2022年中期業績已進入尾聲，受國内外宏觀環境不确定性波動和國内新冠肺炎疫情零星散發的綜合影響，不少上市公司業績受到影響。盡管面臨重重困難和挑戰，貝泰妮(300957.SZ)上半年仍逆勢錄得喜人增長。

營收淨利雙增長超40%，毛利率維持高水平

智通财經APP了解到，8月29日，貝泰妮公布2022年半年報。上半年公司業績亮眼。财報顯示，上半年公司實現營業收入20.50億元，同比增長45.19%;淨利潤3.95億元，同比增長49.06%，扣非淨利潤3.55億元，同比增長40.50%。

分品類來看，公司護膚品實現營收18.28億元，同比增長45.4%;醫療器械類産品實現營收1.9億元，同比增長54.85%;彩妝類産品實現營收2201萬元，同比微降1.86%。

分渠道來看，上半年公司實現雙線高增長：淘系保持較快增長，抖音持續高增長;線下 OTC 渠道表現亮眼。線上方面，2022年上半年公司銷售收入16.27億元，同比增長47.8%，占比79.7%，同比增長1.2個百分點。其中自建平台(微信公衆号、小程序商城為主)營業收入約 1.5 億元，同比增長18.9%，約占線上 9.4%;天貓渠道營業收入約8.2億元，同比增長39.1%，約占線上50.2%;抖音、京東、唯品會等淘外平台收入約 6.6 億元，同比增長70.9%，約占線上40.4%。

線下方面，上半年實現收入4.14億元，同比增長36.9%。占比20.3%。上半年公司積極拓展線下渠道，截至2022年6月底已入駐超過4000家屈臣氏店鋪;OTC渠道已經覆蓋全國21個省級行政區，達3.3萬家左右。

從财務方面來看，上半年公司毛利率76.90%，維持較高水平。上半年公司持續加大渠道及廣告宣傳力度，創新型營銷将品牌再受矚目。銷售費用大增46.15%，其中渠道及廣告宣傳費是最大增幅來源。對于消費品公司而言，廣告營銷力度增大勢必帶來品牌影響力的提升。為後期消化新産能提供基礎。财報顯示，公司中央工廠工程進度達到了69.8%，完工後将有望大幅提升公司的業績。

過去幾年貝泰妮業績持續高增長，營收四年翻五倍。上市後，為投資人帶來的回報超過600倍。持續的高增長業績，也是有迹可循。

持續高增長的秘密

首先行業而言，貝泰妮作為功效性護膚品龍頭企業，其所處的行業兼具高成長、高壁壘的特征。具體來看，功效護膚同時受益于美妝消費滲透率的快速提升以及消費者理念成熟後對于産品升級需求的爆發，已成為當前增速最快、發展空間最大的美妝細分賽道之一。根據歐睿國際數據，國内皮膚學級護膚品市場增長強勁，2016-2021年CAGR達 29.6%，為化妝品行業整體增速(11.1%)近3倍。

另就行業壁壘來看，皮膚學級護膚品産品研發上大多遵循“醫研共創”理念，結合生物學等多學科，經過臨床驗證，靶向修護敏感肌膚，還原皮膚健康生态，研發難度和壁壘相對較高，研發周期也相對較長;而在市場營銷層面，皮膚學級護膚品品牌往往會與皮膚科醫生、藥劑師等專業人士建立深度聯系，進入壁壘更高。

值得一提的是，皮膚學級護膚品領域的頭部化特征尤為顯著。數據顯示，2020年皮膚學級護膚市場CR5約為55%，作為對比，同期化妝品行業整體CR5僅為32%。

而就行業競争格局來看，皮膚學級護膚品的頭部品牌早期以國際品牌為主，如主打溫泉水概念的薇姿、理膚泉，主打草本植物提取的城野醫生、芙麗芳絲等。近年來，随着以貝泰妮旗下薇諾娜等優質國貨品牌的崛起，行業格局面臨重塑。就最新數據來看，薇諾娜在市場份額方面已處于遙遙領先的位置。

