（報告出品方/作者：信達證券, 婁永剛,黃禮恒）

公司業務覆蓋固體礦産資源全産業鍊

中礦資源集團股份有限公司成立于 1999 年，源自原中國有色金屬工業總公司,是擁有礦産資 源全産業鍊的礦業集團化企業。公司于 2014 年在深圳證券交易所上市，并于 2018 年 8 月 正式由“中礦資源勘探股份有限公司”更名為“中礦資源集團股份有限公司”。 公司的主要業務 為稀有輕金屬（锂、铯、铷）資源開發與利用業務、固體礦産勘查技術服務和礦權開發業務。 公司依靠地勘業務起家，通過收購江西東鵬新材和美國 Cabot CSF 事業部等公司切入稀有 輕金屬資源加工與锂電新材料的優質賽道，并充分發揮公司固體礦産資源勘查的專業優勢， 通過并購加拿大 Tanco 礦山和津巴布韋 Bikita 礦山進軍資源開發，強化公司锂铯铷資源保 障能力。

公司控股股東為中色礦業集團有限公司，持有公司 15.99%的股份，中色礦業的股東劉新國、 王 平衛、陳海舟、吳志華、汪芳淼、魏雲峰、歐學鋼等七人合計持有中色礦業 91.63%的 股權。其中劉新國擔任中色礦業董事長，王平衛擔任中色礦業副董事長和公司董事長、總裁、 法定代表人，并直接持有公司 1.9%的股份，吳志華、陳海舟、汪芳淼、魏雲峰、歐學鋼均 在中色礦業擔任高級管理人職務。上述七人對中色礦業和公司的經營管理決策有重大影響， 是公司的共同控制人。

公司擁有專業化、經驗豐富的國際地質勘查技術和管理團隊，深耕海外地質勘查市場 20 餘 年。公司依托自身豐富的礦産勘查經驗和技術優勢，為衆多中國大型礦業企業“走出去”的項 目提供了地質勘查技術服務，業務遍布非洲、東南亞、中 亞、南歐等二十餘個國家和地區， 為礦業項目投資決策、資源儲量核實、地質找礦、生産探礦等各個環節提供了專業的資源評 價和技術支撐。

公司依托自身豐富的礦産勘查經驗和技術優勢，在控制風險的前提下适時、适度、有選擇性 的進行礦權投資，通過登記申請、合作開發、收購等方式取得礦權，在取得階段性勘查成果 或探明礦區礦産品位及經濟儲量後，将礦權進行轉讓、評估作價入股或者将礦權進行開采開 發以獲取後續礦山開發收益。公司在礦權方面的布局也為公司稀有輕金屬業務闆塊提供前端 資源支持。

公司大力開拓國際市場，參與全球資源配置，截至 2021 年，公司及所屬子公司共計擁有各類礦業權 95 處，其中采礦權 37 處、探礦權 44 處、地表租約 13 處、采石 場礦權 1 處。礦 權的分布情況為：加拿大境内現有 57 處礦權，其中采礦權 3 處、探礦權 40 處、地表租約 13 處、采石場礦權 1 處； 贊比亞境内現有礦權 7 個，其中采礦權 3 個、探礦權 4 個；津巴 布韋境内現有 31 個礦權，均為采礦權。涉及的礦種包括：铯、锂、銅、钴、金、銀、鉻鐵、 钽、铍等；業務遍布亞洲、非洲、歐洲、美洲、大洋洲的 40 餘個國家和地區。

公司 2018 年收購國内重要氟化锂生産商以及最大的铯铷鹽生産商及供應商東鵬新材，在發 揮自身勘查技術服務與獲取礦産資源優勢的同時，向锂鹽、铯鹽及铷鹽深加工制造領域進行 深入拓展，産業結構得以優化，從純礦業勘探公司向集礦業勘探及輕稀金屬礦産開發與冶煉 于一體的綜合礦業公司轉變。為進一步優化供應鍊，提高公司在資源端的保障能力和競争力， 公司于 2019 年收購Cabot特殊流體事業部 100%股權（包括Tanco、CSF Inc及 CSF Limited 及其各自的下屬公司，業務涵蓋了從铯礦勘探、開采到加工業務，至铯精細化工和終端消費 市場的整個産業鍊），奠定了公司全球铯铷行業龍頭地位。2022 年 2 月，公司公告拟收購津 巴布韋 Bikita 锂礦 100%股權，補足公司锂資源短闆。

成功轉型锂铯業務，業績進入高速增長期

2021 年，随着世界主要經濟體碳達峰、碳中和目标的明确，能源消費結構發生了深刻變革， 新材料、新技術的推廣和應用，帶動了公司铯鹽和锂鹽業務持續向好。公司主動抓住發展機 遇，實現了營業收入和淨利潤的大幅增長。

