出品：新浪财經上市公司研究院

作者：新消費主張/cici

母嬰産業指面向0-14歲嬰童群體以及孕産婦，涉及商品生産、零售、生活服務、教育、娛樂、醫療衛生等多個行業，屬于綜合性消費行業。依據商品形态的不同，可分為“商品”和“服務”兩大闆塊。

其中，母嬰商品主要包括奶粉、紙尿褲、個護用品、玩具、服裝等，在本文我們重點讨論紙尿褲這一細分賽道。目前，國内行業知名度較高的企業有豪悅護理、可靠股份、百亞股份、恒安國際、杭州千芝雅、廣東昱升、依依股份等，其中，豪悅護理、 可靠護理、百亞股份、恒安國際四家已上市。不過從公司年報中各品類營收占比看，這些公司側重業務各不相同。

嬰兒紙尿褲市場存量博弈 國貨正崛起

紙尿褲的需求量，主要由新增人口數量、行業滲透率、消費頻次共同決定，而需求價則主要取決于居民消費水平。

近年來，我國人口出生率逐年下滑，但短期内新生兒數量仍然可觀。同時，随着二孩生育政策、三孩政策的陸續出台，一定程度上緩解了出生率下滑趨勢。

雖說新生人口具有一定的下滑趨勢，但從我國嬰兒紙尿褲市場滲透率來看，2015年以來，中國嬰兒紙尿褲市場滲透率呈直線增長趨勢，2021年，中國嬰兒紙尿褲市場滲透率達到82%；預計2022年、2023年分别達到85.2%、88.6%。

我國嬰兒紙尿褲滲透率已達到較高水平，後續提升空間有限；但國内紙尿褲生産企業大多生産成人失禁用品。從成人失禁用品滲透率來看，相比于日本、歐美等國家成人失禁用品60%以上的滲透率來看，2020年我國成人失禁用品滲透率僅為3%，後續或存在較大的提升空間。

目前個人衛生健康護理用品市場空間約為 1360 億元，其中嬰兒衛生用品、女性衛生用品、成人失禁用品市場規模分别約為 650 億元/560 億元/150 億元，後續仍有進一步上漲的趨勢。

而母嬰個人健康護理用品的“價”則取決于居民消費水平。據國家統計局數據顯示，近年來，我國居民人均可支配收入不斷提升，2021年全國居民人均可支配收入為35128元，較去年同期名義增長9.1%，扣除價格因素後實際增長8.1%。

随着人均可支配收入持續增長，家長們在母嬰産品上的投入也水漲船高，在嬰兒紙尿褲市場中，中高端内褲式紙尿褲的銷售量占比增長顯著，2021 年占比增長到 40.7%。

綜合量、價影響因素來看，随着人均可支配收入和城鎮化水平提升、人口老齡化以及消費水平提升，嬰兒衛生用品、女性衛生用品、成人失禁用品市場規模預計仍會進一步上漲。

三種護理用品目前的市場集中度都比較低，作為率先發力中國市場的國外品牌，花王、幫寶适、好奇等憑借品牌影響力、技術積累等優勢，在産品研發、制造等方面具備一定的先發優勢。

近年來，由于消費者趨于理性、品牌競争加劇，嬰兒紙尿褲品牌“忠誠度”不高、用戶粘性不足，近年來行業集中度下降，頭部外資品牌寡頭地位有所撼動。同時，受益于“中國質造”、“新零售業态”和“國潮風起”三維聚力，國産紙尿褲品牌發展迅猛，在舒适度、透氣性、吸水性、防回滲等基本性能上的差距逐漸縮小，部分品牌甚至在研發技術上超越了國外品牌。

自主品牌/ODM銷售模式共存 上半年業績受原材料影響較大

目前，國内行業知名度較高的企業有豪悅護理、可靠股份、百亞股份、恒安國際、杭州千芝雅、廣東昱升、依依股份等。其中，豪悅護理、 可靠護理、百亞股份、恒安國際四家已上市、公司實力不容小觑，不過從公司曆年品類營收占比看，嬰童尿褲、成人尿褲、女性衛生巾各自側重不同。

