今天是科普文，目标用戶是财務小白，專業人士和财務高手，就不要再看了。

我們平常過日子，要量入為出。

這應該很好懂，就是有多少錢，就辦多大事，别做嚴重超能力的事。

比方說，你兜裡有10塊錢，你買5塊錢的零食，沒人說你，但你買50塊錢的零食，可能有人會說你燒包了。

企業的負債，跟這一個意思。

我自己有70萬的資金，打算開家飯館，需要100萬資金，缺30萬，錢不夠，怎麼辦，肯定很多人會說，那就借呗，就算是借，借多少，找誰借，這些都是問題。

于是我們就展開了調研，飯館開起來後，一年的淨利潤平均30萬幾乎沒問題。

如果缺30萬，導緻不能開飯館，就會錯過一次發财的機會。

實在不能放過變富的機會，于是我們決定從親戚處借30萬，湊夠100萬，去開飯館。

錢借來後，我的資産狀況是怎樣的呢？

1.淨資産70萬；

2.負債30萬；

3.總資産100萬（淨資産70萬 負債30萬）

我們負債率是多少呢？

那就是30÷100=30%

也就是說，負債率的公式為：

負債率＝總負債/總資産

總資産＝淨資産 總負債

負債率的公式，經這樣一比喻，又好懂，又好記，各位你記住了嗎？

如果你的負債超過50%，那就說明你的負債超過了淨資産，如果出現極端情況，需要你用淨資産來償還你的債務時，你可能就還不上了，這就是我們常說的資不抵債。

就是因為這樣，我們的老師，或者前輩以及教科書，都告訴我們負債率不要超過60%、70%，一旦超過，這樣就很危險了。

那麼實際上跟我們的理論一緻嗎？

當然不一緻。

按這種計算方法，我們來看看格力電器和美的集團的2018、2019年的負債率——

格力電器負債率（單位：億）

20192018總負債1709.251585.19總資産2829.722512.34負債率60.40%63.10%

格力電器2018年負債率為63.10%，2019年為60.40%。都超過了50%，确實不低。

美的集團負債率（單位：億）

20192018總負債1944.591712.47總資産3019.552637.01負債率64.40%64.94%

美的集團2018年負債率為64.94%，2019年負債率為64.40%。

也都超過了50%，并且比格力的還高。

聊到負債率，地産行業可能更具有代表性。

下面我們為大家羅列下保利地産的相關數據：

保利地産負債率（單位：億）

20192018總負債8036.876600.00總資産10332.098464.94負債率77.79%77.97%

數據很明确的表明保利地産的負債率要更高。

2018年和2019年的負債率都快接近80%了。負債率達到80%，這就意味着杠杆倍數達到了4倍（總負債/淨資産），這杠杆用的确實可以，有點空手套白狼的意思了。

如此高的負債率，為何這些公司又都是大白馬，都是資金追逐的對象呢？

如果好公司都有這麼高的負債率，那麼質地差的公司呢？簡直不可想象！

負債率這麼大，這些好公司又究竟好在哪呢？

其實分析一家公司，不僅僅是要看他的負債率，還要看負債原因，為什麼負債，負債都是從哪來的，負債都去看什麼了？

說的簡單點，就是“此負債非彼負債”。

我們繼續拿上面開飯館的例子來分析，這樣比較容易理解。

我自己有70萬資金，又借了30萬，70萬是我自己的錢，這沒有問題，關鍵是這30萬是從哪來的？

假如這30萬是拿到我爸的錢，啥時候還都行，萬一不行，不還也是有可能的。

這樣的借款渠道，我是沒有任何壓力的，我的負債成本為零。

假如我的負債是從銀行貸款的，30萬，銀行按照貸款的時間收取利息，我按法定利率還本付息就可以了。

在這種情況下，我的負債成本就是銀行利率，風險和負擔當然要比借父親的要高點，但并不是太危險。

還有一種 情況就是，我爹沒錢，銀行覺得我實力不夠，我隻能從社會上借高利貸，年息兩成，也就是30萬貸款，一年6萬利息。

如果我經營的好，這點利息也不太在話下。

但這種負債要比以上兩種風險要高的多，壓力要大的多。

所以同樣的負債率，因為負債的來源不同，企業所要承擔的風險是完全不一樣的。

當然，我們舉的開飯館的例子，是一個極度簡化的例子。

如果是具體到一家企業身上，其情況要複雜的多。

但不管怎麼複雜，道理都是一樣的。

大家都知道，一家企業想有效運作，是離不開三項基本活動的。

第一，籌資。創辦一家企業，總是需要一點啟動資金吧，企業開起來後，可能還需要更多的周轉資金，擴大再生産時，如果錢不夠，還得想辦法籌點借點錢。說到籌錢，借錢，我突然想起了之前恒大的事了，有實力的好朋友多就是好啊，那麼多錢，大家開個座談會就解決了……哎！我又想多了。

