21世紀經濟報道記者韓一 北京報道

上市前夕，公司核心高管卻毅然辭職、放棄數十萬股的“原始股”，這着實不常見，也引起了監管的高度關注。

沖刺深交所創業闆上市的中科環保近期正式回複第四輪問詢，公司上市前夕董監高人員突然變動等問題依然是深交所重點關注的領域。

康美藥業造假案引發上市公司獨立董事辭職潮引發市場熱議，投資者紛紛質疑獨董緊急辭職背後的相關上市公司是否存在經營問題。處于上市關鍵期的中科環保尚未實現上市，就在2018年至2021年上半年報告期内，“離奇”出現多位董事、高管快速離職。對此，深交所多次問詢，要求中科環保解釋高管離職原因。

上市前夕核心高管“蹊跷”大變動

中科環保是中科院旗下的生活垃圾焚燒發電企業，報告期内，其營收主要由生活類垃圾處理、危廢處理處置、環保裝備銷售及技術服務等業務貢獻。

2018年至2021年上半年，中科環保營收分别為5.34億元、6.04億元、6.86億元及6.73億元，實現淨利潤分别為7755.08萬元、1.11億元、1.55億元和1.08億元。中科環保認為，公司最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低于5000萬元，因此選擇創業闆标準一申請上市。

2020年12月29日，中科環保上市文件獲得受理，期間上市審核申請一度中止，2021年6月22日，公司完成财務等資料更新，深交所恢複對其發行上市審核，至今中科環保已經曆經四輪問詢。

值得注意的是，上市申請關鍵期，中科環保在問詢環節多次變更公司高管，引起監管層和投資者熱議。

（圖說：近兩年中科環保高管變動，圖片來自招股書）

2021年9月，中科環保被第二輪問詢後，公司關鍵人物，副總經理、财務總監、董事會秘書孫玉萍于9月30日離職。同時，孫玉萍根據員工持股計劃規定，将其間接持有的中科環保266160股股份原入股價格轉讓給中科環保總經理栗博。

對此，中科環保解釋認為，公司在财務管理體系和公司治理方面具備良好的建設情況，不存在會計基礎工作或公司内控薄弱等原因導緻财務總監無法履職的情況。财務總監離職前對公司财務數據與公司已公開披露信息不存在不一緻意見。孫玉萍離職不存在對公司經營構成重大不利影響的情形。

據21世紀經濟報道記者統計，A股市場上，在IPO關鍵期，财務總監、董秘等職務對公司上市至關重要，其穩定性是監管層重點關注的對象，甚至能決定公司上市的進程，IPO報告期上述職位的變動甚是少見，尤其是闖關關鍵期，拟上市公司上述高管的離職更是少見。

公開的履曆資料顯示，孫玉萍于2017年10月23日就開始擔任中科環保财務總監，2018年7月13日起，兼任中科環保董事會秘書，2018年6月4日起，兼任中科環保副總經理。

孫玉萍任職履曆可謂貫穿中科環保整個上市報告期。讓人不解的是，就在中科環保即将上市之際，其竟甘願放棄26萬多股股份，“淨身出戶”。

21世紀經濟報道記者注意到，報告期内，中科環保高管變動不止一人，報告期内，中科環保多次換将。孫玉萍之前，李偉擔任中科環保副總經理及董事會秘書，于2018年6月卸任。遞交招股書前，公司董事秦怡、獨董李勇分别于2020 年6月和8月份卸任。2021年3 月，中科環保獨董王湧卸任。

中科環保上市報告期高管大變動，尤其是問詢階段仍出現高管離職，公司内部是否存在未公示問題或其他經營風險，中科環保已屢遭監管層重點問詢。

特許經營下“後來者”的市場困局

中科環保高管大變動背後是否隐藏其他信息，從公開回複中難見真知。

不過21世紀經濟報道記者注意到，中科環保在報告期内業績突然大增，但是遞交招股前的增資引戰并沒有受到機構的熱捧。

2017年中科環保營收為3.87億元，淨利潤為1526.68萬元，2018年報告期開始，公司營收就達到5.34億元，淨利潤達7755.08萬元，營收增長1.5億元，但淨利潤卻增長四倍此後公司的營收均是小幅增長，淨利潤仍直線飙升。值得注意的是，公司的業績增長并沒有帶來公司估值的大幅提升。

（圖說：中科環保增資後的股東構成，圖片來自招股書）

2019年9月，中科環保通過增資擴股，引進戰略投資人的議題。截至2019年上半年，公司經評估備案的淨資産評估值為11.94億元，對應的股權價格為1.35元/股。中科環保增資引進10名投資人的增資價格僅以經評估備案的淨資産評估值為基礎， 确定價格為1.4元/股，最終以3.09億元出售了公司19.68%的股權。

這意味着，中科環保在上市利好期的增資引戰價格幾乎沒有獲得溢價，公司股份被以淨資産的股價出售給機構投資者。

對此，有投資者質疑稱，是中科院國有資産沒有溢價空間，還是中科環保的主營業務缺乏成長性，為何上市前期的增發沒有受到機構投資者的熱捧，并質疑中科環保上市後能否實現高速增長。

