的切入點、帶來很多新的投資機會。此外，包括數字經濟的快速發展對于TMT行業的改造，也為我們提供了很多很好的投資機遇。

所以在目前産業不斷變化的格局當中，不變的是始終專注機構自身投資的領域，用前序投資形成的成熟體系與經驗案例以及積累的行業資源，更好地去思索、适應行業新的變化與趨勢，我覺得這是機構内部需要一直關注并思考的方向，也是平衡變與不變的出發點。

主持人（唐忠誠）：謝謝，潘總？

潘曉峰：回想起過去15年，其實很有意思，可以分成兩個階段，經曆了兩次大的變化。一次是從美元基金轉向人民币，大家當下在談的投資前置VC化，我們實際上是恰恰相反的，我們開始做美元的時候，周期很長，12年，還可以 1年再 1年到14年，所以我們追求的是颠覆性的創新技術，從創新這個角度，我們在技術層面開始布局，北美和境外的并購退出機會比較成熟，這種策略在國外是成功的，而且LP也相對成熟。

2009年之後開始轉向人民币，我們聯合國内投資人做了一隻基金進行嘗試，其實遇到了很多的困難，坦率說，我們一開始完全按美元的打法在中國市場做投資，碰到了很多挫折。我們基金投的第一個項目是微電子，我們也做了很多創新颠覆技術的投資，其實現在來看，團隊依然不錯，他們的技術也是正确的，我們的判斷也沒錯，但确确實實在我們美元的早期硬科技投資裡沒有掙到太多錢，或者跟我們投入的配重不相适應。

很有意思的是，我後來在做人民币一期的後半段有一些思考，在中國做這個事情應該要有改變。很樸素的想法就是中國特色社會主義，在全球視野下，一定要尊重中國的實踐，一是産業特點、市場狀況、市場格局、技術發展水平，尤其我們必須睜着另外半隻眼，看着資本市場的退出，所以我們經曆了這樣一種VC前置。我們還稍稍往後退了半步，我們原來是典型的A輪融資，現在定義了A 輪，就是這麼個意思。

同時，做後幾期人民币基金時，我們也是看到資本市場逐漸優化逐漸完善，市場紅利給你的時候，我們沒必要拒絕它，所以我們現在重倉早期，但一定會在我們自己關注的陣地戰略性配置中後期機會，這也是不能錯過的。一方面是優化回報時間，更重要的是也要借助行業頭部資源打通産業鍊，市場競争非常激烈，再也不是單打獨鬥的時候了。

其實對創投人來說，我們根本不是什麼金融人士，我們是企業家，媒體有時候理解可能不太準确。看一個人是什麼人，就看他跟誰花的時間最多，我們可能90%的時間都跟企業家在一起，我們離金融、離二級市場相當遠，二級市場我們會關注，但不是那麼的緊密。所以我覺得很重要的一點就是全球視野看趨勢，更多關注中國的實踐。

第二，要更多關注機構的長期能力建設，大家希望我們的LP是長錢，前提是我們要活的足夠長。GP機構累積的能力和機制、機構的長期建設，是所有GP一定要考慮的，而不僅是一兩隻基金，一兩個項目的火爆。榮譽排名會激勵基金往前走，但要有将其做成幾十年機構的想法、認知以及相适應的措施。需要強調的是，建設長期機構的能力是機構如何變革、演進一個很重要的點，否則這種機制也可能是斷崖式的。

朱思行：我們是一個新機構，過去一直在反思自己，同時觀察行業。VC行業本質來講是掙認知差的錢，認知差不能固化，要不斷精進這個過程。所以自我反思、自我革新可能是這個行業長期不變的永恒主題。我們機構最開始是從早期投資開始做的，我們發現每個機構的着眼點、對行業的觀察、對标的的管理識别能力其實是參差不齊的，特别在項目到中後期，甚至二級市場上市以後。