股東出資，向金融機構借款，企業發行債券，優先股……這些活動，都是企業籌資的具體表現。

第二，經營。企業開起來之後，就必須要經營，不管是是開餐館的，還是賣小菜的，都會有自己的主營業務，說簡單點，就是你主要是幹什麼的。

第三，投資。企業開始運轉了，賺錢了，如果我想賺更多的錢，就得擴大再生産，這就需要我們開新的店，或者對上下遊企業進行并購。如果我賺的錢太多了，我也會對外做點投資什麼，大家看看中國平安的收益，有時的利潤增長有一部分就是來自于對外投資。這些都是企業的投資活動。

通過上面的分析，我們可以了解到：

籌資活動，除了股東的出資外（直接進入所有者權益），也就是淨資産外，其他借來的錢，都是企業的負債。

在經營活動中，别人把商品交給我銷售，我還沒付款，這也會産生一系列的負債。

在投資活動中，是拿企業的錢往外投，購買的東西會作為某種資産在資産負債表的“資産”項中體現出來。

企業的籌資、經營、投資三種基本活動中，隻有籌資、經營兩種活動能給企業産生負債。

根據負債生成的基源不同，我們就把企業的負債劃分成金融性負債和經營性負債兩種。

籌資活動中，除股東出資外，無論是向金融機構貸款，還是通過金融機構向公衆發行債券、優先股，實質上都是一種金融活動，所以這個過程生成的負債，我們就稱之為金融性負債。

經營活動中生成的負債，我們就稱之為經營性負債，這個好理解，不再多說。

企業的負債主要集中表現在企業的“資産負債表”的“負債”欄下。

那麼具體的哪些賬戶是金融性負債，哪些又是經營性負債呢？

我們以格力電器2019年财報的合并資産負債表為例，給大家簡要展示羅列一下——

（格力2019财報截圖）

企業的金融負債主要有四項（紅框），分别為：

1. 短期借款
2. 長期借款
3. 應付債券
4. 一年内到期的非流動性負債

凡是從金融機構融的資借的款，都是金融性負債。

企業的經營性負債，主要有以下幾項，（黑框截圖）

1. 應付票據
2. 應付賬款
3. 預付款項

另外，還有兩項（截圖中藍框圈示）——“其他應付款”和“其他流動負債”——也經常會出現大額的數據，需要具體情況具體分析。

以格力電器為例，它的“其他流動負債”賬戶數據高達650餘億，比短期借款、長期貸款的總和還要多。

這就需要我們進一步的抽絲剝繭，在它的财報附注裡，我們可以找到這個賬戶數據的具體結構——

（格力2019财報附注截圖）

650億的“其他流動負債”總額中，有近620億的銷售返利。

很顯然，這是經營活動中産生的負債。

所以在計算格力電器的負債時，我們就應該把它列入經營性負債中。

“其他應付款”和“其他流動負債”如果數據較大，我們就需要通過查找附注的方式，來細分結構。

如果其中列示的數據，有需要支付利息的部分，我們應該将之列入金融性負債；如果其中列示的數據，不需要支付利息，我們就應該将之列入經營性負債。

當然，在操作實踐中，大多數情況下，會列入經營性負債。

因此，經營性負債還有兩個“可能”的大項：

４、其他應付款；

５、其他流動負債。

企業的負債欄中賬戶很多，遠遠超過我們上邊列示的９項。

所有的項目中，除去金融性負債之外，其餘的負債都應該劃入經營性負債。

因此故，企業的經營性負債主要是、但不限于上述５大項目。

比如“應付職工薪酬”，這是企業欠職工的工資，它也是企業在生産經營活動中産生的自然負債，隻是通常數額較小，我們将之忽略處理罷了。

金融性負債是企業需要還本付息的債務，它肇起于企業的對外籌資活動。

因為與它對應的通常是各式正規、強勢的金融機構，到期就得還本付息，商量餘地不大。

要麼乖乖地還本付息，要麼賴賬——但企業對金融負債賴賬，往往會引發很嚴重的後續影響。

對金融性負債你不是不可以賴，但賴的後果，往往就意味着信用破産。

經營性負債主要是企業在經營過種中占壓的上下遊資金，加上少數暫時未予支付的薪酬、稅費等。

“欠錢的是大爺”，生活中經常上演的事，在企業經營活動中，實際上更是經常上演。

而且，能演這出好戲的，通常都是強勢企業。

因為這類負債隻用還本，不用付息，且對應的通常是上下遊合作夥伴，隻要保持适度的規模，不斷地欠新還舊，大家的經營就都能過得去。

所以長期看，它是一種良性負債。

體現的是一種強勢的地位。

所以有些企業，猛一看，負債率很高，但扣除掉經營性負債後，其真實的負債水平，可能并不高。

這是我統計的格力電器的經營性負債和金融性負債——

格力電器經營性負債（單位：億）

20192018應付票據252.85108.35應付賬款416.59389.87預付款項82.2697.92其他應付款27.1347.47其他流動負債651.81633.62總計1430.641277.23

格力電器金融性負債（單位：億）

20192018短期借款159.44220.68長期借款0.470應付債券00一年内到期的非流動負債00總計159.91220.68

格力電器2018年總負債1585.19億，經營性負債1277.23億，真實負債僅307.96億，真實負債率僅12.26%。

同樣的邏輯，我們可以計算出2019年真實負債率僅9.85%。

這樣一看真實的還債壓力是不是不那麼大了。

至于金融性負債能幹什麼？

你再複習下我以前講的“資本負債率”和“動态資本負債率”内容？

再來看看保利地産——

保利地産2018年扣除經營性負債之後，真實負債率水平為23.30%；

2019年真實負債率水平為25.33%。

水平都比較低。

這裡特别說明一下，保利地産的“其他流動負債”為０，但“其他應付款”都數額甚巨，2019年居然高達1000億。

我查了下附注，絕大部分是“應付工程款”——顯然，這也是經營活動中産生的負債。

所以，我們可以放心大膽地把它歸入經營性負債中。

如果不仔細研究經營性負債和金融性負債，隻是簡單的拿60%或70%的負債率當标尺，是不是會得出錯誤的結論呢？

聊到這裡，再順便講一下：除了經營性負債、金融性負債這兩個常見名詞之外，我們在閱讀企業财報分析文章時，還經常看到有息負債、無息負債這兩個名詞——這四個詞都有什麼區别和聯系呢？

