創業闆注冊制的深度解析?記者丨劉晨光創業闆改革并試點注冊制正式落地已滿周歲，我來為大家科普一下關于創業闆注冊制的深度解析?以下内容希望對你有幫助!

創業闆注冊制的深度解析

記者丨劉晨光

創業闆改革并試點注冊制正式落地已滿周歲。

一年前的2020年8月24日，創業闆注冊制首批18家“新秀”登陸A股，首日全線收漲，平均漲幅超過200%。東方财富CHOICE數據顯示，自8月24日以來，上市公司所募集的資金已經突破了1400億元。這些公司的整體市值也達到了1.88萬億元。

這一年來，創業闆堅守“三創”“四新”定位，作為資本市場“增量 存量”同步推進的改革，在首發、再融資、并購重組均實施注冊制。在探路A股全面注冊制的過程中，直接融資環境有何改善？退市制度是否順暢？未來還有哪些提升空間？

融合科創闆和主闆特色，八成以上為高新技術企業

深交所數據顯示，截至2021年8月13日，深交所共受理727家企業的創業闆首發上市申請，其中，平移企業和新申報企業分别有176家、551家；已注冊、在審、已終止的申報企業分别有206家、415家、106家；已有179家公司成功登陸創業闆，其中131家為平移企業，48家為新申報企業。

在創業闆注冊制改革中，上市标準呈現多元化，綜合考慮預計市值、收入、淨利潤等指标，制定了更為多元、更具包容性的上市條件。

粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔指出，注冊制下創業闆總募資金額超1000億元，創業闆注冊制可以起到提高企業融資便利性、降低融資成本、服務實體經濟的作用，使得很多的企業能夠更好獲得融資，獲得穩定的股權資本，發揮資本市場對實體經濟的服務功能，多層次的資本市場更加具有彈性，服務經濟高質量發展。

前海開源首席經濟學家楊德龍告訴界面新聞，創業闆實施了一系列的改革，特别是注冊制改革，創業闆支持了更多新經濟企業上市，發揮了資本市場支持實體經濟發展的作用。給成長型企業帶來融資機會，創業闆聚焦的方面符合國家經濟發展方向，多是具有科技含量的一些公司，在科技創新方面就起到了比較重要的作用。

截至2021年8月13日，創業闆注冊制下新申報企業中有28家企業以第二套盈利上市标準申報，占比5%。而第二套上市規則正是為了拓寬對于新經濟企業的支持。

在創業闆IPO的企業中，新興産業占比較高。截至2021年8月13日，創業闆新增179家注冊制上市公司，其中153家屬于高新技術企業，占比達到85.47%。

總體來看，179家創業闆注冊制公司擁有與主營業務相關的核心專利技術約1.5萬項，66家公司正在開展所在行業的相關前沿領域研究，57家公司相關産品或技術屬于原始創新或集成創新，125家公司的主要技術、産品屬于國際或國内領先，94家公司技術、産品可以促進轉型升級，有力服務實體經濟，28家屬于“專精特新”小巨人企業。

興業證券策略分析師李美岑指出，注冊制改革後，創業闆上市流程大幅加速，較好地完成了扶持中國優質企業尤其科技制造型企業上市的任務，從上市企業行業分布來看，機械設備（33家）、電子（22家）、化工（19家）位列前三，醫藥生物、電氣設備則分别上市10家和9家。

從闆塊特色上來觀察，創業闆更具包容性，兼具主闆和科創闆特征。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴界面新聞，創業闆即是新三闆和科創闆的一個中間樞紐，同時創業闆也是連接科創闆和主闆的一個中間樞紐。