我們很幸運，去年開始有标的IPO，如果按照現在的步驟，今年也會有一些企業登錄二級市場。我們也面臨挑戰，現在二級市場門檻降低，企業登陸二級市場的能力在提高，所以如果單從企業生命周期來看，在企業并沒有發育到非常成熟的階段就已登陸二級市場，如果我們對這個企業、對這個賽道非常看好，我們最佳退出時點可能并不是上市那幾年，我們原來并不擅長這個事，這對我們來說是新的挑戰，需要重新審視自己。

主持人（唐忠誠）：剛剛幾位嘉賓表達的變與不變，變的是什麼？不變的是什麼？黃總提到專業、專注做研究型投資機構，要加強平台建設、系統建設。我們都提到投資機構的2.0、3.0這些建設必不可少，這才是投資機構革命所要關注的内容，這是第一個話題。第二個話題，新的一年開始了，大家所在的機構，将關注哪些投資熱點？以及這些熱點的投資邏輯是什麼？請朱總開始。

朱思行：我們現在管理的基金美元和人民币都有，所以我們也在學習。我們比較熟悉美元的邏輯，現在也在學習人民币市場的特點，我們發現目前人民币市場大家比較關注硬科技方面的投資，剛好我們幾個創始人都有這方面的科技背景。我們仔細分析了一下，其實如果從全世界範圍看，我們現在所謂的硬科技絕大多數其實并不是人類層面上的創新，嚴格意義上，科學方面的創新不太多，但是技術方面或功能方面的創新比較多。我覺得這方面中國有很大機會，一個方面我們有産業鍊積累、有技術積累，包括一優秀華人回國創業，第二我們有産業鍊條件、有市場條件。

所以在這方面，我們認為一定會出現非常多的好标的和好賽道，我們也在關注一些領域，我們也在學習，我們覺得不專業沒法出手，比如醫藥、AI驅動研發領域，包括航空領域的總體設計方面我們也在看，這些都是非常垂直細分的領域，但是我們相信在這些領域如果出現一家成功公司，這家公司的經濟價值是非常可觀的。

潘曉峰：我們一直比較關注智能制造、新一代信息技術、産業互聯網，尤其新能源相關的各項技術，無論是從技術發展水平還是規模來看，都帶來了二次布局的好機會。新能源電動汽車是一個無窮大的闆塊，具有引領的作用。更重要的是它與電動化、網聯化、智能化、共享化同時發生。電動化才剛剛開始，遠沒有完成，目前無人駕駛、智能網約同步發展，我們預測5年或者10年後，整個業态會發生巨大變化。

我們看到目前所有汽車整車廠沒人說自己是汽車制造企業，早在10年前就提出是出行服務提供商，以前的制造業和服務業已經出現了融合。這也就是我們為什麼對現在很多新創企業，尤其特斯拉這種企業的估值持謹慎态度，不是說它不能承受現在的高估值，但是它背後有很多邏輯支撐是我們要去思考的，它會徹底颠覆我們原來的傳統行業。我個人對此非常關注。

至于風口不風口，我們還是堅持不懂的東西不做，如講改變，我們可能會重新将半導體這塊撿起來，會專注在Fabless Design、材料，但目前這個行業也有高估值陷井，就是把金子推起來，垃圾也推起來，這要考驗投資人的眼光和判斷。

另外，我們不懂醫藥也不懂生物，很少去做這方面的投資，但是人工智能技術以及醫療自動化是我們可以關注的，因為我們有足夠的積累在工業，在自動化，在硬件這幾塊，都有相通的地方，我們會從這個角度去看這些投資機會，拓展機構能力和知識圖譜，但不會盲目，所以我們基本上圍繞集中的能力邊界去做這些事。

主持人（唐忠誠）：好，彭總關注哪些領域？

彭程：我想從産業鍊出發，結合政策來講講我們的投資框架、投資賽道及投資邏輯。

在富坤專注的高端制造以及新一代信息技術等TMT領域，無論是對産業鍊實現降本增效或是國産替代、自主可控等，關注新技術、新科技對于整個産業鍊的升級是我們的投資邏輯，能為整個産業鍊帶來新變化、新氣象、帶來更好的客戶體驗，真正體現其價值、發揮其潛力是我們關注的重點。

