最近，南極電商披露了深交所的2020年年報問詢函，初善君一直說，年報問詢函是最好的财報學習助手，喜歡讀财報的小夥伴有事沒事一定要多讀讀問詢函。

關于南極電商，第一個核心問題，南極電商2018年至2020年品牌綜合服務業務毛利率分别為 94.11%、93.36%、 93.26%，這麼高的毛利率是否具備合理性和可持續性？

其實現在我們都知道南極人的商業模式，就是把南極人等品牌授權給上下遊經銷商使用，在這種情況下，表面的營業成本是隻有商标采購費、人工成本等，毛利率自然很高。

其實轉念想想，南極人真正的營業成本是什麼？是南極人品牌塑造的費用，比如你把蒙牛或者伊利的牌子拿出來授權使用，其本質成本應該包括這麼多年打得廣告費不是。

其實南極人這麼多年也在持續的做廣告，2018年至2020年的廣告宣傳費為6481萬元、3676萬元和2538萬元。

第二個問題就是貨币化率下降的問題：2018年至2020年，你公司主要品牌“南極人”“卡帝樂鳄魚”等在各電 商渠道的成交金額（即 GMV）分别為 205.21億元、305.09億元、402.09億元，貨币化率（即 GMV/品牌綜合服務業務及授權業務收入）分别為4.55%、4.28%、3.30%。請說明近三年你公司 GMV 持續增長但貨币化率持續下降的原因。

公司表示有四個原因：一是阿裡系貨币化率最高，但是增速放緩，占比下降；二是拼多多GMV增速快，占比提升，本身貨币化率低；三是初善君之前分析的，新品類擴張階段，貨币化率低；四是疫情。

因此，貨币化率短期應該還會下滑，後續要看平衡點了。

第三個問題是時間互聯的商譽是否會減值。

公司的商譽減值測試顯示，未來五年營業收入增長率約10%左右，毛利率維持穩定，折現限值約11.79億元，目前不存在減值風險。

時間互聯的收購價差不多是12億，目前2016年至2020年已經實現了5.3億利潤了，不過商譽減值風險會一直在。

第四個問題是南極電商的貨币資金問題，這個沒什麼說的。

看報表，截至2021年Q1，公司貨币資金19.79億元，交易性金融資産4億元，沒有有息負債。

其他問題都是老生常談的問題了，沒什麼新意。

不過有個有意思的問題是，公司賬面無形資産5.6億元，主要是收購卡帝樂和泰迪的品牌收購費，但是這些無形資産并沒有攤銷，而是期末進行減值測試。

這種操作無疑會擴大公司的盈利能力。好在5.6億不算高，按照10年、20年攤銷的話，也不過每年幾千萬而已。

目前，大部分的投資者應該已經認識了南極電商的商業模式，這真的是非常優秀的商業模式，不過未來股價怎麼表現，還是看企業未來的發展。

,

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!