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■ 文｜張偉倫，香港财華社資深财經記者。

早前彙豐銀行制作了一個頗有意思的小知識視頻，講解原來茶葉等可供食用品，可以被視為貨币之用。其實在一個以物易物的社會，食物及農作物當然可以被視為貨币之用。其實現行的紙币及硬币流行，是因為可以降低透過以物易物産生的運輸成本，以及損耗等問題，否則作為明朝中興的權臣張居正也不會采用「一條鞭法」，隻征收現金稅收以簡化征收稅賦程序。當年在流通的貨币既有用銅鑄，亦有利用黃金及白銀，當中最高價值肯定是黃金。所以黃金等同于貨币，并非是一個傳說，而是一個百分百的事實。

黃金已退居二線

可是黃金實在太稀有，要開采及提煉黃金是相當費時及困難，所以透過發行由黃金鑄造的貨币，涉及的成本太高，并且對于有意透過增發貨币以刺激經濟的政府，是相當不方便。作為透過寬松貨币政策來支持國家經濟的政府而言，利用黃金作為發行貨币單位，或作為發行貨币的根本，是相當不受歡迎，所以黃金在現代貨币史的地位，已是退居二線。

可是在各國央行中，黃金仍然是其中一個主要儲備，不論是中國﹑德國或是瑞士央行，其資産負債表内總會預留黃金一席位。早前曾有報道指出，德國央行要求當存放在美國的黃金儲備運回德國。同時在黃金價格出現變化，亦會促使央行們便會自行調節其黃金儲備水平。最佳例子就是哈薩克斯坦﹑土耳其及俄羅斯等新興市場央行，繼去年增持黃金儲備後，今年仍然趁金價未大升之際，紛紛增持資産負債表内的黃金儲備。所以在各國的貨币背後仍有黃金的身影。

在個人資産組合中投資比例多少才合适？

在分散投資組合的理念下，投資者确實要将黃金納入個人投資組合内。可是投資者的投資組合中，以價值計算，黃金或白銀等貴金屬，應該個人資産組合中比例多寡才合理？這便要投資者自行衡量，除了占比以外，亦要考慮如何管理及儲存。放在保險箱内的話，投資者要額外支付保險箱的管理費。至于以紙黃金形式存放在銀行，投資者會覺得始終非實物，會感到不安全。被視為最平衡的方法，投資者可以考慮将資金投放在黃金ETF内，惟有本港黃金ETF發行商已明言，不會減管理費，反映出投資者希望能從黃金升值時，收取有關回報亦非易事。

要黃金成為投資者追捧對象，最少有兩項因素，央行采取的貨币政策，另一個因素則是通脹水平。金價在2012年時曾創下曆來新高，每盎司高見1900美元以上，這可以說是拜聯儲局實施量化寬松貨币政策所賜。可是在踏入2013年後，美國聯儲局便不時提醒投資者，會即将收緊貨币政策，包括停止投入新資金向市場買入債券，繼而宣布加息，有關措施促使金價從高位回落，在2016月初，每盎司金價低見1061美元，即較高位累計跌幅超過40%。事實上除卻美國聯儲局已加息外，目前市場人士已預期加拿大央行在7月12日的議息會議決定加息，這将會成為第二個宣布加息的已發展國家。

至于通脹方面，縱使從實際上市民從日常生活中支出金額增幅，遠高于政府底公布的通脹水平，反映出通脹水平絕非在2%以下。可是在通脹仍屬受控，加上對原油需求下降，進一步壓低了物價升幅，實在難以指出目前處于高水平。除卻英國外，各主要國家通脹在2%以下，其中中國6月份通脹水平按年升幅為1.5%。按各國通脹水平而言，難以指出目前各國正處于高通脹時代。

貴金屬跑輸香港股市

受到衆央行的政策風向調整，以及通脹壓力難成氣候，再加上黃金及白銀經過去年的8.1%及15.29%升幅，今年表現已明顯有所不及。在今年内現貨金價上升5.7%，現貨銀價則錄得2.2%，兩項貴金屬完全跑輸香港股市。就算是實金ETF的SPDR金ETF(02840-HK)，在未扣除管理費的情況隻能錄得5.6%升幅。單憑這不足6%的升幅便可以讓投資者感到滿意？相信是不可能吧。當然亦不可以排除金價在央行們加息或收緊現貨币币政策，仍然錄得升幅，可是這屬以往處于高通脹時代的情況，目前通脹仍處于低水平情況下，當英倫銀行宣布加息時，金價是向上挑戰1300美元為高，或是失守1100美元，看來前者機會較大。

■ 編輯｜徐冰瑩，财華社财經編輯。

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