8月9日晚間，據上海機場集團官方微信公衆号披露，曆時一年多，上海機場涉及超百億資産規模的重組工作終于完成。8月10日，上海機場開盤後股價經曆小幅上漲後有所下跌。截至收盤，上海機場報收55.89元/股，市值約為1320億元。

圖/上海機場集團官方微信公号截圖

解決同業競争問題，上海機場重組完成

上海機場重大資産重組是指将上海機場集團持有的虹橋公司100%股權、物流公司100%股權以及浦東第四跑道注入上海機場。

2021年6月9日，上海機場集團全面啟動資産重組工作，曆時近半年制訂完成了資産重組方案，當年12月16日重組主議案在股份公司股東大會上獲得中小股東94.5%的贊成率高票通過。今年4月25日，上海機場重大資産重組獲中國證監會審批通過，并于7月21日完成資産交割。8月8日，股份公司股東大會選舉産生了股份公司新一屆董事會、監事會。經董事會審議通過，聘任了新一屆經營班子。

本次重組涉及兩場客貨運業務超百億的資産規模，業務範圍廣、合規性要求高、政策溝通難度大，是一場内部管理優化和資本市場重組并行的重大改革。上海機場集團黨委書記、董事長秦雲指出，重組工作将虹橋機場公司、物流公司、浦東機場第四跑道注入上市公司，實現上海兩場航空主業的競争性業務和資産上市。此次重組工作的完成，突破了近20年來的重大瓶頸問題，兌現了近20年的資本市場曆史承諾，圓滿解決了同業競争問題，進一步優化了航空資源配置，暢通了多元化融資渠道，為進一步提升上海國際航空樞紐綜合競争力創造了有利條件。

新京報貝殼财經此前曾報道，浦東機場和虹橋機場的同業競争，是上海機場集團與上海機場緻力于解決的問題。上海機場在1998年上市初期運營的主要資産即為虹橋機場，2004年，上海機場與上海機場集團簽訂《資産置換協議》，置出虹橋機場相關資産并置入浦東機場相關資産。資産置換完成後，形成了上海兩家主體客運業務民用機場由上海機場和上海機場集團分别經營的局面。

2006年，上海機場實行股權分置改革，上海機場集團明确承諾“上海機場集團未來将通過一個上市公司整合集團内航空主營業務及資産”。但此後上海機場集團并未兌現承諾。在國有企業改制上市大力推動、疫情持續沖擊航空業務的背景下，上海機場在2021年的重大資産重組公告中表示，選擇進行資産重組有解決同業競争、貫徹國企改革的用意，也有抗擊疫情沖擊、提升公司盈利能力的目的，同時有利于優化上海兩場航線航班的統一資源配置，根據市場需求統籌調整航線結構，有利于提升上市公司盈利能力和核心競争力。

上海機場之于免稅的核心渠道價值仍在

長期以來，上海兩大機場中，浦東機場以運營國際航線為主，虹橋機場則主要運營境内航班。基于國際旅客占比、質量以及免稅運營商經營效益，疫情前運營浦東機場的上海機場盈利結構彈性最優。

受疫情影響，浦東機場的國際旅客吞吐量斷崖式下滑，經濟效益受挫。上海機場發布的業績預告顯示，受疫情反複沖擊，浦東機場主要業務量低位運行等因素影響，預計2022年半年度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤将虧損，實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為-12.9億元至-12.3億元。而虹橋機場方面，随着國内疫情有效控制逐漸恢複正常運營，航空貨運業務在疫情影響下仍舊保持增長。

多家券商分析師認為，虹橋機場等資産的注入對上海機場的業績是利好的。浙商證券分析認為，基于核心假設2023年國際航班恢複到疫情前5成、國内航班恢複到疫情前9成，2024年完全恢複。考慮虹橋機場、物流公司、第四跑道資産注入，預計2022年至2025年，上海機場淨利潤分别約-20億元、35億元、70億元、100億元。

談及虹橋機場資産的注入可增厚上海業績之時，對上海機場估值有重要影響力的免稅業務不容忽視。

機場業務主要分為航空性業務、非航業務兩部分，其中非航業務中的免稅、有稅零售、餐飲、廣告均為特許經營形式收入，規模取決于流量變現能力，彈性較大，支撐機場利潤。受衆為出入境旅客的免稅業務是上海機場的核心利潤來源。多年來，免稅業務也是上海機場估值的加持點。2021年上半年，受與中國中免重簽免稅協議等的影響，上海機場股價表現不佳，一度跌出千億市值。

上海機場董事長莘澍鈞在2020年年度業績說明會上曾表示，受到海南離島免稅、市内免稅店以及跨境電商、進口關稅持續下降等多重因素影響，機場口岸免稅消費的購買力發生了變化，浦東機場此前的免稅紅利難以為繼。

但在近期的券商研報中，新京報貝殼财經記者注意到，多家券商分析師認為上海機場的核心渠道價值仍在，若重新就免稅協議談判或保持良好盈利能力。浙商證券指出，雖然疫情後海南離島免稅市場崛起，但機場仍然是免稅運營商必争之地。2020年後的機場免稅經營權招标信息顯示，免稅運營商對于機場渠道仍然非常重視。作為國内最大國際航空樞紐，上海機場仍将是中免長期發展布局的重要碼頭。若就免稅協議重新談判，機場免稅業務彈性将有所提升，如可以在當前租金計算模式基礎上，根據銷售額收取一定比例的超額提成。安信證券則指出，未來随着全球疫情逐步得到控制，國際航班客流量将逐步恢複，上海機場作為免稅優質渠道的優勢或将重新凸顯。

新京報貝殼财經記者 王真真 編輯 徐超 校對 柳寶慶

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