21世紀經濟報道記者調查了解，垃圾發電業務并非高科技含量産業，自1985年，我國在深圳建立首座垃圾焚燒發電廠以來，目前國内大城市均多已布局垃圾發電項目。

以城市生活垃圾處理項目為例，截至2019年，我國城市生活垃圾焚燒無害化處理廠數量已由2007年的66座增長至389座，城市生活垃圾焚燒處理能力由2007年的4.47萬噸/日增長至45.65萬噸/日。

目前A股市場上已有綠色動力、三峰環境、偉明環保、中國天楹、上海環境等十餘家垃圾焚燒發電廠、核心設備制造商等公司上市。

值得注意的是，21世紀經濟報道記者調查發現，單純垃圾發電企業均面臨着行業特許經營的市場開拓困境。

有垃圾處理行業人士表示，生活垃圾焚燒發電項目一般采用特許經營模式，且期限普遍較長。

特許經營權在許可區域内具有排他性，即由單獨一家企業投資建設并運營，并且特許經營權授予方通常約定，區域内後續生活垃圾處理能力擴建亦優先選擇特許經營被授予企業。

這構成了生活垃圾焚燒發電行業的地域壟斷特征，其他企業很難再進入特許經營區域，由此形成了資質壁壘。

報告期内，中科環保的生活垃圾焚燒發電業務主要以BOT、BOO等特許經營方式投資建設運營。截至招股書簽署日，公司已簽署的生活垃圾焚燒發電項目特許經營協議共計7個，覆蓋浙江、四川、山西、廣西、遼甯等省，經許可垃圾處理能力共計9050噸/日，已投運項目處理能力6450噸/日。

據了解，中科環保的7個生活垃圾焚燒發電項目，均位于海城、慈溪、甯波、綿陽、防城港、晉城、三台等三、四線城市。報告期内，并沒有實現其他大型城市的項目拓展。

此次募資，中科環保計劃募資11.90億元仍是投資建設晉城、綿陽、海城項目，并補充流動資金、償還債務。目前，就中科環保核心生活垃圾焚燒發電業務而言，2019 年公司日均生活垃圾處理能力為4950噸/日，市場占有率僅為1.08%。

對此，中科環保稱，公司特許經營項目存在因規劃調整等原因而停運，或因特許經營權變更、項目所提供的公共産品或服務已經不合适或者不再需要或者會影響公共安全和公共利益，以緻提前終止的風險。公司的業務拓展可能會不及預期，同時，中科環保部分特許經營生活垃圾焚燒發電項目取得方式存在瑕疵，公司還可能面臨影響協議履行或引緻處罰的風險。

新政下的業績持續性壓力

值得注意的是，經過幾十年的補貼發展，我國垃圾發電行業政策環境已經改變，相關行業企業的補貼收入面臨銳減的可能性，或将影響行業的盈利，而已多年運營中科環保等企業将首當其沖。

2020年1月，财政部、發改委等三部委印發促進非水可再生能源發電健康發展若幹意見，提出“完善現行補貼方式”、“完善市場配置資源和補貼退坡機制”及“優化補貼兌付流程”等政策改革。

2020年9月，三部委再度印發促進非水可再生能源發電健康發展意見補充通知，明确垃圾焚燒發電項目全生命周期合理利用小時數為82500小時，據此計算全生命周期補貼電量，并在未超過項目全生命周期合理利用小時數時，按可再生能源發電項目當年實際發電量給予補貼，所發電量超過全生命周期補貼電量部分，不再享受中央财政補貼資金，核發綠證準許參與綠證交易。

此外，生物質發電項目自并網之日起滿15年後，無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央财政補貼資金，核發綠證準許參與綠證交易。

據中科環保披露，目前國家發改委已調整垃圾焚燒發電項目補貼政策，明确以2020年1月20日作為存量項目與新增項目的劃分時點。2021年1月1日起，規劃内已核準未開工、新核準的生物質發電項目全部通過競争方式配置并确定上網電價。

垃圾焚燒發電行業面臨着較大規模的市場退出和補貼下滑等行業風險，同時，新生物質發電競争配置上網政策或将拉低垃圾焚燒發電的上網電價，壓縮相關企業的盈利空間，由此可能引發行業市場格局的調整。

（圖說：中科環保部分項目并網時間，圖片來自招股書）

據了解，目前中科環保投入運營的垃圾發電項目多數已運營多年，其中最早并網甯波項目在2007年就已并網發電，截至今年年末已接近15年的政策紅線，将面臨無法享受中央财政補貼的經營風險，公司慈溪項目也已建成并網長達12年，瀕臨補貼期限。

對此，中科環保表示，公司既有項目受政策調整影響，未來補貼電費收入将有所下滑，若公司根據上網電價協調政府調整垃圾處理服務費結果不及預期，則公司可能會出現項目拓展效率及業績增長能力下滑，甚至業績下滑風險。

同時，公司在建項目即使順利納入補助範圍，也将受補貼新政策的影響，相關項目均存在後續無法執行電價補貼政策，項目收益下滑的經營困境。

中科環保表示，若新建項目後續未納入補助項目清單，或競價結果顯著不及現行統一電價标準，則項目收益水平可能會不及預期，甚至出現資産減值。

中科環保多個項目，均需承擔因中央分擔補貼部分逐年調整并有序退出的風險，而引發的行業補貼退坡、業績下滑等問題，公司成長性能否持續值得市場關注。

更多内容請下載21财經APP

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!