格力電器是現在白電三巨頭中最有錢的一家企業，2020年末賬上資金共有1364億元，而海爾智家、美的集團合計加起來都比不上格力電器，它們倆的貨币資金分别有465億元、812億元。

但有錢的格力似乎也存在不少煩惱，無處投資的情況下，公司的分紅比例遠高于海爾和美的，2020年格力的分紅總額達到174.99億元。

不得不說，格力近幾年增長疲軟，和房地産周期、自身業務集中均脫不了幹系，讓我不禁在想，三白電巨頭到底誰更有發展潛力？

今天文章以家電行業增長邏輯、及企業自身業務發展兩個角度進行分析。

一、家電行業前景分析

首先讓我們來看一下房地産行業的發展現狀，房地産行業的發展影響着家電行業需求的增長。

家電行業的需求主要來源于兩個方面，一個是替換需求，這個主要和産品升級、生命周期相關，是符合自然規律的存量市場；

另一個則是新增需求，這個便主要由購房帶動，人們在買新房、搬新家的時候免不了添置一些新家具。

而随着2017年房住不炒政策執行以來，我國對于房地産銷售的管控便一直沒有松懈，2021年以來雖然房地産銷售額同比有所增長，但這個銷售熱度已遠不及當初。

據悉，我國目前首套平均房貸利率為5.33%，較2020年底上漲11BP，二套房貸款平均利率為5.61%，較2020年底上漲8BP，均處于近年來高位。貸款是居民購房資金的主要來源之一，貸款利率則與我們買房的意願成反比。

因此，在房地産熱度不增的背景下，下遊家電行業需求增長受到極大程度的影響。成為近年來家電銷售增速下滑的重要原因。

截至2019年（排除受疫情影響嚴重的2020年），A股白色家電行業實現營業收入規模9014.39億元，同比增長率為0.13%，較2017年的收入增速38.02%相差甚遠。但好在家電行業的盈利能力并沒有遭受挑戰，增速穩定。

數據顯示，2019年除了格力電器之外，美的集團、海爾智家的收入表現均要優于行業水平，以美的集團表現最為突出。

從這個角度講，未來房地産周期被削弱，格力電器增長速度将弱于美的集團和海爾智家。

二、白色家電各品類增長趨勢對比

在整個白電行業中，小家電品類表現亮眼。小家電行業的增長與近幾年來消費主力向80、90後轉移密切相關，它的增長将是家電行業未來的變革趨勢之一。因此，同時具備高盈利性的小家電企業迎來市場的關注，較為典型的，主營掃地機器人的石頭科技、科沃斯便是這麼發展起來的。

此外，在大家電品類中，冰箱品類呈現出較強的抗周期性，這一點讓我想到冰箱與洗衣機、空調相比更大程度的适用于商品房，從而減弱了對住宅房周期性下降的依賴。

而如果落腳到三大白電企業身上，我們認為海爾智家更有增長潛力，主要在于它的家電品類更多，且産品盈利能力居于高位。

2016-2020年，近五年海爾智家、美的集團、格力電器的平均毛利率水平分别為30.11%、26.77%、29.9%。

雖然美的被稱為小家電行業的三大龍頭之一，除此之外是九陽和蘇泊爾，但事實上美的集團近幾年的成長性表現一般；

反而是海爾智家，在空調、洗衣機、冰箱等大家電市場開辟高端市場，均占據了領先地位。

高端化是消費升級的表現之一，這也是我認為海爾智家有潛力的重要支撐。

小家電市場早已三分天下，高端大家電市場卻仍然存在很大空白。

2020年海爾智家的高端産品實現了快速增長，在北美市場，共實現銷售收入637億元，同比增長10%，其中高端品牌增長30%以上；獨立高端品牌卡薩帝實現收入94億元，同比增長27%，其中廚電收入增長了79%···

根據測算，目前高端家電産品在國内市場滲透率僅有2%左右，而對比海外發達市場來看，高端産品合計滲透率能達到10%以上，未來國内高端家電市場仍有一定增長空間。

家電市場10%的市場規模就是現在的900 億元。

三、總結一下

寫完上述兩點之後，我認為還有一個問題沒有解決，對，就是對海爾智家的确定性，當我得出它最有潛力這個結論之後，我還要想它值得不值得我為這份潛力去冒險。

這個确定性将是我投資的底氣。

通過分析，我認為海爾智家是值得期待的，過去十年，海爾智家的加權淨資産收益率為24.63%，雖然海爾智家的淨利率與美的和海爾相比有短處，但我認為無論ROE是靠三者淨利率、權益乘數、總資産周轉率哪一個指标驅動的，隻要擁有永續經營能力就值得肯定。

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