2021 年上半年，公司铯铷鹽業務收入較上年同期增長 100.2%，随着行業的持續增長，公 司在铯铷鹽行業的優勢更加明顯。同時，氟化锂市場需求旺盛，價格從年初的 10 萬元/噸左 右上漲至年中 20 萬元/噸以上，公司年産 3000 噸電池級氟化锂産能滿産滿銷。在原有産能 基礎上，公司對電池級氟化锂生産線進行技改擴建，氟化锂産能将由 3000 噸/年提升到 6000 噸/年，将進一步擴大市場占有率。另外，公司年産 2.5 萬噸電池級氫氧化锂和電池級碳酸 锂生産線項目已于 2021 年 8 月 19 日建設完畢并成功點火投料試生産運營，10 月份開始有 部分電池級氫氧化锂産品實現銷售，為公司 2021 年業績貢獻較大，目前已實現達産。公司 所屬的加拿大 TANCO 礦區現有 12 萬噸/年處理能力的锂輝石采選系統技改恢複項目于 2021 年 10 月 15 日正式投産，為公司的锂鹽業務提供一定的資源保障。

2021 年，公司實現營業收入 23.94 億元，同比增長 88%；實現歸屬于上市公司股東的淨利 潤 5.59 億元，同比增長 221%。公司預計 2022 年 Q1 實現歸母淨利 7.6-8 億元，同比增長 830.39%-879.36%。公司成功從地勘主業轉型锂铷鹽業務，伴随行業景氣提升，公司業績 進入高速增長期，随着锂價高位運行以及公司锂礦資源和锂鹽業務産能拓展，公司業績将會 持續大幅躍升。（報告來源：未來智庫）

依托東鵬新材，站穩锂電風口

公司 2018 年收購東鵬新材，由固體礦産勘查轉型锂铯鹽業務。東鵬新材是國内锂離子電解 質六氟磷酸锂關鍵原料氟化锂的主要供應商以及國内最大的铯鹽、铷鹽生産商和供應商。東 鵬新材在電池級氟化锂生産工藝、铯鹽生産工藝等領域獲得了一系列科研成果，取得了電池 級氟化锂、碳酸铯、硝 酸铷等十餘項專利，是電池級氟化锂等五個産品國家行業标準的參 與制定者，也是硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金屬铯等六個産品的國家行業标準制定者。東鵬 新材主要産品有：電池級氟化锂、氫氧化锂、碳酸铯、硫酸铯、碳酸铷、硝酸铷等锂、铷、 铯的系列産品。根據工信部《關于公布第三批專精特新“小巨人” 企業名單的通告》（工信部 企業函【2021】197 号），東鵬新材被授予國家級專精特新“小巨人”企業稱号。

公司是中國氟化锂最大供應商，并成功進入特斯拉供應鍊體系。電池級氟化锂是制備锂離 子電池電解液的重要原料，公司生産的電池級氟化锂采用的工藝為将工業級碳酸锂提純至高 純碳酸锂後，再用氟化氫轉型成電池級氟化锂，該工藝方法為公司首家發明，并取得了發明 專利。2017 年及以前東鵬新材锂鹽業務主要為 1000 噸電池級氟化锂生産線，2018 年新增 2000 噸電池級氟化锂生産線，合計 3000 噸電池級氟化锂産能，公司氟化锂産品生産工藝 流程為 “工業級碳酸锂-高純碳酸锂-電池級氟化锂”（3000 噸電池級氟化锂産能對應 5000 噸高純碳酸锂産能）。2021 年公司擴建氟化锂産能 3000 噸，目前氟化锂總産能達到 6000 噸/年，高純碳酸锂産能 5000 噸/年，同時配套有 6000 噸/年電池級碳酸锂産能。憑借先進 的加工工藝和領先的技術，公司生産出的氟化锂産品以品質高、性能穩定的優勢在市場上享 有較高的聲譽，占據了較高比例的市場份額，與森田化工等優質客戶建立了良好的長期合作 關系。森田化工為特斯拉動力電池（松下）電解液的主要供應商，公司通過為森田化工供應 優質氟化锂，成功進入特斯拉供應鍊體系。

公司新建 2.5 萬噸锂鹽年産能已達産，拟再擴建 3.5 萬噸。2019 年 4 月，公司依托東鵬新 材投資新建年産 1.5 萬噸電池級氫氧化锂、1 萬噸電池級碳酸锂生産線項目，該項目已于 2021 年 8 月 19 日建設完畢并成功點火投料試生産運營，10 月份有部分電池級氫氧化锂産 品實現銷售，産品品質高，質量穩定，目前該生産線已實現達産。基于一期項目的成功建設 經驗，公司于 2022 年 2 月 26 日公告，拟通過全資子公司春鵬锂業再投資建設年産 3.5 萬 噸高純锂鹽項目，項目總投資額約 10 億元人民币。主産品為電池級碳酸锂、電池級氫氧化 锂，副産品為無水硫酸鈉，項目建設周期約 12 個月。建成後，公司碳酸锂和氫氧化锂年産 能将達到 6 萬噸。

