北京時間11月2日美股盤後，Airbnb愛彼迎公布了2022年三季度财報。總的來看，各項指标都基本在預期之内，表現算是平平，詳細要點如下：

1. 價強量弱持續，報複性反彈後，增長進入常态？季度Airbnb實現房屋預訂總金額 （GBV） 為156億美元，略高于市場預期的152.5億；同比增速也較上季的27％，略微提速到31％，可見預訂金額增長仍超預期堅挺。從價量驅動上，從上季度開始價強而量弱的隐憂也持續到了本季。本季公司平台上預訂間夜總量為1億間次，相較2019年同期的增速實際快速走低到16％。趨勢上，2022年一季度起出遊需求激增，在經過兩個季度的消化後，出遊需求已進入常态的增長區間。

價的角度，本季間夜單價為156美元，同比提速增長了5％，高于市場預期的153美元。價格上漲是預訂金額比預期堅挺的主因，不過間夜單價的上漲都是完全是價格通脹導緻的，預訂結構對單價的影響實際是負面的。

2. 變現率走平，營收增速不再加杠杆：公司本季實現收入28.8億元，略微高于預期的28.2億元，同比增速在高基數下有所放緩到29％，相較預定額增速不再加杠杆增長。但絕對規模再創曆史新高，同環比來看都有近6億美元的增量。從變現率角度，本季為18.5％，相較去年同期小幅縮窄了0.3pct，公司的變現率自1Q22以來的提升趨勢停滞。可能的原因有二：出遊需求不再過熱，二是Booking和Expedia在民宿出租賽道競争給了公司更多壓力，上述兩點都可能促使公司減少對房東的抽傭，以保持Airbnb平台的吸引力。

3. 毛利率提升停滞，但控費持續優秀：由于變現率同比不增反小幅下降，公司本季毛利率未能繼續提升，為18.5％。但公司的控費成效依舊明顯。剔除股權激勵費用後，本季運營支持費用、營銷費用和管理費用占公司營收的比重都在同比縮減，銷售費用絕對值都同比減少。而研發費用投入是各科技公司最剛性的支出，本季占收入比重不降反增到了12％。

總的來看，在公司收入和毛利規模顯著增長創出新高時，公司的總經營費用支出（剔除股權激勵）則僅有小幅增長。因此，公司本季的經營利潤（剔除股權激勵）為14.4億美元，較去年同期增長了35％，高于營收增速。可見，公司的經營杠杆仍在釋放，但利潤改善幅度基本在市場預期内。

4. 四季度指引謹慎，管理層也沒譜了？：展望四季度，公司指引營收在18億美元到18.8億美元之間，市場預期的中值則在18.6億，可見公司指引區間相對預期略微偏低。

此外，公司并未給出間夜預定量，和平均客單價的指引方向。海豚君猜測，公司在指引上的“三緘其口”，應當是由于宏觀經濟較高的不确定性，使管理層難以判斷出行住宿需求是否會超預期放緩所緻，可以關注後續電話會上是否會給出額外的信息。

長橋海豚君觀點：

總的來說，Airbnb本季的财報表現從各項指标來看都與預期基本一緻，完全沒給市場任何驚喜之處。而越過預期，從公司經營的趨勢來看，預訂額和營收在經曆了先前的暴力反彈後，增速都展現出了放緩迹象。而利潤角度，在變現率提升的邏輯停滞後，公司毛利率的提升也開始放緩，公司盈利改善基本靠縮減費用實現。因此在利潤端也無出彩之處。

展望四季度，在各家美股公司基本都因宏觀不确定性，預期增長繼續放緩的情況下，Airbnb也對下季度的指引相當謹慎。由于Airbnb背後的需求是偏可選的出行住宿，因此若宏觀經濟果真衰退，可選娛樂性消費所受影響也會更大。

因此，在本季财報毫無亮點，而四季度經濟前景又全面看淡的情況下，市場對Airbnb也興趣寡然。持續關注宏觀經濟是否真的衰退和全球居民的出行需求對跟蹤Airbnb有很強的指導作用。

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詳細内容如下

一、報複性出遊過後，增長重回常态

對于Airbnb，公司全部營收的基本都由平台上出租房屋的傭金構成，結構簡單。因此，當期房屋出租的預訂總金額是最能反映公司經營動向的指标，是投資者關注的重點。

具體來看，本季度Airbnb實現房屋預訂總金額 （GBV） 為156億美元，略高于市場預期的152.5億。同比增速也較上季的27％，略微提速到31％，可見公司本季的預訂金額變現是比預期中更為強勁的。

結合美國三季度宏觀數據，無論從就業情況抑或是居民消費來看，線下活動（出行娛樂）相關行業都仍處在複蘇的大潮下，相當景氣。美國交通、食宿類支出在剔除通脹後的實際增長是所有分項中變現最好的。因此，Airbnb依舊享受着行業高景氣的紅利。

