紫燕食品 估值分析?澎湃新聞記者 汪琦雯鹵味賽道将迎來第四家上市公司，我來為大家科普一下關于紫燕食品 估值分析?下面希望有你要的答案，我們一起來看看吧!

紫燕食品 估值分析

澎湃新聞記者 汪琦雯

鹵味賽道将迎來第四家上市公司。

證監會網站9月1日披露，核發上海紫燕食品股份有限公司（下稱“紫燕食品”）IPO批文，核準其發行不超4200萬股新股。

紫燕食品拟募資7.99億元，其中約68%的募集資金投入兩項食品生産基地及倉儲基地項目，8780萬元拟投入研發檢測中心建設項目，4498萬元預計用于建設信息中心，另有1.2億元用于品牌建設及市場推廣。招股書顯示，紫燕食品主營鹵制食品，主打産品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞以及蔬菜、水産品、豆制品為原材料的鹵制食品。

而靠鹵鴨、鴨脖打出一片天的休閑鹵味三巨頭絕味食品、周黑鴨及煌上煌日子并不好過。半年報顯示，這三家鹵味企業上半年的淨利潤集體下滑。以佐餐消費為主的紫燕食品還有機會嗎？

開店逾5000家，12名前員工經銷商收入占比超八成

紫燕食品官網介紹，其發源于四川，在江蘇發展壯大，紫燕食品經營超30年，“紫燕百味雞”品牌連鎖店超5000家。

1989年，紫燕食品創始人鐘春發夫婦在江蘇徐州創辦紫燕食品的前身“鐘記油燙鴨”，直到1996年由第二代掌門人鐘懷軍帶領進軍“鴨都”南京，此後改名“紫燕百味雞”。2000年，紫燕百味雞在上海開設門店，并在下一年門店突破500家。

在沿海城市站穩腳跟後，紫燕食品開始向華中地區拓展，發展7年時間，紫燕食品于2008年實現門店數破千。2014年，紫燕食品開始入駐電商平台，随後紫燕食品在2015年開始引入外部投資機構，深圳市聚霖成澤創業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“聚霖成澤”）、上海智祺投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“上海智祺”）分别向紫燕食品投資4000萬元和2600萬元，完成A輪融資。

其中，聚霖成澤背後有步步高投資集團股份有限公司、山西美特好連鎖超市股份有限公司、家家悅控股集團股份有限公司等企業，上海智祺實控人疑為桂久強，其目前也在紫燕食品任副董事長一職，也是紫燕食品的股東之一。

融資後的紫燕食品拓店速度明顯加快，短短三年就又開出了1000家門店，2019年實現門店破3000家，2020年門店數量超4000家，紫燕食品在今年1月更新的招股書中稱，目前連鎖店超過5000家。橫向對比來看，絕味食品、煌上煌、周黑鴨截至2021年底的門店數量分别為13714家、4281家及2781家。

但截至2021年上半年，華東仍是紫燕食品的大本營，銷售收入占比超七成，市場集中度較高；其次則是華中市場，銷售占比約10%；西南市場緊跟其後，銷售占比近9%。招股書表示，未來，公司将持續進入并開拓新市場，進一步降低市場集中度。

值得一提的是，紫燕食品大舉拓店的同時，一批“前員工經銷商”扮演了重要角色。招股書披露，共有12名前員工為經銷商實控人，其中還包括紫燕食品實控人之一鄧慧玲的兄弟鄧紹彬、妹夫謝斌。

2016年，紫燕食品調整銷售模式，将直接加盟模式改為“公司——經銷商——終端加盟門店——消費者”的兩級經銷商模式，此前區域管理團隊的核心成員從紫燕食品離職後變為紫燕食品的經銷商。

這些前員工經銷商的銷售實力不容小觑，2018年至2020年均為紫燕食品貢獻了超八成的營收。但這些前員工經銷商中，除了鄧紹彬、謝斌控制的經銷商屬于公司關聯方，其與紫燕食品發生的交易構成關聯交易，其餘前員工不屬于關聯方。