伴随行業景氣上行，以及锂铯産品銷量和價格提升，東鵬新材業績和盈利能力穩步增長，淨 利率在 2021 年上半年達到 40%。

收購 Bikita 锂礦，補齊锂資源短闆

2022 年 1 月 29 日，公司全資子公司中礦（香港）稀有金屬資源有限公司與 African Metals Management Services Ltd（以下簡稱“AMMS”）和 Southern African Metals & Minerals Ltd （以下簡稱“SAMM”）簽署《股份和債權出售協議》，香港中礦稀有拟以基準對價 1.8 億美元 現金收購 AMMS 和 SAMM 合計持有的交易标的 1 African Minerals Ltd（以下簡稱“Afmin”） 100%股權和交易标的 2 Amzim Minerals Ltd（以下簡稱“Amzim”）100%股權。目前，交易 标的 Afmin 和 Amzim 合計持有 Bikita Minerals (Private) Ltd 公司 74%權益，Bikita 公司主 要資産是位于津巴布韋的 Bikita 锂礦項目。Bikita 正在實施内部重組和股份回購注銷，若 Bikita 最終内部重組獲得政府審批，則公司将持有 Bikita 公司 99.05%股權及相應關聯債權； 若 Bikita 最終内部重組獲得政府審批且股份回購注銷實施完畢，則公司将持有 Bikita 公司 100%股權及相應關聯債權。

本次交易前，賣方持有 Afmin 和 Amzim 100%股權及約 1,936 萬美元關聯債權，本次交易 基準對價 18,000 萬美元即為收購該股權及關聯債權的對價。由于 Afmin 和 Amzim 的主要 資産為對 Bikita 74%的股權及約 2,037 萬美元投資款（對應 Bikita 25.05%股權的取得對價， 視津巴布韋儲備銀行的審批結果确定為長期股權投資或長期應收款），因此，本次交易對價 包含三個部分：（1）Bikita 74%的股 權價值；（2）Afmin、Amzim 對 Bikita 的股權或債權 價值（約 2037 萬美元）；（3）賣方對 Afmin、Amzim 和 Bikita 的關聯債權價值（約 1,936 萬美元）。其中，第（1）項和第（3）項合計即為 Afmin 和 Amzim 100%股權價值。

第（2）項與 Bikita 内部重組審批結果有關，若通過審批，公司将持有 Bikita 99.05%股權， 該部分對價對應 Bikita 25.05%的股權價值，Afmin 和 Amzim 将其确認為長期股權投資。若 未通過審批，公司将持有 Bikita 74%股權，Afmin 和 Amzim 将該部分對價确認為長期應收款。

Bikita公司的主要資産為津巴布韋的Bikita锂礦項目，包括Bikita采礦權及相應的生産設施。 Bikita 锂礦項目位于津巴布韋馬旬戈省，距離首都哈拉雷 325 公裡。項目與首都、馬旬戈省 首府以及南非德班港、莫桑比克貝拉港均有高速公路、鐵路連接，交通便利，基礎設施較為 完善。該項目擁有 1 号采礦權（含 Shaft 和 SQI6 礦體），有效期為永久，最近 3 年未發生 權屬變更。Bikita 礦山礦區面積 164,460,863 平方英尺（約 15.28 平方公裡），其選礦産能 為 70 萬噸/年。公司全資子公司北京奧凱元與 Bikita 公司的代理公司于 2006 年 10 月起建 立合作關系，是 Bikita 公司生産的铯榴石和透锂長石中國區獨家代理商。

Bikita 锂礦項目處于生産階段，主要産品為品位高、雜質低的技術級透锂長石精礦和铯榴石 精礦。根據 Independent Resource Estimations（IRES）出具的符合 NI43-101 規範的資源 量估算報告，Bikita 锂礦區累計探獲的保有锂礦産資源量為 2,941.40 萬噸礦石量，Li2O 平 均品位 1.17%，Li2O 金屬含量 34.40 萬噸，折合 84.96 萬噸 Li2CO3當量。SQI6 礦體伴生 钽礦産資源量 840 萬磅 Ta2O5，Ta2O5 平均品位 186ppm。礦區内仍發育有多條未經驗證的 LCT 型(锂铯钽型)偉晶岩體，具備進一步擴大锂铯钽礦産資源儲量的潛力。

公司作為中國有色金屬行業首批成規模“走出去”的綜合地質勘查公司，2004 年在津巴布 韋從事地質勘查業務，2009 年在津巴布韋成立子公司，目前經營地質勘查、采礦和選礦業 務，在津巴布韋當地具有豐富的工作經驗。Bikita 礦山交通便利，基礎設施較完善，處于開 采階段，有相應的生産設施。項目收購完成後，公司計劃在年内擴大礦山生産規模。

根據Independent Resource Estimations(IRES)編制的拟新建年處理量105萬噸規模采選項 目的概略性可行性研究報告（技術報告），收購完成後，公司計劃對概略可行性研究報告進 行優化，并對 Shaft 項目（透锂長石）和 SQI6 項目（锂輝石）進行開發。锂輝石主要用于 生産碳酸锂、氫氧化锂；透锂長石主要用于生産耐高溫的玻璃陶瓷。

Bikita 礦區的主要锂礦床礦石類型為伴生铯榴石的透锂長石和锂輝石型礦石。其中 Shaft 項 目主要為透锂長石（目前在産），SQI6 項目主要為锂輝石（拟擴建）。2020 年受到全球新冠 疫情影響且啟動礦山出售計劃，Bikita 一直未滿負荷運營，産銷量均大幅下降，2021 年産 銷量有所回升。2020 年銷售透锂長石 15513 噸，2021 年銷售透锂長石 24934 噸，同比增 長 60.73%。

