一、

CPI的分析

CPI（Consumer Price Index）是度量一組代表性消費商品及服務項目的價格水平随時間而變動的相對數，是用來反映居民家庭購買消費商品及服務的價格水平的變動情況。我國CPI每五年進行一次籃子、基期和權重的調整，新一輪的基期為2020年，構成包括食品煙酒、衣着、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健、其他用品及服務等8個大類。

通常會把CPI分拆成為食品、非食品及核心CPI角度進行分析。目前CPI食品煙酒占比30％，其他消費品和服務占比70％。誰是波動的主要來源？食品 CPI權重小、波動大，非食品 CPI權重大、波動較小；二者都有明顯的季節規律。波動較大的幾項中，鮮菜和豬肉的影響大，源于本身價格波動較大；交通價格的波動是因為原油價格變化帶動交通工具用燃料的價格變化。

數據來源：WIND

食品CPI中，豬肉價格存在一定的周期性，主要受到供給層面比較明顯的沖擊（天氣、生産條件的變化、市場預期的惡化、豬瘟等）；能繁母豬存欄的同比領先生豬出欄10個月，而生豬出欄的拐點往往是豬肉價格的拐點：豬周期在3-4年左右。鮮菜鮮果則會受到氣候（如自然災害）、生産波動、其他因素（如疫情）的外部影響。預測這些價格通常需要依賴高頻指标，如農産品批發價格200指數、豬肉牛肉羊肉平均價、雞蛋平均價、重點監測水果/蔬菜平均批發價等。

非食品CPI中，居住的權重最大，但貢獻最大波動的是交通；交通主要波動源于交通工具用燃料項，而這個主要受到國際油價的影響。曆史數據顯示布倫特原油現貨價格與CPI交通工具用燃料走勢一緻性較強。

核心CPI是去除食品及能源價格後的CPI，剔除兩大幹擾項後更能反映長期通脹的真實水平。

數據來源：WIND

二、

CPI的測算

預測時，先通過曆史季節性預測CPI分項環比，然後環比推同比。CPI同比包含本年新增長加翹尾因素。除此之外還要對其他影響因素做調整，如春節環比波動較大，具體預測時，可以平均春節前後兩月的數據分析，也可以選取過去五年數據的環比均值。

三、

PPI的分析

PPI（Producer Price Index for Industrial Products），某個時期内工業企業産品第一次出售時價格變動的相對數，它反映全部工業産品出廠價格變化趨勢和變動幅度。PPI的構成是79％的生産資料和21％的生活資料，生産資料包括采掘、原材料工業和加工工業，是PPI波動的主要貢獻項；生活資料包括一般日用品、耐用消費品、食品和衣着，波動幅度小于生産資料。

從大宗商品闆塊看PPI，原油、黑色（螺紋鋼）、有色（銅）、煤炭的價格表現對于PPI有很強的解釋度。原油價格分析主要考慮供給、需求、地緣政治三個因素的影響。

四、

PPI的測算

具體測算時，PPI沒有很強的季節性規律。可以通過上述解釋度較強的主要商品的當月價格變動情況，估算PPI當月環比，然後推出同比。

五、

CPI與PPI的關系

PPI代表産業上遊成本，CPI代表産業下遊價格。PPI對CPI存在傳導機制，即中上遊漲價，推升下遊成本，進而推動商品價格的上升。而二者常常會因為供需兩端的錯位而産生背離，即CPI與PPI剪刀差的擴大與收窄，并在一定程度上預示着被庫存和去庫存的變化。比如，CPI-PPI剪刀差自2021年1月進入負增長，19個月後到2022年8月轉正，意味着當前利潤空間從上遊向下遊傳導，下遊企業毛利率有顯著改善。

數據來源：WIND

本文源自金融界

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