（1）豪悅護理是國内個人衛生護理用品領域領先的制造商，專注于婦、幼、成人衛生護理用品的研發、制造與銷售，産品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衛生巾、濕巾等一次性衛生用品。

2022年上半年，公司營收為12.77億元，同比增長17.70%，其中嬰兒衛生用品收入 9.08億元，占公司營業收入 71.15%；成人衛生用品 2.82億元，占比22.08%。從營收構成來看，公司的業務主要側重于嬰兒用品，其次為成人衛生用品。

值得關注的是，公司業務以嬰兒紙尿褲ODM加工業務為基本盤，兼具發展自有品牌業務，憑借過硬的研發創新實力、穩定可靠的生産制造能力、優質的供應鍊服務和高性價比的産品，已經在業内積累了多元化的客戶。公司合作的客戶既有如尤妮佳、花王等全球著名跨國公司，也有BCBabyCare、BEABA、蜜芽等電商新興渠道的國内母嬰知名品牌商。

（2）可靠護理是一家專注于一次性衛生用品設計、研發、生産和銷售的高新技術企業，産品涵蓋嬰兒護理用品、成人失禁用品和寵物衛生用品等，擁有可靠、吸收寶等多個品牌。

2022年上半年，公司營收為5.76億元，同比下降8.59%，其中嬰兒護理用品收入為2.71億元，占公司營業收入47.05%；成人失禁用品收入為 2.49億元，占比43.23%；寵物衛生用品收入為0.44億元，占比7.67%。從營收構成來看，公司的業務主要側重于嬰兒用品和成人失禁用品。

除此之外，公司采用“ODM 自主品牌雙輪驅動”的發展模式，據公司招股說明書顯示，公司2020年ODM業務實現銷售收入117，520.90萬元，占比72.47%；自主品牌業務實現銷售收入44，459.44萬元，占比27.42%。

相比豪悅護理，可靠護理的大客戶依賴症更為明顯，2021年公司向前5大客戶的銷售總額為7.71億元，占比高達65.02。其中，公司對第一大客戶菲律賓JS的銷售額已高達4.81億元，占比飙升至40.54%。

（資料來源：公司年報）

若後續可靠股份不能維持與菲律賓JS的合作關系、或菲律賓JS的經營狀況惡化、或是公司在新客戶的開拓上未能取得成效，将可能對公司的業績産生不利影響。

（3）百亞股份主要從事一次性衛生用品的研發、生産和銷售，依托自有品牌，為各年齡段消費人群提供安全、舒适和高品質的個人健康護理産品，産品主要涵蓋衛生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領域。

公司旗下擁有自由點、好之、丹甯等品牌，具有較高的品牌知名度和市場美譽度。其中，自由點為衛生巾品牌，好之為嬰兒紙尿褲品牌，丹甯為成人失禁用品品牌，均定位于中高端産品。

2022年上半年，公司營收為7.29億元，同比下降2.86%，其中衛生巾銷售收入為6.11億元，占公司營業收入82.78%，；紙尿褲銷售收入為 0.64億元，占比8.67%；ODM業務營收為0.63億元，占比8.55%。從營收構成來看，公司的業務主要側重于自有品牌的銷售、品類側重于衛生巾用品。

（4）恒安國際是目前國内知名的生活用紙和婦幼衛生用品制造商，公司旗下婦女衛生巾、嬰兒紙尿褲、生活用紙三大主導産品市場占有率均較高。

2022年上半年，公司營收為112億元，同比增長12.3%，其中紙巾産品銷售收入為62.08億元，占公司營業收入55.43%；衛生巾銷售收入為31.97億元，占公司營業收入28.54%；一次性紙尿褲銷售收入為6.55億元，占比5.85%。從營收構成來看，公司的業務主要側重于紙巾産品、衛生巾産品的銷售。

紙尿褲産品主要原材料為無紡布、高分子吸水樹脂、木漿、熱熔膠和包裝袋，都是石油的衍生産品，受國際局勢的影響而變化，原材料的價格變化對行業2022年上半年業績産生了較大影響，豪悅護理、恒安國際增收不增利；可靠股份、百亞股份營收淨利潤雙降。

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