近期北上資金的大幅流出頗受市場關注。

據招商證券報告的統計，截至2022年10月24日，北上10月已累計淨流出規模535億元，近六個交易日加速淨流出。截至2022年10月21日，陸股通持有A股市值2.1萬億，占A股自由流通市值的比重下降至3.41%。

但這一輪北上資金的流出起點，并非10月。國盛證券的報告中提到，9月外資累計淨減持約91億。

數據之外，另有一些動作也頗受關注。

如國盛證券的報告中提到，10月以來北上資金集中減持食品飲料、電力設備、銀行、非銀和家電，這些都是外資長期重倉的行業。

另據華鑫證券的報告，北向資金近兩年自身累計收益率已經回到4月28日的低點附近，收益率跟蹤顯示是“不計成本”的流出。

無怪乎很多人會關心，如何理解這一輪的外資大幅流出？

大數報告在歸因時直指彙率變化。如招商證券的報告中提到，在市場對美聯儲鷹派加息預期下，美元指數和美債收益率持續沖高，全球風險偏好下降，且短期人民币貶值壓力猶存，人民币資産短期吸引力下降，引發外資流出。

事實上，彙率變化帶來的北上資金變化時有發生。國海證券的報告中整理過2019年4-8月北上資金的動态變化，從中可以幫助我們理解人民币彙率貶值對北上資金帶來的影響有多大：

✔ 2019年4月至2019年5月，美元兌人民币從6.71上升至6.9，北上資金分别淨流入-179.97億元和-536.74億元；

✔ 2019年6月，美元兌人民币從6.9下跌至6.87，北上資金淨流入426.03億元；

✔ 2019年7月和8月，美元兌人民币從6.87上升至7.16，北上資金淨流入遠小于2019年6月。

但彙率變化并非影響外資進出的唯一決定因素。國盛證券的報告中提到，關于本輪外資大幅撤離，預計人民币的貶值壓力或為核心動因（人民币彙率突破近10年新低，中美利差刷新08年以來新低），大國博弈不确定性的擡升、國内疫情散發對經濟的持續制約也是難以逃避的重要背景。

除此之外，安信證券的報告中曾提到，經濟不确定指數（EPU指數）、市場的成熟化（投機行為的多少）以及上市公司的基本面這三因素框架能夠對外資流入情況起到較好的解釋預判效果。

具體而言，當經濟政策不确定性（EPU）下降，市場波動性（月均換手率）在 1%以下，經濟環境 PMI 在榮枯線以上。相反，外資集中流出期的普遍現象包括：經濟政策不确定性（EPU）上升，市場波動性（月均換手率）在 1.5%以上，經濟環境 PMI 在榮枯線以下。

當然，很多的研究也曾做過類似研究，包括國際貿易摩擦、疫情、短期博弈獲利兌現、美股市場調整、美國貨币政策調整等多個因素，也都曾被列為導緻北上資金出現大幅流出的主要原因。

拉長時間軸看，盡管波折時有發生，波動過後，外資的持續流入依然是趨勢性方向。因為相比于某些具體的事件，“水往低處流”終究是長期邏輯的起點。

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