顧名思義，有息負債就是需要還息的負債，無息負債就是不需要還息的負債。

劃分的标準跟經營性負債和金融性負債有本質的不同。

但實際操作中，金融性負債因為通常都是需要還息的，所以基本上可以和有息負債劃等号，經營性負債因為通常都是不需要還息的，所以基本上可以和無息負債劃等号。

這樣的等号不是太精确，我們知道其中的細微差别就行了。

通過企業的這些負債區分、計算、分析，我們可以看出什麼呢？

不要小看這些分析，從企業的負債中，我們可以了解多很多重要的訊息。

第一，企業财務的穩定性

如上所述，通過區分企業的經營性負債和金融性負債，可以推算出企業的真實負債率水平。

所謂“真實負債率水平”，指的是企業擔負的較大風險的負債對總資産的占比。

這個數據越小，代表着企業的債務水平越安全。

上邊關于格力電器和保利地産真實的負債率分析，實際上就是兩個生動的展示。

第二，企業經營戰略

看财務報表，要通過母公司報表和合并報表對照着看，我們可以分析出企業的經營戰略。

我以格力電器和美的集團的負債報表數據為例，來給大家具體演示一下分析的全過程——

格力電器2019年應付票據250億，母公司230億，說明什麼？

說明合并報表中的應付票據主要是産生于母公司的。

格力電器2019年應付賬款416億，母公司450億，說明什麼？

說明合并報表中的應付賬款全部是産生于母公司的。

格力電器2019年預收款項（包括合同負債）82億，母公司118億，說明什麼？

說明合并報表的預收款項全部是産生于母公司的。

以此類推，我們發現合并報表中的其他應付款、其他流動負債，也都是主要或全部産生于母公司。

綜合起來，我們發現格力電器合并報表中的經營性負債，小于母公司的經營性負債，也就是說格力電器2019年的經營性負債幾乎全部産生于母公司的生産經營活動。

什麼意思？

意思就是格力電器的生産經營活動，主要是母公司進行的。

那些子公司、孫公司，都是圍繞着母公司來幫下手、打雜工的。

我們再來分析下格力電器的金融性負債，看能發現什麼？

大家看，格力電器2019年合并報表上的金融性負債總共才160億，母公司110億。

也就是說，格力電器的金融性負債，主要發生在母公司身上。

經營活動主要發生在母公司身上，籌資活動也主要發生在母公司身上，這說明什麼？

說明格力電器的母公司在企業的正常運轉中，占據在着絕對主導的地位，它采取的是一種集中管理模式。

我們再來看看美的集團——

美的集團2019年合并報表中應付票據高達２４０億，母公司０億，說明什麼？

說明合并報表中的應付票據全部發生在子公司孫公司等分公司中。

美的集團２０１９年合并報表中的應付賬款高達４２５億，母公司０億，說明什麼？

說明合并報表中的應付賬款全部發生在子公司孫公司等分公司中。

以此類推，預收款項、其他應付款，都是如此。

需要說明的是，美的集團２０１９年合并報表中的“其他流動負債”隻有３８億，而母公司的其他流動負債則高達１０００餘億。

這是什麼意思？

這個賬戶中的數據，主要是銷售返利。

也就是說，美的集團所有的基本經營活動都發生在分公司，隻有銷售返利的權利，被母公司牢牢地掌握着。

大家想想，這是一種什麼樣的管理模式呢？

先别急下結論，我們再來看看它的金融性負債——

大家看，美的集團2019年合并報表上的金融性負債總計４８０餘億，而母公司隻有金融性負債85億。

也就是說，美的集團的對外籌資活動，主要發生在分公司身上。