“創業闆既有類似于科創闆的特征，也有類似于主闆的特征，所以創業闆應該是對主闆和科創闆都還是比較包容的。”董登新說道。

陳夢潔認為，科創闆以科技和核心技術為中心。與創業闆對比，科創闆更多體現了對“硬科技”的要求。與科創闆強調科創屬性相區别，創業闆的定位為“三創四新”。

根據《注冊管理辦法》、《上市審核規則》、《創業闆申報規定》的相關規定，符合創業闆定位的企業應屬于契合“三創四新”的成長型創新創業企業，創業闆強調順應創新驅動發展戰略，發展依靠創新、創造、創意的大趨勢，支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合。

“創業闆偏向傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合，科創闆注重‘硬科技’的成長初階企業，兩個闆塊形成各有側重、互相補充的适度競争格局。”在李美岑看來，科創闆中較多企業仍處在成長初期，具有一定的不确定性，因此投資者門檻也更高。

李美岑坦言，創業闆扶持的創新型企業則相對更加成熟，去年以來上市的創業闆公司當前平均市值近100億元。從改革進程來看，創業闆不斷融合成熟市場和新興科創闆的經驗，完善注冊制和退市制度，促進改革經驗從科創闆試驗田向成熟主闆推廣。

“一方面起到注冊制推廣試驗田的作用，另一方面也幫助了大量創新企業成長，成為中國多層次資本市場建設不可或缺的組成部分。”

楊德龍表示，科創闆定位的可能是更前端企業，以科創屬性比較多的科創企業為主，創業闆相對來說成長期靠後一點，企業發展已經相對穩定。

“在我國資本市場中，不同闆塊都發生發揮着重要的作用，即支持實體經濟企業的發展。創業闆在深交所，深圳又是科技創新的中心城市，所以創業闆也吸引了一批深圳的科創企業上市。這也使得創業闆具有得天獨厚的條件。”楊德龍說道。

再融資審核速度加快，并購市盈率日趨理性

除了從IPO發行中獲得直接融資，再融資也是創業闆改革後行之有效的融資方式。

據了解，創業闆再融資注冊制改革從發行條件、小額快速融資限額、批文有效期等方面優化制度安排，同時壓縮審核注冊期限，提高融資效率，市場活躍度大幅提升，有效推動提高直接融資比重。

楊德龍認為，創業闆的再融資也比較活躍，通過再融資，科創闆，創業闆企業來更方便募集資金，有利于在未來實現擴大再生産，發揮更大的作用。

注冊制實施以來，截至2021年8月13日，深交所共受理創業闆公司再融資申請361家次，248家次再融資已注冊生效，拟募集資金2384億元，其中166家實施完成，實際融資1614億元。

2020年2月14日，證監會發布《關于修改創業闆上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》，主要從四個方面為企業再融資松綁，包括取消發行方限制條件、寬發行價下限、投資者退出機制靈活和提高發行規模上限。

陳夢潔告訴界面新聞，新規實施以來，創業闆再融資規模顯著提升，加強了對企業的流動性支持，幫助部分企業擺脫融資困境，體現了資本市場服務實體經濟力度增強。再融資門檻降低背景下，将會有更多籌資項目湧現，引導發行更加市場化，屆時投資者會青睐投資回報率高的項目，盈利能力仍是檢驗标的的最重要指标，較高盈利能力的中小企業将直接受益。

另一方面，可轉債審批速度有較明顯提升。比如，康泰生物向不特定對象發行可轉債募集資金投入新冠疫苗的研發、生産，從申請受理到審核通過僅26天，從提交注冊到注冊生效僅10天時間。

值得注意的是，在并購業務方面，注冊制實施以來可供選擇并購标的明顯減少，上市公司并購重組更趨理性。截至2021年8月13日，實施注冊制以來 ，深交所共受理重組項目23家，交易金額合計309.88億元。

整體并購估值也日漸合理。數據顯示，創業闆重大資産重組平均資産評估溢價率達到6.65倍，并購高峰期2015年至2017年平均估值溢價率在7.5倍以上，注冊制實施以後，平均增值率下降至3.61倍，溢價率已明顯回落，并購重組整體估值更加理性。

