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培育鑽排鑽

生活 更新时间:2025-02-01 07:51:01

培育鑽是今年消費闆塊中為數不多的亮點賽道。本文試圖從幾個受争議的點去提供一些長期的思考。

作者 | 黃薇

金融學碩士,14年證券和基金行業從業經驗,擅長大消費行業分析和個股跟蹤

培育鑽是今年消費闆塊中為數不多的亮點賽道。跟去年相比,培育鑽整個闆塊得到了擴充,生産環節加入了CVD技術路線的标的,設備制造環節部分公司也有受益;同時下遊珠寶商也随着周期的更叠進入投資者的視線中。整個闆塊目前受關注度較高,市場觀點也不盡相同,本文試圖從幾個受争議的點去提供一些長期的思考。

一、HTHP(高溫高壓)和CVD哪個好?

1.1 論技術提升

hthp技術主要是中國主導的,産能集中在河南的幾家頭部廠商,技術實力也最強,近年來得到了地方政府的大力支持,頭部趨勢更明顯。CVD的生産産能大部分在海外,高端産能如美國的Diamond Foundry,低端如印度加工園區附近;中國國内也有實力比肩海外的頭部廠商但産能不大。

去年下半年到今年,CVD路線由于設備優化和技術提升,生産效率提升很快。一方面是設備優化,CVD的關鍵零部件例如磁控管、電源等,去年上半年還主要依賴進口,目前已經可以逐步采用國産零部件替代。國産零件可以實現對現有設備的匹配,使用效果與進口的差距越來越小,随着工人對參數調試越來越熟練,磨合時間也在縮短。設備國産化主要是降低了成本,促使越來越多原來有一定技術儲備的公司,涉足培育鑽的生産。

圖:HTHP和CVD的設備環節對比

培育鑽排鑽(你所不知道的那些事兒)1

數據來源:公開信息,浙商資管

第二個方面是技術提升,主要是晶體生長速度加快、托盤面積加大。去年一爐CVD培育鑽的時間要在28天甚至以上,現在部分企業已縮短在15天左右;托盤也普遍在7*7,也有部分企業嘗試突破8*8,可放置晶種的面積變大,單爐産值加大。

hthp路線也在不斷技術進步,得益于對觸媒的控制水平和高溫高壓的組裝方式,目前中南和黃河擁有全球最高的良品率45%,從數字來看這個良率依然是有很大的提升空間;其次是排列方式,部分企業已經在研合成腔體内,在葉蠟石中間組裝兩層晶種來生産毛坯,如有突破也會是翻倍的效率提升。

但cvd短期内可能比較難突破的是顔色的提升,由于化學氣相沉積法生産所用到的各種氣體觸媒,比如氮元素會緻黃,故cvd目前工業化生産的顔色大量集中在G色或以下,E和F色偏少,更别提像高溫高壓那樣普遍達到D色。由于改色隻能提升1個色級,所以在顔色上高溫高壓法目前仍然勝過cvd一籌。

目前CVD單台年産值毛坯石可以達到80-100萬,與高溫高壓單台壓機産值差别不大,且設備成本比六面頂壓機便宜,而且設備的可獲得性遠大于六面頂壓機。高溫高壓的設備六面頂壓機國内産能在1500台/年,而MPCVD設備在3000台/年,故未來CVD的産能或超越高溫高壓。

1.2 論價格趨勢

今年CVD降價十分明顯,國内降幅20-30%,海外也曾有波動更大的階段,主要由于:1)印度及國内CVD擴産後産能上來很快,且參差不齊的品質導緻價格波動;2)随着下遊需求(主要是海外)觸達的消費群體擴大,大量的需求其實還是集中在1-2克拉的裸鑽上,也就是對應3-6克拉的毛坯。CVD相較于hthp的優勢是能夠培育出更大的毛坯(8克拉甚至以上),但在下遊這樣的需求趨勢下,這個優勢沒能為價格加分。

高溫高壓從2020年下半年以來的毛坯出廠價格持續上漲,頻率差不多半年一次,目前仍在執行2022年4月的價格,從公開信息倒算的價格約為1000元/克拉。我們認為,高溫高壓的價格穩定一方面體現了頭部廠商集中的優勢,沒有中低端産能來攪亂市場價盤,其次是由于采取大型經銷商包銷的方式,這種方式對價格起了很大的穩定作用,至少在一等品的價格上穩中有升,其它檔次也就沒有太明顯的下滑動力。

由此我們判斷:兩條路線都在技術提升的過程中,高溫高壓格局已定而CVD由于今年的技術提升給非頭部廠商入局的機會,由此帶來的價格波動性也會更大,中遊生産商在生産效率提升之外,可能還需要找到較為穩定的經銷商來減弱價格波動對盈利的影響。

二、海外的需求高增長還能持續多久?