基本經營活動和對外籌資活動主要發生在分公司身上，而母公司隻牢牢地控制着銷售反利這個關鍵賬戶。

這不就是典型的分權管理模式了嗎？

現代企業，尤其是上市的企業，很少有個體公司獨力經營的，通常都會有一個母體公司，然後下設若幹子公司、孫公司，形成集團化經營。

所以财務報表上，就會有合并報表和母公司報表之分。

但是集團化經營，并不代表管理模式就是統一的。

如上所述，格力就是集中管理模式，而美的就是分權管理模式，當然還有一種介于二者之間的“集中與分權并重的綜合平衡管理模式”。

在集中管理模式下，生産經營、對外籌資，都主要發生在母公司内。

這樣的公司，通常對集團内的現金，也是集中統一管理的。

好處是：統一借錢，統一管理，統一經營，效率高，漏損少。

壞處是：分公司獨立發展受限。

就像一個大家庭，老家長很牛掰很強勢，都四世同堂了還不分家。

好處是一家人其樂融融，花錢節省，抱團取暖。

壞處是，兒子們孫子們沒有一點自主權，可能會發展成一個比一個窩囊廢。

在分權管理模式下，生産經營、對外籌資，都主要發生在分公司内。

這樣的公司，通常對集團内的現金，也是分散管理的。

壞處是：有的分公司錢很多，有的分公司錢不夠用；但是各玩各的，錢不夠用的公司必須自己想辦法對外籌資；這樣就會降低整個集團的現金使用效率。

好處是：分公司保持了相當程度的獨立經營權，個體的積極性可以得到充分的發揮。

當年成吉思汗有八個兒子，他一個兒子給一萬兵馬，然後讓他們往八個不同的方向進發，誰打的天下就是誰的。

結果蒙古大軍幾乎打下了大半個世界。

很多朋友分析企業的資産負債表，發現企業的貨币資金很多，但是對金融機構的負債也很多，大叫“這不就是典型的‘債币雙高’嗎”，馬上把它列入财務造假的行列。

這樣做是草率的——今天看完我文章的朋友，不要再這樣做了。

如果是分權管理模式，因為各分公司是獨立運營的，的确可能出現合并報表中現金很多，但對金融機構的負債也很多的情況。

至少可以給“債币雙高”找到一個相對合理的解釋。

如果是集中管理模式，因為現金和債務通常都是由母公司統一管理的，再出現債币雙高，才是真正可予懷疑的。

第三，考察上下遊的競争關系

這一點的功能，主要體現于企業的經營性負債分析。

隻有牛的企業，在上下遊的競争中才能處于比較強勢的地位。

隻有處于強勢地位的企業，才能欠人家的錢、人家還不煩。

為什麼？

因為你賒給我賬，可以拉着我繼續跟你做生意。

這一點，比較好理解。

我們以前也講過很多了，所以這裡隻點下題，不多述。

第四，考察融資能力

這一點的功能，主要體現于企業的金融性負債分析。

簡單地說，你金融性負債少，一方面說明企業可能不差錢，一方面也說明企業萬一要是想借錢的話，借錢的空間就會很大。

以格力電器為例，2019年底2000多億的總資産，不到200億的金融性負債，其中的長期借款近乎于零。

這樣的企業，如果它想借錢，銀行不會貸給它嗎？

估計擠破門、搶破頭也得争這樁生意吧？

想想，董大姐多麼牛？

知道她的底氣在哪裡了吧？

人家不差錢！

第五，指明考察分析的重點

在企業财務數據分析中，如果我們碰到金融性負債多的，那就得格外重視起來。

金融負債多，不一定就代表着企業的财務風險高。

隻要企業的還債能力足夠強，負債多也不一定就是多大的壞事。

所以，對這類企業，我們要重點考察它的還債能力。

主要使用的工具，我推薦資本負債比率、動态資本負債比率這兩個指标。

第六，分析未來經營業績保障