其次，貝泰妮注重研發，通過多年持續加大研發投入力度，構築科研壁壘。根據公司财報，上半年貝泰妮持續增加研發投入，達到0.88億元，同比增長85.17%，研發投入占比達到4%以上，創下曆年來占比的新高。

不僅如此，貝泰妮牽頭建設的“雲南特色植物提取實驗室”已于2021年12月獲得授牌。據悉，該實驗室系貝泰妮聯合雲南大學、雲南農業大學、雲南省藥物研究所等機構共同發起，主要聚焦以雲南特色植物提取物為原料的功效性化妝品、功能性食品及藥品研發。随着實驗室投入使用，未來有望幫助公司進一步探索健康生态領域邊界，推動大健康生态産業發展。

依托公司強勁的研發實力和品牌力，公司産品結構不斷升級調整實現客單價提升，且享有相應的品牌溢價，毛利率常年維持在80%的較高水平，領跑國貨化妝品闆塊公司。此外，公司基于精細化的運營能力實現對費用的良好把控，整體淨利率維持在20%左右的較高水平，顯著高于行業可比公司。

最後，公司線上線下齊頭并進，全渠道協同構築渠道壁壘。就渠道策略而言，貝泰妮踐行以線下為基礎，線上為主導的策略，線下主攻醫院、OTC等專業渠道加深品牌專業形象，線上渠道則充分把握電商及新媒體紅利加強與消費者的聯系。

據了解，當前貝泰妮根據各渠道特點，在組織端對各業務闆塊進行了相應的精細化升級。譬如，公司将電商事業部細分為傳統電商、抖快、新零售、Winona Baby，各闆塊劃分職責範圍;終端事業部則保留專注于醫院及院外專櫃渠道，獨立出OTC事業部以深耕OTC渠道市場，對資源進行充分優化分配從而保持自身在運營方面的專業性與靈活性。

在上述的策略下，過去幾年公司持續為投資者創造豐厚的投資回報，與此同時公司亦在拓展其他新的子品牌，打造第二增長曲線。

打造多個子品牌，與主品牌協同發展

除了薇諾娜外，貝泰妮還構築了包含Winona Baby、Beauty Answers、痘痘康、資潤以及高端抗衰産品等組成的矩陣，覆蓋皮膚學級護膚品、嬰幼兒護膚品、強功效性護膚品等多個品類，實現從敏感肌單賽道到皮膚健康生态邁進，并且與主品牌實現協同發展。

就嬰幼兒敏感肌護理而言，目前90後已成為主流孕育群體并且更加注重産品健康和生活品，催生專業化驚精細嬰幼兒護理市場。目前國内嬰童護理産品市場競争激烈，市場集中度較低，2020年CR10僅為 30.1%，市場持續吸引新品牌入局，國貨品牌有望通過嬰幼兒功效型護膚切入 賽道，解決嬰幼兒濕疹、幹癢等肌膚問題。

貝泰妮子品牌薇諾娜寶貝(WINONA Baby)以雲南天然植萃為 原材料，産品通過德國質量檢測機構 Excellent 五星認證，化妝品新規落地監管趨嚴背景下其優勢更加凸顯。

憑借獨有的産學研優勢及品牌資源，孵化姐妹品牌——薇諾娜寶貝(WINONA Baby)，強勢進入嬰幼兒肌膚護理新賽道，搶占中高端嬰幼兒功效性護膚品市場，繼去年雙十一的不俗成績以外，在今年 618一舉斬獲天貓嬰童護膚品類TOP5的好成績。

此外，寶寶屏障功能脆弱，其表皮隻有成人厚度的十分之一，極易出現幹燥、紅癢和濕癢等皮膚問題。薇諾娜寶貝(WINONA Baby) 針對性推出舒潤滋養霜，主打濕癢修護成分青刺果、馬齒苋和金盞花等，針對修護濕癢痛點。

除了針對濕癢的明星産品舒潤滋養霜，品牌針對曬傷曬黑、面部幹燥、洗浴不适、浴後幹燥、 紅屁屁、唇部幹燥、蚊蟲叮咬等寶寶常見肌膚問題，給出對應的皮膚學級産品解決方案。

