現年90歲的投資傳奇BobFarrell仍然是華爾街屈指可數的預言家，特别是在預測股市大勢方面，幾乎無人能出其右。

Bob Farrell 曾經作為首席股票市場分析師和高級投資顧問在美林證券工作了45年時間，以技術分析聞名于世。而其最為人熟知的10大投資法則，在互聯網泡沫時期并沒有引起太多的注意，但到了2001-2003年，逐漸得到了市場的認可。

20多年後，在美國通脹“高燒不退”、美聯儲激進加息以及美國經濟前景充滿不确定性的背景下，顯得特别有參考價值。

明天全球市場就将進入6月，而在宏觀層面上，有一件大事即将發生――美聯儲自2018年之後再次縮表。根據美聯儲5月會議公布的計劃，縮表将于6月1日正式開始，這次縮表的節奏是上一輪的兩倍，但市場似乎大多數時間都過于在意加息，相較之下，其實縮表的不确定性更讓人擔憂，其影響是不可忽視的。

具體來看，6月1日起，美聯儲将開始以每月475億美元（其中300億美元國債，175億美元MBS）的步伐縮表，将在三個月内逐步提高縮表上限至每月950億美元（其中600億美元國債，350億美元MBS，目前美聯儲資産負債表的規模近9萬億美元）。

根據美聯儲紀要，本次縮表的方式“縮表”是被動進行的，而非主動賣出，主要還是到期不續做，資産自動被贖回。具體操作上，美聯儲為每月停止再投資的債券設定了一個上限，隻有超過上限的到期證券才會被續做，其餘的将被贖回。而值得注意的是，本次保留了主動縮減的選項，“在資産負債表縮減工作順利進行之後，委員會考慮出售MBS是合适的”。

那麼本輪縮表将給市場帶來哪些影響，是否引發市場流動性風險呢？

市場預期并不充分

中金宏觀認為，這一輪美聯儲開啟緊縮周期以來，市場對加息的預期已經比較充分，對“縮表”的關注似乎還不夠。加息與“縮表”的本質區别在于，前者是價格工具，後者是數量工具，數量緊縮對流動性的影響更直接。此外，“縮表”還會導緻儲備金規模下降，基礎貨币下降，對廣義貨币M2增長也會形成抑制。

過去兩年，M2高增對美國經濟增長起到了關鍵作用，如果下半年M2增速因為“縮表”而下降過快，也會對經濟活動帶來額外的下行壓力。因此，無論是從流動性還是從經濟增長的角度看，“縮表”的影響都值得關注。

此外，最新美聯儲紀要還提到，“一些與會者表示，在資産負債表縮減工作順利進行之後，委員會考慮出售MBS是合适的，因為這将使長期的SOMA投資組合主要由美國國債組成”。

以史為鑒：相對于金融市場 縮表“殺傷力”更大

自20世紀以來，美聯儲共經曆了7次縮表，分别是1920-1921年、1929-1931年、1947-1951年、1957-1965年、1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。縮表出現的頻率顯然要遠低于加息，例如：20世紀70年代以後僅進行過兩次縮表，而加息周期則出現了多達6次。

此外，在多數時候，縮表前後往往都有較為重大的政經事件發生，1930年的美歐貿易戰，1960年的美元危機，1978年後的石油危機，2000年的科技互聯網泡沫破裂，2018年的貿易摩擦，幾乎都發生在美聯儲縮表周期中。

而眼下，美聯儲在俄烏沖突、高通脹時代背景下即将開啟的本輪縮表周期，無論是規模還是速度，都将是空前的，這無疑更加需要投資者保持高度警惕。

對市場影響幾何？

物産中大（600704）首席經濟學家景川表示，不同于加息，美聯儲的縮表對經濟以及市場的影響更為顯著。由于新冠疫情暴發以來，經濟複蘇的主要驅動來自美國政府的貨币财政化，一旦縮表，則會導緻基礎貨币對信用貨币的邊際收縮作用放大，與此同時，也必然會造成貨币回流美國，全球金融風險則會出現暴露的狀況。

因此，在美聯儲縮表後，全球市場的壓力難以避免，工業品面臨壓力。“如果縮表力度過大，則會導緻超額流動性背景下的經濟泡沫被刺破，經濟衰退的概率也随之加大，顯然對于資本市場産生利空作用。”

摩根士丹利華鑫基金華玲認為，本次縮表發生流動性沖擊概率或不大。其依據在于當前市場流動性還比較充裕，美聯儲每日逆回購量仍高達1.75萬億美元，意味着金融體系内流動性處于過剩狀态。因此縮表的影響将體現為美債利率上升。根據中金公司（601995）研究所測算，如果按照美聯儲會議紀要中的表述，3個月内達到每月950億美元的縮表上限，那麼至年底縮表規模大約在6700億美元左右，對應10年期美債收益率上升20個基點。

本文源自同花順财經

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