重組上市方面也實現突破。界面新聞記者了解到，愛司凱、普麗盛等創業闆公司披露重組上市方案目前已被深交所受理。

另一方面，股權激勵改革引入第二類限制性股票的激勵模式，同時在授予價格、激勵對象、激勵規模等方面優化制度安排。截至2021年8月13日，共計有229家創業闆公司披露242單股權激勵方案，其中161單方案使用了第二類限制性股票做為激勵工具。

退市制度逐步完善，财務類指标加速精準出清

在上市制度完善的同時，退市制度也逐步邁入正常軌道。

據了解，深交所分别于2020年6月12日和12月31日修訂《創業闆股票上市規則》，從提升存量上市公司質量和強化市場資源配置效率角度出發，對創業闆退市機制進行改革，新增市值指标、複合财務指标，精簡優化退市流程，構建優勝劣汰市場生态。

2020年至今，創業闆共7家公司被終止上市。

截止目前，創業闆已有神霧環保、盛運環保兩家公司因面值低于1元被強制退市，截至2021年8月13日，創業闆股價低于2.5元的公司共4家（不包含天翔退），均為已被實施風險警示的公司。

值得注意的是，财務類退市指标加速精準出清。截至目前，共16家公司因觸及新規财務指标被實施*ST，其中寶德股份等6家公司2020年度因觸及扣非前後淨利潤孰低為負且扣除與主業無關的收入後營業收入低于1億元的财務類指标被實施*ST。

陳夢潔告訴界面新聞，退市制度方面，創業闆退市制度借鑒了科創闆的退市制度，優化了整個退市的程序，包括取消暫停上市，恢複上市環節，對交易類退市不再設置退市整理期。

“與科創闆不同的是，創業闆注冊制改革退市标準對财務類退市标準做了量化，科創闆由于上市标準多樣，因此在财務類退市制度中未設置量化指标，但對不同類型公司規定了有針對性的退市情形。”陳夢潔分析道。

董登新認為，從實際的情況來看，應該說創業闆整體的退市效率還是比較高，按照新的退市制度，退市周期是大幅縮短了，創業闆退市制度還是威懾性的，發揮了優勝劣汰作用。

楊德龍指出，創業闆的退市制度執行越來越嚴格，但是從當前的情況來看，退市公司數量比較少，沒有充分發揮優勝劣汰的作用。他認為，将來創業闆會更加支持嚴格執行退市新規，讓更多的不符合上市條件的公司及時退市。

除了退市制度的進一步完善，未來創業闆改革還有哪些提升空間？

李美岑指出，就近年來科創闆改革動向來看，決策層大力推動上市公司的再融資、重組、減持等資本運作升級，對于創業闆而言也是未來亟待提升的方向。

在李美岑看來，從科創闆的改革經驗來看，再融資、重組、減持等方面均進行有序的條件放松、審批減負、流程加速、模式創新，體現“零容忍、不幹預、建制度”的理念以及決策層對于此輪資本市場改革的空前重視程度，未來創業闆也将吸收科創闆的成功經驗，幫助上市公司更好地、合理地利用資本市場工具實現企業發展。

陳夢潔向界面新聞記者分析道，一個闆塊吸引投資者的地方，主要是優秀的公司和好的成長力，還有可信賴的信息披露制度、退市制度。

“創業闆注冊制還需要紮實做好投資者教育工作，幫助投資者充分認識改革意義，了解相關制度規則，樹立價值投資、理性投資、長期投資理念，是确保改革平穩起步、有序推進、取得實效的關鍵環節，是增強投資者改革獲得感，讓投資者積極支持、廣泛參與改革的重要抓手。”她說道。

董登新直言，創業闆未來需要在塑造自身市場特色方面下工夫。他同時表示，在注冊制改革的不同環節上，創業闆也還有很多細節需要完善，“尤其在市場化環節，如何減少行政管制和幹預，在這些領域還有一定的提升空間。”

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