例如我們在投資的過程中發掘出的很多機會，不管是出于産業鍊上下遊安全考慮，還是供應鍊的自主可控，進口替代的機會非常明顯；另外提到降本增效，光伏行業是非常好的例子，由于産業鍊成本控制的拐點已至，結合碳中和的提出以及新技術的持續改進，光伏整個産業都處在快速提升自有産能并不斷适用新技術持續降本提效的進程中，包括其中部分工藝環節國内廠商相較國外競品可以提供更好的技術方案與産品加速替代，上述這些都提供了非常值得挖掘的投資機會。

同時，我們在大健康和醫療領域同樣具備良好且紮實的投資基礎，投出了很多行業優秀案例，例如從事醫院建設及醫療專業工程的尚榮醫療已上市，體檢機構慈銘體檢被上市公司美年大健康收購，主攻first-in-class級新分子實體原創藥的微芯生物已科創闆上市，精準醫療領域頭部企業泛生子已于美國上市，另外還有複醫天健、凱複制藥等一系列優秀的行業企業。就是說，我們在具備行業豐富投資經驗的基礎上，結合整個産業的新格局，進一步挖掘好的标的提前布局。我們也希望在接下來的投資中，進一步結合自身優勢，發掘潛在機會并培養至其壯大。

林霆：投資熱點的問題很有意思，因為綠色投資在一級市場本身就是冷門方向，專注于綠色投資的PEVC機構5個手指能數過來，所以我們基本不去關注其他投資機構的投資熱點，基本就是自己悶頭做。當然我們很專注于産業研究，我剛才也提到，我們每一隻基金會配置不同細分賽道，目的就是希望産業發展周期和我們基金的投資期、退出期能夠匹配起來。這樣的話，我們投進去的時候，大家都還沒有認識到，等到大家都認識到這個産業有機會，都來搶着投的時候，我們可以賣一些老股退出，這個整體策略在我們前面幾期基金實現的不錯。當然接我們盤的大多數是産業資本，因為一級市場的金融資本關注這個賽道的很少，所以如果說熱點，就是我們自己的熱點。

今年過完春節，我們會募集新一期基金，新基金募集方向也可以跟大家分享，我們看到非常多的新科技，像物聯網、傳感器、AI以及很多網絡通信科技，都在綠色産業裡找到了應用場景，所以我們内部把它叫綠色産業3.0，現在也朝着科技化的方向在演變，所以我們現在看很多具備綠色應用場景的這些新科技。舉個簡單例子，我們目前在看做遙感技術的科技，遙感衛星網拿到遙感數據，應用在氣象監測、能源基礎設施監測等方面，像這種技術，這種細分賽道在之前綠色投資裡是不可想象的，我們絕對不會投這些，但是随着綠色産業的發展，這些新技術的應用成為不可避免的事情，所以我們未來會投很多科技和綠色産業融合的一些企業或賽道，我們把它叫做新綠色科技。

主持人（唐忠誠）：謝謝林總！

黃曉黎：曦域自身也是技術派，五個合夥人都寫過代碼，我們把自己的邊界還是分得比較清楚的。我們的投研、盡調、投後等工作都是通過系統APP來工作的，從創立以來，5年多的時間，一直按照系統化、智能化的投資方法論在做，并不斷深入地進行數據分析與研究。

我們投的項目，總結一句話就是“用數據去做生意”的項目。近期重點：一類是基礎技術的項目，例如分布式雲化裡的容器及多雲管理、網絡安全，數據智能方面的知識圖譜，NLP等；另一類是金融科技的項目，核心也是技術比較強，可以深入到金融業務中去，也會有技術服務牌照或者互聯網經紀牌照，例如保險科技中的MGA、基礎設施，還有2B2C的金融産品交易的隐性平台等。