不過整體預訂金額雖仍超預期，但從價量驅動上，從上季度開始價強而量弱的隐憂也持續到了本季，詳細來看：

本季公司平台上預訂間夜總量為1億間次，雖同比增速與上季持平在25％。但剔除2021年波動的基數影響後，公司預訂量相較2019年同期的增速實際在快速走低，本季僅為16％左右。從下圖的趨勢也可看出，在2022年一季度歐美剛剛解除疫情管控後，預定量出現了激增，但随着報複性出行被消化，預定量相比疫情前的增速在持續回落，将進入常态的增長趨勢。

原本在出行全面恢複的預期下，公司和市場都曾認為，随着租房結構将由北美向全球轉移、由度假酒店向商務出行轉移，Uber的平均間夜單價增長将放緩。但實際上，本季間夜單價為156美元，同比提速增長了5％，也高于市場預期的153美元。據管理層表示，間夜單價的上漲都是由于價格通脹導緻的，公司預訂結構的改變對單價的影響是向下的。

分地區和預訂類型來看，

（1）本季北美的間夜預訂量較2021年同期同比增長了約20％，北美的收入占公司全球收入的40％；

（2）歐美&；中東地區預訂量較2021同期也增長了20％，增速略有提升，且追平了北美，先前複蘇節奏落後的歐洲地區已基本趕上了北美；

（3）南美地區則實現了33％的同比增長，增速略高。海豚君認為，在南美等未成熟市場，出了出行複蘇，民宿行業滲透率提升 &； Airbnb市占率提升，幫助公司在南美地區持續取得了高于成熟闆塊的增速。

（4）現在最大拖累，訂單金額持續同比萎縮的亞太闆塊，在日韓東南亞等國家解封後，本季度重要實現了快速複蘇，本季度訂單金額較去年增長了65％。将成為增長的主要來源之一。

二、4Q指引管理層保持謹慎，未來不确定性提升？

展望四季度，公司指引營收在18億美元到18.8億美元之間，市場預期的中值則在18.6億，可見公司指引區間相對預期略微偏低。

此外，公司本次并未給出間夜預定量，和平均客單價的指引方向，因此管理層對總預訂額的增長情況也無法判斷。海豚君猜測，公司在指引上相對慎重，應當還是由于宏觀經濟的不确定性變大，管理層難以判斷出行住宿需求是否會超預期放緩所緻，可以關注後續電話會上是否會給出額外的信息。

就利潤水平上，管理層指引Q4的調整後EBTDA利率會持平或略高于去年同期22％的水平，如此看來公司的利潤率提升進程在下季度可能會有所減速。

三、變現率走平，營收不再加杠杆增長

由于公司的變現率在本季走平，未能繼續擴張，公司在營收端的表現和預定額（GBV）一緻同樣小超了市場預期2％。具體來看，公司本季實現收入28.8億元，市場預期則是28.2億元。雖然同比增速在高基數下滑落到29％，但營收的絕對規模無論同、環比來看都有近6億美元的增量。

從變現率的角度，出遊需求具有較強的季節性，三季度一般為出遊的最高峰，一季度則為低谷，因此公司的變現率也存在類似的季節性，因此分析時主要從同比角度來看。

本季公司變現率為18.5％，相較去年同期反而小幅縮窄了0.3pct，可見公司的變現率自1Q22以來的提升趨勢暫時停滞。背後可能的原因有二：一是在兩個季度的複蘇後，出遊需求不再過于旺盛，二是面對Booking和Expedia對民宿出租賽道的搶奪，公司感受到了更強的競争壓力，這兩點都會促使公司減少對房東的抽傭，以保持Airbnb平台對房東的吸引力。從預期差的角度，本季市場預期的變現率也為18.5％，實際表現在預料之内。

四、規模效應釋放，盈利回升，但股權激勵仍是不小開支

由于Airbnb上市不久，股價激勵費用支出規模較大且波動顯著，因此在看成本和費用時我們主要采取剔除股權激勵費用後的口徑，以更好的觀察公司費用的變動趨勢。

總的來說，公司營收端的增長在快速反彈後也有了放緩的趨勢，但公司在人員精簡和費用控制上的舉措還在穩步推進。

具體來看，由于變現率略有小幅下降，公司本季的營業成本占營收的比重是同比持平的，毛利率未能繼續提升。

但費用角度，無論是經營支持費用、營銷費用和管理費用占公司營收的比重都在同比縮減，其中，銷售費用是各公司縮減力度最大地方，連支出的絕對值都同比減少了（可見廣告公司業績壓力之大）。

相比之下，研發費用投入是各科技公司最剛性的支出，本季Airbnb的研發投入占收入比重不降反增到了12％，可見科技公司們普遍将技術看作重要的生産力。

因此，總的來看，在公司營收和毛利潤規模仍在顯著擴大的同時，公司的總經營費用支出（剔除股權激勵）從環比角度卻基本無增加。因此，不計股權費用後，公司本季的經營利潤為14.4億美元，較去年同期增長了35％，明顯高于29％的營收增速。而在扣除占總營收11％的股權激勵費用後，GAAP口徑下的經營利潤也達到了12億美元，也再創曆史新高。可見，公司的經營杠杆仍在釋放，公司的利潤增速依舊高于營收增速。

不過從預期差的角度，GAAP口徑下市場預期的經營利潤為11.8億，與實際表現接近，因此公司利潤改善的力度基本還是在市場預料之内的。

本文源自長橋海豚投研

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