Tanco 锂輝石項目投産，提升公司锂資源自給率

公司 2019 年收購 Tanco 礦山 100%股權，Tanco 位于加拿大馬尼托巴省伯尼克湖，主要從 事铯榴石的采礦、選礦，以及铯鹽生産。Tanco 礦山曾于 1987 年至 2009 年從事锂礦石采 選運營，生産 Li2O≥7.0%的锂輝石精礦産品。按已恢複的坑采方案，TANCO 礦山保有探明 類别 控制類别锂礦産資源量 460.28 萬噸礦石量（Li2O≥1%）,平均 Li2O 品位為 2.44%， Li2O 含量 11.22 萬噸，具有較高的開發利用價值。礦區現有 12 萬噸/年處理能力的锂輝石 采選系統技改恢複項目于 2021 年 10 月 15 日正式投産，為公司的锂鹽業務提供一定的資源 保障。為滿足公司所屬 2.5 萬噸電池級氫氧化锂和碳酸锂生産線的原料需求，抓住锂電新能 源市場機遇，将資源優勢轉化為經濟優勢，目前公司正積極推進 TANCO 礦區的露天開采方 案，TANCO 礦區在露采方案的條件下保有锂礦産資源量将會大幅度增加，露采方案及新建 50 萬噸/年處理能力的選礦廠的可行性研究工作正在進行之中。該生産線投産，将補充公司 氫氧化锂和碳酸锂生産線的原料需求，進一步提升公司的盈利能力。

入股 PWM，獲取锂铯資源包銷權

為充分發揮公司固體礦産勘查技術優勢和海外工作經驗等綜合競争優勢，增加公司锂礦、钽 礦産資源儲備，加強公司在全球铯資源的主導地位，2021 年 12 月，公司全資子公司香港中 礦稀有拟以自有資金 150 萬加元認購加拿大上市公司 Power Metals Corp.（簡稱“動力金屬 公司”或“PWM”）增發的 750 萬股股票，認購價格為每股 0.20 加元，約占 PWM 本次增發完 成後總股本的 5.72%。PWM 擁有加拿大 Case 湖、Paterson 湖、Gullwing-Tot 湖等三湖 偉晶岩型锂礦項目。2022 年 3 月 16 日，香港中礦稀有與 PWM 簽署《包銷協議》，香港中 礦稀有獲得 PWM 公司 Case 湖項目的全部锂、铯、钽産品的包銷權。

PWM 在加拿大安大略省擁有三處礦産地，分别為 Case 湖項目、Paterson 湖項目和 Gullwing-Tot 湖項目，三處礦産地均為與高度分異形成的 LCT 型(锂铯钽型)偉晶岩成礦有關 的锂铯钽礦産，三處礦産地均具有良好的偉晶岩型锂輝石與铯榴石礦産的成礦遠景。

Case 湖項目區内的偉晶岩群中已發現有 6 條具锂铯钽礦化的偉晶岩體，分布範圍 10km×9.5km。2018 年夏季的勘查工作中，對 Case 湖項目區内的 West Joe 偉晶岩體施 工了 18 個鑽孔，共 1195.73 米，單孔深 20-200 米,鑽孔均揭露到較好的锂铯钽礦化，初步 控制了三條具顯著锂铯钽礦化的偉晶岩體(主北、北東及 West Joe 岩體)，并确定了 5 處具 有進一步成礦潛力的找礦靶區，即 West Joe 岩體及其延伸部位、West Joe 和主偉晶岩體 之間的區域、主偉晶岩體與北東岩體之間的區域、9 号穹隆區域、東部偉晶岩體等找礦靶區， 顯示出良好的铯榴石與锂輝石型铯锂礦的找礦前景。

Paterson 湖項目區位于安大略省西部的肯諾拉(Kenora)市區以北 75km 處，鄰近曼尼托巴 省，礦區内偉晶岩分布範圍為 7km×3km。項目區在區域地質上位于 Separation 湖綠岩帶 内的 Separation Rapids 偉晶岩帶内，屬 Tanco 礦區所在的溫尼伯河-凱特湖(WinnipegRiver-Cat Lake)偉晶岩帶的東延。已有的勘查找礦工作已發現 9 條透锂長石偉晶岩體，另有 50 餘處未進行過工作的偉晶岩露頭點。礦區發現的 Marko 含礦偉晶岩地表走向長 268 米， Li2O 品位在 2.17-4.43%之間，含 Ta2O5 最高可達 1398ppm，含 Cs2O 可達 6010ppm； Marko 岩體向西未封閉，另外與其呈平行狀展布的 Jesse 偉晶岩亦具有較好的锂钽礦化。

Gullwing-Tot 湖項目鄰近 Paterson 湖項目，礦區内偉晶岩分布範圍為 10.5km×2km，已 有工作發現有兩條相距 6.3km 的具锂铯钽礦化的偉晶岩體，Gullwing-Tot 湖項目工作區已 發現有與 Case 湖礦區類似的高度分異的锂铯型(LCT)偉晶岩，并且具有明顯的铯榴石、锂 輝石礦化。