來源：紫燕食品招股書

但紫燕食品也指出，公司對前員工經銷商與新進經銷商的定價公允，甚至給新進經銷商讓利而定價略低于前員工經銷商。以夫妻肺片為例，2021年上半年，非前員工經銷商拿貨價格較前員工經銷商低了5元/千克左右。體現在毛利率上，去年上半年，非前員工經銷商的毛利率比前員工經銷商高出1.7個百分點。

毛利率低于同行，主力産品銷量、成本受疫情影響

2018年至2020年，紫燕食品分别實現營收20.02億元、24.35億元和26.13億元，2021年上半年營收14.05億元。2020年，或受疫情影響，紫燕食品的營收同比增速從2019年的20%放緩到7%。

對比“鹵味三巨頭”的營收，2020年，絕味食品以52.76億元的體量領先，紫燕食品暫居第二，煌上煌以24.36億元位列第三，周黑鴨營收21.82億元排名最末。

從淨利潤來看，2018年至2020年及2021年上半年，紫燕食品的歸屬于母公司股東的淨利潤分别為1.24億元、1.38億元、3.89億元與1.75億元。

紫燕食品簡要合并利潤表 來源：紫燕食品招股書

紫燕食品的營收構成中，鮮貨産品銷售收入占比近九成，2021年上半年，紫燕食品的“明星産品”夫妻肺片貢獻了三成營收，收入約4.23億元；整禽類産品收入占比也将近三成，上半年營收約2.96億元。同時，紫燕食品的預包裝食品售價也下降5.73%至35.05元。對照營收來看，鮮貨産品收入增速也在逐年放緩，2019年鮮貨産品同比增長近20%，到2020年同比增速僅不到5%。

對此，紫燕食品解釋稱，2020年受疫情影響，鮮貨産品銷量增長有所放緩。此外，2019年以來，受非洲豬瘟疫情等影響，畜類原材料價格上漲幅度較大，推高了公司成本。紫燕食品于2018年、2019年先後對鮮貨産品提價。但去年上半年，紫燕食品的鮮貨産品售價出現自2018年來首次下滑，售價下降2.06個百分點至45.41元，紫燕食品将價格下降歸結為推出較多品類影響産品結構。

來源：紫燕食品招股書

相較同行業的絕味食品、煌上煌、周黑鴨，紫燕食品的毛利率一直處在低位，比“鹵味三巨頭”的毛利率均值低了十餘個百分點，2018年至2020年，及2021年上半年，紫燕食品的毛利率分别為25.40%、25.46%、30.45%和27.09%，而周黑鴨毛利率接近60%，煌上煌與絕味食品的毛利率則在35%左右。

紫燕食品在招股書中解釋為，公司實行的經銷商模式與煌上煌、絕味食品等扁平化的單體加盟店直接加盟不同，也不同于周黑鴨直營為主，向經銷商讓利擠壓了公司的毛利率。此外，紫燕食品主打佐餐鹵味，毛利率受主要原材料牛類、豬類價格波動影響較大。

來源：紫燕食品招股書

但紫燕食品在期間費用方面比同行低出不少。2020年，紫燕食品食品調整後的銷售費用率僅為6.79%，大幅低于周黑鴨和煌上煌同期的42.2%和15.5%，略低于絕味食品同期的6.83%。

招股書稱，公司的特許經銷商承擔主要市場開拓、宣傳推廣、門店管理的職責，由加盟店承擔門店運營成本及營銷人員工資，因此公司銷售費用相對較低。而三大休閑鹵味巨頭在休閑鹵味這一賽道正面競争，需要支出較多銷售費用用于品牌宣傳。

來源：紫燕食品招股書

招股書顯示，紫燕食品沒有控股股東。鐘懷軍合計持有公司20.77%的股份并控制公23.37%的表決權，鐘懷軍的配偶鄧惠玲直接持有公司15.90%的股份，鐘懷軍與鄧惠玲的兒女鐘勤川、鐘勤沁合計持股43.08%，鐘勤沁的配偶戈吳超直接持股6.23%。鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川合計持股85.98%并控制公司88.58%的表決權，并簽署一緻行動協議，是公司的共同實際控制人。

責任編輯：是冬冬 圖片編輯：蔣立冬

校對：張豔

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