分析企業的負債，能分析出企業未來的業績保障？

很多朋友看到這個問題，可能會産生很多疑問。

我告訴你：可以的。

比如我前番分析萬科時，重點就提到了它的“合同負債”——合同負債其實就是預收款項的意思。

萬科這個賬戶裡的錢，幾乎全是“已售未結”項目。

房子賣出去了、錢收到了，但是還沒有進行結算，沒有歸入營收和利潤。

所以這類負債，實際上儲存的就是未來的業績保障。

同樣的例子，還發生在雅戈爾身上。

前番我分析雅戈爾的财報時，也幾次三番地提到“預收款項”這個賬戶，因為雅戈爾地産闆塊的“已售未結”主要就放在這個賬戶裡。

雅戈爾這個賬戶裡有１００多億的預收款項，隐藏了大約２０餘億的利潤，所以我才敢大膽地判斷：未來三五年，雅戈爾的總體業績是有保障的。

當服裝和投資業務不好的時候，它就可以釋放這個蓄水池裡的隐藏利潤，以平滑财報。

你可以去看看今年雅戈爾的三季報，服裝業績下滑後，是不是地産闆塊的利潤就往外釋放了很多？

關于企業的負債，寫到這裡，基本上就差不多了。

在思考和寫作本文時，我對财報閱讀與分析又有幾點特殊的感受，這裡再着重說明和強調一下。

首先，我最想說的是——财報上的數字是活的，不是死的。

财報上的數據，不是簡單的數字羅列。

歸根結底，它反應的是企業的經營。

企業有什麼樣的經營，就會有什麼樣的财務特征。

正如上邊我們講到的集中管理模式和分權管理模式下，企業負債表現出的特征會完全的不同。

尤其是在母公司報表和合并報表的對比中，我們能夠更強烈地感受到這一點。

因此，在進行企業财務數據分析時，一定得結合企業的商業模式、經營戰略、管理模式，來進行分析研究。

财務數據和商業模式的結合，是一個互動的過程：初次接觸某個企業時，我們可以通過财務數據，來認識和分析這家企業的商業模式；然後通過對這家企業商業模式的了解和熟悉，再反過來進一步深化對企業财務數據的理解。

經過這樣一個相互促進和提升的過程，我們所作的分析，得出的結論，才可能更接近于完美。

其次，我想告訴大家的是：分析财報，不要拘泥于比率，更不要拘泥于某個單項的比率。

财務報表數據雖多，但每一條每一項都有它内在的含意。

财務報表是真正的牽一發而動全身。

因此，分析财報，最重要的是分清、搞懂财務數據間的勾稽關系。

不要做呆會計。

比如今天我們講的負債率，如果隻看教科書裡的公式進行計算，然後再按教科書裡給定的比率設定來進行分析，很容易就得出格力、美的、保利這些大白馬負債率太高、财務風險太大這樣錯誤的結論。

而我們分清内在邏輯了，知道債務和債務是不一樣的，不同的債務來源代表着不同的債務風險，我們就很容易區分出真正的風險或安全了。

另外，某項比率，隻是對企業某一個方面的陳述和衡量。

負債比率好，并不一定代表着企業就可以長投不放。

假如，我爹像國民老公王公子的爹一樣有錢，給了我十個億進行創業，我一年虧一個億，沒有任何負債。

你在我虧完這十個億之前的任何一年來考察我的負債率，都會得出相當樂觀的結論。

但是，有個屁用？

我就是個隻會花不會用的敗家子。

你投資我？

你有病啊！

最後給大家出兩道思考題：

１、用文中演示的方法，計算一下美的集團真實的負債率水平；

２、用文中演示的方法，對比保利地産母公司報表和合并報表的債務狀況，分析保利地産的經營管理模式。

好了，今天講了這麼多，我好累。

你慢慢看，我休息去了。

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