PWM 公司目前主要有三個勘查項目，主要礦種為公司稀有輕金屬開發業務所涉及礦種锂、 铯和钽，成礦地質條件較好，且項目位置距離公司 Tanco 項目較近，礦石運輸成本較低， 易協同生産。鑒于 PWM 公司所屬三處礦權工作程度較低，通過進一步鑽探及勘查工作，具 有良好的锂礦資源和铯榴石型铯礦産資源找礦前景。（報告來源：未來智庫）

需求長期确定性高速增長是锂行業演進的核心動力

據 EV-Volumes，2021 年全球電動汽車銷量為 675 萬輛，同比增長 108%；其中 71%為純 電動汽車，29%為插電式混合動力車；全球電動汽車滲透率為 8.3%。新冠疫情并沒有抑制 新能源汽車銷量高速增長的勢頭。

2022 年，中國新能源汽車市場将維持自然高速增長，美國新能源補貼政策有望推動新能源 汽車銷量爆發，全球新能源汽車有望在更多爆款車型的共同推動下維持銷量高速增長和滲透 率快速提升，我們預計 2022 年全球新能源車銷量将超過 1000 萬輛，增速超過 50%；同時 預計 2022 年全球锂需求約 65.5 萬噸 LCE（不考慮産業鍊庫存），同比增加 40%。

未來伴随越來越多的爆款新車型投放市場，電動車銷量将持續高速增長，同時在碳資産擴張 的推動下，企業運輸車輛電動化率也将不斷提升，锂需求增長或不斷超預期。我們預計到 2025 年，全球新能源車銷量将接近 2500 萬輛，锂需求達到 143 萬噸 LCE（其中動力電池 需求 117 萬噸，占比 82%）。

锂資源将長期是锂行業發展的主要瓶頸

2021 年锂行業主要矛盾為锂資源供給有限與新能源汽車需求超預期增長導緻的锂供需失衡， 我們認為 2022 年這一矛盾依然存在。全球锂資源供給龍頭集中度較高，雖然 2022 年龍頭 企業将集中釋放一批産能，但整體進度緩慢，并沒有因為锂價大幅上漲而加快投産進度，若 考慮産能爬坡，在需求高速增長的情況下，锂資源供應仍将維持緊缺狀态。本輪锂價創曆史 新高，推動了锂資源綠地項目的加速并購和勘查，但資本開支轉化周期普遍在 3-5 年甚至更 久。2022 年下半年至 2023 年會集中有一批锂礦投産或複産，多為疫情前資本開支推遲後 遺留的項目，本輪周期資本開支加速是從 2021 年下半年才開始，因此轉化成産量基本在 2025 年以後。因此我們預計 2022-2025 年全球锂資源供應整體将維持緊張狀态。

長期看，锂鹽一二線龍頭企業已經具備成熟的锂鹽生産線、技術團隊及穩定的客戶，産能複 制擴張周期将明顯縮短，一般不超過 1 年。而锂資源端由于不同礦山（鹽湖）開發條件各異， 産能不具備可複制性，擴張周期更長、資本開支更大，同時受制于部分國家政策限制，锂資 源的獲取和控制難度也非常大。若需求持續高速增長，則資源端的産能擴張可能在很長一段 時間内均處于落後狀态，導緻資源供給不足。因此，我們認為锂資源将成為中長期限制行業 發展的主要瓶頸。

全年锂價将維持高位運行

2020 年 Q3 碳酸锂價格觸底反轉，Q4 在新能源汽車消費旺季推動下锂價經曆了本輪超級 周期的第一波加速上漲，電碳價格上漲至 9 萬元/噸，實現翻倍漲幅；2021 年上半年锂價 維持 9 萬元/噸左右的價格，Q3 随着新能源車進入消費旺季後開啟了第二波加速上漲，再 度實現翻倍漲幅且創曆史新高，超過 18 萬元/噸；Q4 以來锂價在 19-20 萬元/噸持穩運行， 11 月底開啟了第三輪加速上漲，目前電池級碳酸锂價格為 48 萬元/噸。2022 年，我們預計 锂供需仍将維持緊平衡狀态，産業鍊将持續維持低庫存水平，锂價将維持高位運行。（報告來源：未來智庫）

公司為全球铯铷行業龍頭，産業鍊完備

公司是全球最大的開采铯榴石礦山的礦業企業，是全球第一大铯铷産品生産商與供應商， 是高溫高壓油氣井所使用甲酸铯的唯一供貨商。

公司是铯铷鹽精細化工領域的龍頭企業，是全球铯産業鍊最完善的制造商，具備铯榴石開采、 加工、精細化工産品的生産和提供産品技術服務的能力。公司憑借擁有的世界主要高品質铯 資源（加拿大 Tanco 礦山）、全球兩大生産基地（加拿大溫尼伯、中國江西省新餘市）和甲 酸铯回收基地（英國阿伯丁和挪威卑爾根）的優勢，為衆多行業優質企業提供多元化、定制 型的産品和技術支持。此外，公司設立的江西省铷铯資源綜合利用及材料工程研究中心是目 前我國唯一一家省級铷铯資源研究中心，且已在铯闆塊擁有多項專利，為硫酸铯、甲酸铯、 硝酸铷、金屬铯等 11 個産品的國家行業标準制定者。公司形成了完備的铯業務産業鍊，業 務涵蓋铯榴石礦開采、加工、精細化工和終端消費市場。公司的铯鹽加工技術領先、工藝精 湛，形成了種類豐富、品種齊全的铯鹽産品，主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氫氧化铯、 碘化铯和甲酸铯等，在全球範圍内擁有衆多優質客戶資源。