在嬰幼兒護膚方面，薇諾娜寶貝(WINONA Baby)競争優勢也十分明顯：1)産品功效獲得醫生認可，專業化品牌形象建立口碑傳播基礎。薇諾娜寶貝(WINONA Baby) 專注兒童皮膚學領域研究，專注解決寶寶皮膚濕癢、幹燥、紅腫等問題，打造“寶寶脆弱肌專業護理”品牌，在小紅書等種草渠道獲得良好口碑。

2)借力主品牌薇諾娜渠道優勢，發揮協同效應。薇諾娜作為敏感肌龍頭品牌，全渠道體系完善。線上，公司幾乎覆蓋所有主流電商平台，在天貓、京東、唯品會均設有旗艦店，同時 持續推進抖音、快手等新興渠道運營，電商運營經驗豐富;線下，公司深耕 OTC 藥房、屈 臣氏、機場裝櫃、品牌形象店、體驗中心等多種渠道。公司内部形成了完善的推廣體系和拓 展流程，渠道推廣人員經驗豐富。薇諾娜寶貝(WINONA Baby)有望與主品牌發生協同效應，借助其成熟的營銷體系，快速打開市場。

3)薇諾娜寶貝(WINONA Baby)購買決策者與主品牌薇諾娜客群有部分重疊，具備優質用戶資産導流效應。嬰幼兒産品的購買決策者通常是使用者的媽媽，這與薇諾娜的目标客戶具有重疊性。薇諾娜的目标客戶群注重産品質量&成分、關心産品口碑，具有較高的購買力水平，這部分女性成為母親後往往也願意孩子選用自己認可度更高的品牌，其消費粘性有望從薇諾娜主品牌延伸至薇諾娜寶貝(WINONA Baby)。

再看抗衰老産品。公司已于7月份推出子品牌 AOXMED。AOXMED 定位高端抗衰，對标修麗可、 海藍之謎等進口高端護膚品牌，前期專供醫美機構，目前官網産品中包括專妍、美妍和萃妍三個系列産品。其中專妍系列目前涵蓋賦活和修護兩個系列護膚品，覆蓋潔面、噴霧、精華、面霜和面膜等産品;萃妍系列目前推出了兩款功能性飲料：茯苓γ-氨基丁酸飲品和刺梨石榴飲品。

根據護膚品需求排行榜，除基礎功能——補水保濕，抗衰老/抗初老已經成為消費者迫切的需求，兩者相互印證說明抗衰護膚品在需求端迎合了衆多消費者的期望。根據Zion Market Research，預計2021年全球抗衰市場規模2160 億美元，過去五年CRGR為 6%。根據Euromonitor，2018年中國抗衰市場規模472億元，關鍵詞“抗衰”檢索次數超過300億次，90%的中國女性采取過不同程度的抗衰手段。

醫美操作後皮膚較為敏感，擁有專研敏感肌基因的貝泰妮精準契合其目标客群推出AOXMED品牌，奠定高端品牌調性。根據解數咨詢的調查數據，緊緻抗衰/除皺瘦臉成為最受歡迎的非手術類項目TOP2，AOXMED 針對具有抗衰訴求的醫美用戶，有望在線下迅速打開品牌知名度。同時，醫美渠道客戶通常具有高支付能力 高支付意願的特性，更有可能轉化為高端産品受衆群。

除了上述子品牌外，上半年貝泰妮以自有資金認繳紅杉基金1000萬元，并與紅杉資本股權投資管理(天津)有限公司、 杭州紅杉坤鵬管理咨詢合夥企業(有限合夥)簽署《杭州紅杉晟恒股權投資合夥企業(有限合夥)有限合夥協議》及相關交易文件。與紅杉基金達成合作，有利于公司通過内部孵化、體外基金孵化、并購等方式，擴大皮膚大健康版圖。

由此來看，過去憑借着在敏感肌方面的深耕，貝泰妮持續為投資者交出滿意的答卷;如今在薇諾娜的基礎上，公司已有多款重磅新品蓄勢待發，為貝泰妮未來的發展注入了強勁的增長預期。不僅如此，公司還在上半年通過成立投資基金的方式布局體外孵化，為公司後續品牌矩陣的擴充打下堅實的基礎。

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