2.1 毛坯進口數據不完全代表終端真實需求

一般市場以印度中遊加工環節的月度毛坯進口數據作為高頻驗證指标,來判斷下遊景氣度。這個數據從去年開始就一直保持在雙位數甚至大雙位數的同比增速,且大部分時間都環比加速。

圖:印度培育鑽石毛坯進口額

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數據來源:東北證券,浙商資管

圖:印度培育鑽與毛坯鑽的進口額對比

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數據來源:東北證券,浙商資管

但毛坯進口數據其實是一個複合數據,既包含海外終端消費者的需求,也包含中遊加工環節自身的産能波動,最終合計構成了月度毛坯進口數據。

近年來印度本土對鑽石加工産業有扶持政策,希望在2-3年内将本國的鑽石加工産業提升到更高水平,産業園區擴張面積,同時計劃講加工工人人數從80萬提升至150萬。中遊擴産也是導緻月度數據大幅增長的一個原因。

前文提到印度自己也有CVD的中低端産能,且處在擴張中,因此難免對整體需求有擾動,再加上期間經銷商的一些打折促銷或者囤貨行為,溝通構成了月度數據的高速增長和大波動,故單純隻看月度數據可能會對整體情況判斷有失偏頗。

2.2 海外培育鑽需求強勁

據鑽石觀察統計的數據,美國婚慶珠寶闆塊在七月份整體表現不佳,銷售額同比下降15.6%、件數下降14%。其中鑲嵌鑽石的婚慶産品銷售額下降18%、件數下降19%。

圖:美國珠寶銷售趨勢三年對比

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數據來源:Tenoris,浙商資管

然而鑲嵌了培育鑽石的婚慶類産品銷售總額出現了82%的增幅。考慮到成品鑽零售價在七月份環比下降3%,但依舊比去年同期高9%左右,就算考慮了價增,培育鑽銷售量的增長也十分可觀。從品級來看,單月降幅最大的是2.50-2.74克拉和1.50-1.59克拉這兩個重量等級的鑽石,相比之下1克拉的圓形鑽石的零售價則上升了0.5%。

從上述美國的各維度銷售數據分析,我們認為近期消費者的行為與通脹有明顯關系,培育鑽以更優的性價比獲得了規模的快速提升。在婚慶這種剛需消費場景下,性價比是很好的消費推手,由此帶來終端消費的高景氣度,我們認為這種景氣度仍有望持續。

圖:天然鑽與培育鑽的消費者需求增長

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數據來源:Tenoris,浙商資管

三、培育鑽在國内能複制海外的景氣度嗎?

培育鑽在海外的消費端起勢是2019年末,2020-2022年保持了快速發展,目前從調查數據來看媒介觸達率已達60%以上。國内,近年來央視旗下經視欄目也做一些節目進行宣導,但由于國内絕大部分珠寶商仍然沒有在門店陳列,它在國内消費者心目中仍然是新生事物。

國内珠寶商沒有陳列并不代表它們不關注,事實上很多主流珠寶商對培育鑽的關注在幾年前就開始了,但仍然沒有明顯的鋪貨行為。我們認為這其中主要有2方面原因:

一是消費場景的不确定性。前文講過在美國,鑽石是婚慶的剛需,而國内是否仍具有這一堅實的消費場景作為拓展基礎,是存有不确定性的。

圖:美國培育鑽的消費場景

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數據來源:調研,浙商資管

二是珠寶商原有的鑽石産品如何與培育鑽進行平衡,包括下遊營銷方式和投入上的平衡、以及與上遊看貨商之間關系的平衡等。

但仍然有一部分珠寶商在去年或今年都開始布局,比如去年豫園設立培育鑽品牌“露璨”,開始的定位是上下遊一體且定位相對高端,但後來轉為線上銷售為主; 2022 年3月17日,為推動培育鑽石業務領域的發展,提升盈利能力與核心競争力,曼卡龍成立培育鑽石子品牌慕璨 “OWNSHINE”,是以培育鑽石為核心,打造以時尚穿搭珠寶為理念的創新型珠寶品牌。2022年6月潮宏基宣布旗下時尚品牌venti啟用培育鑽産品;8月17日潮宏基公告與力量鑽石及其它3位自然人成立珠寶品牌公司“生而閃耀”科技公司,并計劃未來持續推到線上和線下,也不排除為培育鑽品牌開設門店或入駐原有主品牌的1000多家門店;在2022年8月18日中報交流會上,中國黃金宣布将培育鑽發展作為核心戰略,推行全産業鍊和普惠思路,會逐步将産品從線上鋪到線下。

總的來說我們看到今年珠寶商的動作比去年頻繁,态度也相對更為堅決。我們認為,培育鑽在國内有望出現新品銷售熱潮,主要源于鑽石多年來營銷的高端地位形象,以及現代年輕人對新生事物的接受度普遍較高,且培育鑽的性價比在悅己這種非剛需、即興需求中的适配性更好。對珠寶商來說,可依據自身客群的特征制定是否發展培育鑽業務,下遊做培育鑽這塊增量業務的前景看好。

圖:中國黃金的培育鑽石産品

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數據來源:公司業績會,浙商資管

四、總結

總的來說,我們認為培育鑽作為消費新賽道,基于海外的景氣度持續和上遊供給的局限,上遊頭部廠商仍然能保持高毛利,且它們仍有效率提升的空間,拉長了利潤持續性;下遊珠寶商應該以增量思路來看,觀測開店和鋪貨的節奏,但年内應該是以新業務方向帶來的估值提升為主要投資機會。

圖:培育鑽相關上市公司

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數據來源:wind,浙商資管

免責聲明

本文所采用的數據均來自合法、合規渠道,分析邏輯基于作者的職業理解,通過合理判斷得出結論,研究過程及結論不受任何第三方的授意或影響。在任何情況下,文中的信息或所表達的意見并不構成買賣個股或基金的建議依據,特此聲明。

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