公司通過“铯資源開發 铯鹽研發與生産 銷售與服務 铯資源回收”铯鹽全産業鍊布局，構 築了較高的競争的壁壘。公司目前擁有 1021 噸/年铯铷鹽産能。

公司生産的铷鹽是以铯榴石經酸浸沉礬後的母液中的铷為原料，采用萃取的方法将铷分離出 來，并制備成高純度铷鹽。該工藝方法已取得了發明專利。铷鹽産品主要用于丙烯腈催化劑、 特種玻璃、微型高能電池和晶體閃爍計數器等。公司生産的铷鹽産品主要為碳酸铷和硝酸铷， 此外，公司還可以生産氯化铷、碘化铷、氟化铷、氫氧化铷和金屬铷等铷鹽産品。公司是世 界铷鹽産品的主要供應商，深得用戶信賴和認可。

公司是全球甲酸铯的唯一生産商和供應商。甲酸铯主要用于石油天然氣行業，在高溫高壓油 氣井的鑽井和完井作業中作為鑽井液、完井液使用。甲酸铯具有溶解度高、粘度低、無固相、 熱穩定性好、耐高溫、無腐蝕性、生物可降解、對環境無污染的特性。與其他傳統鑽井液和 完井液相比，甲酸铯具有大幅度提高産油率和鑽進效率、減小摩擦系數、降低卡鑽風險、不 易引起金屬腐蝕、環保等無可比拟的優勢，具有廣闊的應用前景。公司甲酸铯業務運營中心 為中礦特殊流體有限公司，位于英國阿伯丁和挪威卑爾根，業務遍及歐洲、 AMEA（亞洲、 中東和非洲）和北美地區。

公司甲酸铯業務采用的是生産、租賃 技術服務、回收和提純的生态産業鍊模式（簡稱“甲酸 铯生态運營系統”），在有效利用铯資源的同時降低了運營成本。公司為衆多世界知名的油服 企業和世界級石油公司提供了甲酸铯産品和技術服務。由于甲酸铯産品所具備的優越性能以 及環境保護的特點，越來越受到各大石油公司的青睐。目前，由于成本和工藝的原因，甲酸 铯在國内油氣領域中應用較少，随着國内對環境的日益重視、環保政策實施力度的加大以及 油氣公司對甲酸铯在增加儲層價值等方面的認識，甲酸铯在國内油氣領域中的應用将會逐步擴大。為此，公司在深圳鹽田港保稅區儲存了 7862 桶（bbl）、密度 2.3 g/cm³的甲酸铯産品， 為國内業務提前布局。

公司基于“租賃/回收”模式，以每日一定的租金率向客戶租賃特定的甲酸铯溶液，該租金取 決 于提供的甲酸铯溶液中甲酸铯的比重，并在回收時通過測算甲酸铯溶液濃度的降低和總容量 的損 失收取相應費用，視同甲酸铯向客戶的銷售。

控制全球重點铯礦資源，掌握铯鹽産業鍊定價權

目前全球可供規模化開采的铯榴石資源主要集中于三大礦區，分别是津巴布韋 Bikita礦區， 加拿大 Tanco 礦區和澳大利亞 Sinclair 礦區，其中 Bikita 礦區和 Tanco 礦區已被公司收購， Sinclair 礦區的铯榴石由公司包銷。铯資源的綜合開發利用屬于典型的資源壟斷型行業，目 前全球主要铯資源供應基本被公司控制，公司掌握了铯鹽産業鍊全球定價權。

铯是稀有金屬，主要伴生于锂雲母、铯榴石及鹵水之中，通常與堿金屬铷和锂共存。目前用 于生産铯鹽的原料主要有锂雲母及铯榴石，其中锂雲母需要先将含铯金屬提煉出來形成铷铯 礬，铷铯礬屬于锂礦加工提煉時的副産物，僅有少數企業擁有進一步提铯的生産工藝。随着 新能源汽車及锂電行業的快速發展，锂資源逐步被開發利用，帶動了锂礦資源及其伴生铯铷 金屬的勘探和開發。公司通過控制全球主要幾處铯铷資源，一方面強化了铯資源全球龍頭 地位，另一方面也保障了公司向锂鹽冶煉轉型過程中所需的锂資源，以此構建锂铯铷産業 共同體。