主持人（唐忠誠）：各位談到了投資，我理解主要還是以技術驅動、技術創新為主的投資，哪怕金融科技也是偏重于科技，這是我們投資的最大邏輯。第二我們講延伸，比如智能制造延伸到醫療領域，總的邏輯是創新，其次是進口替代、自主可控，這是跟國家戰略相配套的。

大家都以專業投資機構為主，我說說消費，消費可能是今年仍然大熱的風口，消費總的來說有三個問題，一個是人，第二是貨，第三個是場，人貨場要連接好。

人是新人，95後跟90後消費概念不同，要定義好是服務哪類人？第二貨，做什麼樣的貨？比如美妝産品，95後跟90後消費比例是不一樣的，95後是35%，90後是25%，這個情況下做什麼樣的貨？是不是物美價廉，性價比最好的？95後是學生黨和新的職業者。場是消費場景，在哪裡消費？比如說疫情一來，我們在家裡消費，就要有線上。還有通過這個場進行推銷營銷，數字化營銷，帶貨也好，直播也好，都是這個意思。所以消費這個賽道最主要的邏輯是新。

基于中國經濟的發展，疫情以後，中國經濟恢複很明顯。從外貿出口來看，2020下半年外貿出口創新高，據預測2021年GDP增長大概率在10%左右，不低于8%。所以。所以，基于我們新消費人口及新經濟增長，消費還是未來的投資大風口，還是值得期待的。

我們最後一個問題簡單點說，這裡有專業機構，有綜合機構，我們的問題是專業機構好還是綜合機構好，還是各有各的好？

黃曉黎：每個機構的基因都不一樣。我五年多的創業，就完全說明了我的觀點。我希望做的足夠長久，所以會自己來開發APP系統，做非常細緻的趨勢研究，持續積累，不浪費認知。我覺得這個過程比結果更重要吧。

林霆：我們選擇專業機構這條路，十多年前我們創立青域品牌時，考慮到差異化定位，所以選擇了比較冷門的綠色投資方向，十年做下來，讓我們再變，讓我們去投醫療，投互聯網，我們也不懂，所以我們就一直在這條路走下去，說實話走的還不錯。

彭程：其實綜合型還是專項，跟團隊包括創始人基因有關，對于富坤來說，過往的投資經驗、投資經曆，包括這些年團隊的架構可以支撐我們在不同的賽道進行相關布局，所以這跟機構的發展曆程，團隊基因緊密相連。但綜合并不代表不專業，我們是相對綜合，不是說所有行業都去布局，我們還是專注在自己看得懂的、能夠深入去進行下去的賽道進行布局。

潘曉峰：我們一直專注于幾個細分領域，市場一直在變，機構體系建設如果完備到一定程度，有把握擴張時候，覆蓋新領域不是難事，難是的基金固有體系和機制能否吸引類似型的這些新的合夥人，因為最終這些事情都要落到團隊身上去。

朱思行：過去這兩年，我們内部恰好也在讨論這個問題，如果我們能夠在很多領域都非常專業，那綜合就是一個結果，但如果不能在這些領域做到專業，綜合定位的策略其實是實現不了的。所以最後我們還是要從團隊的長處出發，來看我們能做什麼樣的事。

主持人（唐忠誠）：我贊成各位的觀點，因為本身這是不能糾結的事，實際上綜合不等于不專業，綜合一定是在每個領域都專業的。追求專業，能不能做到專業是另外一回事，一個投資機構我們也分成20個小組，不能讓不專業的人做專業的事。專業是專注的領域窄一點或者少一點，綜合的隻是說它專注的領域多一點廣一點，差别在于綜合機構可能中後台配置更強大一點，但是專業機構對所在領域更專業一點。投資也是創業，大家在創業路上選擇做大做重什麼都投，還是專投一些領域，這些意見供大家參考。我們這一趴到此結束，請把掌聲給各位嘉賓。

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