全球範圍内掌握铯榴石礦源供應和提铯工藝的的企業僅有東鵬新材、美國 Cabot CSF 事業 部及美國雅保，目前東鵬新材及美國 Cabot CSF 事業部均被公司收購，因此公司全球競争 對手隻有美國雅寶。美國雅保于 2015 年 1 月收購了美國 Rockwood 公司，形成一家全球性 锂鹽跨國公司。美國 Rockwood 公司的主要铯鹽為碘化铯。碘化铯用于醫療設備和安檢儀 器上。美國雅保近幾年在锂鹽市場逐步擴張，使得铯鹽産品逐漸成為其邊緣業務。

公司于 2019 年 7 月，收購了美國 Cabot CSF 事業部。Cabot CSF 事業部為全球最大铯行 業一體化生産商，其中 TANCO 公司為铯礦開采以及铯鹽生産基地；CSF Inc 主要業務為石 油服務業務；CSF Ltd 主要業務為精細化工業務，将 TANCO 生産铯鹽産品銷售至下遊客戶。 業務部門整體涵蓋了從铯礦開采到加工業務，至铯精細化工和終端消費市場的整個産業鍊。 主要産品有甲酸铯、硫酸铯、碳酸铯、氫氧化铯等。

資源儲量方面，據公司年報，加拿大 Tanco 礦山保有未開采铯礦石資源量 11.72 萬噸，其 中氧化铯含量為 1.62 萬噸；铯尾礦礦石資源量約為 352.22 萬噸，其中氧化铯含量約為 2.6 萬噸，合計 Tanco 礦山保有氧化铯資源量 4.22 萬噸。除次之外，Cabot 此前還與澳大利亞 Sinclair 礦山簽訂了铯礦包銷協議，目前協議仍在履約中。

在收購 Cabot CSF 事業部前，公司铯榴石資源主要依賴于津巴布韋 Bikita，原料來源較為 單一。Cabot CSF 事業部的收購，一方面打破了铯榴石來源單一的困境，另一方面，通過 收購全球铯鹽龍頭，公司進一步掌握了铯鹽從原料到最終商品的主動權及定價權，從而成為 全球铯鹽龍頭。

2022 年 2 月，公司拟收購 Bikita 公司。Bikita 礦區的主要锂礦床礦石類型為伴生铯榴石的 透锂長石和锂輝石型礦石，現在處于開采階段，最近三年的主要産品為品位高、雜質低的技 術級透锂長石精礦和铯榴石精礦，選礦産能為 70 萬噸/年。公司全資子公司北京奧凱元與 Bikita 公司的代理公司于 2006 年 10 月起建立合作關系，是 Bikita 公司生産的铯榴石和透锂 長石中國區獨家代理商。此外，Bikita 生産的铯榴石也有部分供應美國雅寶。公司收購 Bikita 完成後，将對其形成絕對控制權，掌握铯榴石資源的開發和定價權。

公司收購美國 Cabot CSF 事業部主要是由于東鵬新材有先進的铯加工技術，但是缺少資源， Cabot CSF 事業部擁有自有铯榴石礦區，業務涵蓋了從铯礦勘探、開采到加工業務，至铯 精細化工和終端消費市場的整個産業鍊，積累了豐富的铯資源産業運營能力、管理能力及客 戶資源，并擁有儲量豐富的铯資源。同時，Bikita 也是全球主要铯榴石資源生産企業，收購 完成後，公司将獲取豐富的铯資源，完成了“铯資源開發 铯鹽生産與研發 銷售與服務 铯 資源回收”铯鹽全産業鍊布局，進一步鞏固了公司铯鹽業務的全球領先地位。

公司铯铷鹽盈利能力強，營收持續穩定增長

公司自 2018 年收購完成東鵬新材後，铯铷鹽業務開始貢獻業績，營收及營收占比逐年穩定 提升，至 2021 年上半年，公司铯铷鹽營收規模達到 4.03 億元，營收占比達到 46%。此外， 公司铯铷産品盈利水平非常高，過去三年毛利率均維持在 60%以上，分項來看，2020 年铯 铷鹽産品毛利率達 69%，甲酸铯租賃毛利率為 57%。

2021 年上半年，公司铯铷鹽業務收入較上年同期增長 100.2 %。随着行業的持續增長，以 及公司在铯铷資源端的控制力，公司在铯铷鹽行業的優勢更加明顯，盈利有望持續穩定增長。

铯铷應用領域廣泛，市場前景廣闊

铯榴石品位高，開發優勢明顯。铯是一種可“上天入地”的稀有礦種，在地殼中的豐度處于中 等水平，主要以铯榴石、锂雲母和鹽湖鹵水的形式存在，但锂雲母和鹽湖鹵水中铯的品位非 常低，開發成本高，铯榴石因其品位高而具有無可比拟的先天優勢。铷無單獨工業礦物，常 分散在锂雲母、铯榴石和鹽礦層之中。

目前全球開發以含铯偉晶岩礦床為主。铯元素通常與堿金屬铷和锂共存，作為重要的堿金屬， 铯會在花崗質熔體演化至晚期時高度富集，铯的結晶過程經曆了從岩漿階段向岩漿—熱液過 渡階段的演化，最後形成的富铯礦物包括铯榴石、铯沸石、富铯锂雲母等。目前世界上已知 的铯礦床有四種類型：（1）含铯偉晶岩(铯榴石、铯沸石和铯锂雲母)礦床，此類型占世界總 采量的 98%；（2）古代和現代含铯鹽類礦床；（3）铯錳星葉石礦床，尚未開采；（4）含铯 矽華。

據 USGS，全球已探明的铯資源儲量（金屬铯計）約 9 萬噸，主要分布在加拿大、津巴布 韋、納米比亞等。铷、铯資源主要賦存于花崗偉晶岩，鹵水和鉀鹽礦床中。現在人們主要從 花崗偉晶岩礦床開發回收铷和铯。海外花崗偉晶岩氧化铷資源儲量約為 17 萬噸，其中津巴 布韋 10 萬噸，占 58%；納米比亞 5 萬噸，占 29%；加拿大 1.2 萬噸，占 7%。這三個國家 氧化铷含量為 16.2 萬噸，占海外铷資源的 95%。海外花崗偉晶岩氧化铯資源儲量約為 18 萬噸，其中加拿大 8 萬噸，占 44%；津巴布韋 6 萬噸，占 33%。納米比亞 3 萬噸，占 17%。 這三個國家氧化铯含量為 17 萬噸，占海外铯資源的 64%。中國铯資源主要來源于铯榴石、 锂雲母、铯矽華。江西宜春锂雲母礦中的铯儲量占中國铯儲量的 42.5%，居全國第一。

铯鹽行業具有資源和技術門檻較高的特點，産品相對高端，目前下遊的應用廣泛但需求量尚 未打開，行業屬于高速發展的起步期。随着國家對環境保護的愈發重視，铯鹽産品的應用需 求将會越來越大，使用範圍也将越來越廣，未來下遊的強勁需求和上遊的供應壓力将帶動铯鹽的銷量和價格雙雙走高。

铯是戰略性資源。铯具備優異的光電性能、化學活性強，是紅外技術的必須材料，是國家科 技、軍事、工業等領域不可缺少的重要原材料之一，也是我國八大稀有金屬礦産之一。随着 新能源、新材料、新一代信息技術等戰略性新興産業的快速崛起，铯日益受到世界各國的重 視，已被美國列為關鍵礦種、日本列為戰略性礦産、加拿大列為關鍵礦産。基于铯铷獨有的 特性，中國也加強了對铯铷的應用。2020 年 9 月，國家發展和改革委員會等四部門聯合印 發了《關于擴大戰略性新興産業投資，培育壯大新增長點增長極的指導意見》，在加快新材 料産業強弱項中提出了實施新材料創新發展行動計劃，提升锂、铷铯等特色資源在開采、冶 煉、深加工等環節的技術水平的要求，為構建铯铷産業成為國家戰略性新興産業提供有力政 策支持。

铯産品運用領域廣泛，主要用于國防軍工、生物醫藥、航空航天、5G 通信、電子器件、油 氣鑽探、精細化工、防火材料等領域。其不可替代性和卓越性能已獲得相關領域高度認可和 規模化使用，西方發達國家是全球铯的主要消費國，中國在铯的高端應用領域與西方發達國 家仍有差距。铷産品在電子器件、催化劑、特種玻璃以及能源等高科技應用領域也具有良好 的運用。随着中國科學技術的進步和對相關領域高品質需求的提升，铯、铷鹽産品的應用空 間将進一步打開，市場前景廣闊。

铯下遊需求的獨特性以及金屬本身的特性，對生産企業，有着較為嚴格的工藝及人才要求， 對于新進企業來講，行業具有技術及人才的雙重壁壘。

盈利預測及假設

锂礦業務：若公司收購 Bikita 锂礦完成交割，公司目前自有锂礦主要包括加拿大 Tanco 锂 輝石項目和 Bikita 锂礦。Tanco 已經投産 12 萬噸采選産能，假設 2022 年繼續擴産，預計 2022-2023 年産量達到 20 萬噸、30 萬噸，對應碳酸锂當量大概 4000 噸、6000 噸左右。 Bikita 現有 70萬噸透锂長石采選産能，公司完成交割後将再擴建105萬噸锂輝石采選産能， 預計 2022-2023 年技術級透锂長石（用于玻陶生産）産量 30、30 萬噸，化學級透锂長石（用 于碳酸锂生産）産量 40、40 萬噸，對應碳酸锂當量約 4000、4000 噸。由于 Bikita 锂礦目 前尚未完成交割，本次盈利預測暫不考慮 Bikita 锂礦的業績貢獻。

锂鹽業務：公司氟化锂産能由 3000 噸擴建至 6000 噸，東鵬新材年産 1.5 萬噸電池級氫氧 化锂、1 萬噸電池級碳酸锂生産線項目已于 2021 年投産，拟通過全資子公司春鵬锂業再投 資建設年産 3.5 萬噸高純锂鹽項目。預計 2021-2023 年公司锂鹽産量分别為 0.4、2、2.5 萬噸、假設锂鹽價格分别為 40、35、30 萬元/噸。

铯铷鹽業務：公司铯铷鹽業務 2021 年營收增速超過 60%，預計 2022-2023 年營收增速維 持 30%，毛利率維持 2021 年水平不變。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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