見習記者 郭玟君

全球領先的國際性金融服務公司摩根士丹利日前發表《2023年宏觀經濟展望》及《2023年投資策略展望》。摩根士丹利預期，明年全球經濟增長将走弱，通脹下降，加息結束，美國将勉強躲過經濟衰退，歐洲經濟将陷入收縮，亞洲則會呈現增長萌芽；同時預計2023年債券、防禦性股票和新興市場将有上行空間。

2023年全球宏觀經濟展望：

通脹見頂，增長放緩

摩根士丹利認為，疫情後消費者需求過剩、零售庫存膨脹和與通脹的鬥争将繼續拖累2023年的經濟增長，全球GDP增長最高僅為2.2%，勉強避過了經濟衰退，但低于2022年3%的預期增長。

摩根士丹利2023年全球經濟展望關鍵要點：

● 美國經濟将以0.5%的增長原地踏步。

● 歐洲和英國的經濟可能會收縮。

● 新興市場經濟料将溫和複蘇。

摩根士丹利表示，好消息是——全球通脹将在2022年第四季度見頂。事實上，需求放緩、庫存增加和房價下跌導緻的價格回落等因素将有助于緩和通脹，這反過來又會促使各主要央行暫停加息步伐。

“過去12個月，聯邦基金利率上調的速度創出了1981年以來的新高，歐洲央行利率的上調速度也是自歐元區成立最快的，”摩根士丹利首席全球經濟學家SethB. Carpenter表示，“随着消費品供應鍊的修複和勞動力市場摩擦的減少，通脹将出現更急劇、更廣泛的回落，這将意味着全球宏觀經濟政策決策将變得更容易，全球經濟增長的道路将跟平坦。”

展望2023年，摩根士丹利表示，雖然我們幾乎看不到什麼大的驚喜，但還是會有很多細微差别。與往常一樣，各個區域的情況各有不同，甚至某種程度上說差異很大。和歐美經濟前景不同，亞洲讓我們看到了經濟增長的萌芽，尤其是印度，随着美國聯邦基金利率上調至峰值和美元走軟，新興市場經濟體可能會進一步受益。

美國：軟着陸 溫和複蘇

摩根士丹利表示，備受關注的美國消費者價格雖然目前同比上漲8.2%，但到2023年底，同比漲幅将降至2.4%。

經濟增長放緩和通脹降溫，可能會促使美聯儲停止加息。摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner表示：“我們預計，到2023年1月，聯邦基金利率目标區間将達到4.5%至4.75%的峰值，随後在2023年全年保持在該水平，然後在2024年穩步下降。在這種情況下，美國經濟預計會經曆軟着陸和溫和的反彈，而不是目前普遍認為硬着陸或更快的複蘇。”

此外，Zentner補充道，盡管美聯儲一直在通過不更換到期的政府債券（如國債和抵押貸款支持證券）來降低負債率，但預計政府債券的銷售不會活躍。房地産市場已經下跌，因此出售抵押貸款支持證券可能會矯枉過正。

至于勞動力市場，摩根士丹利認為，雖然企業招聘已經放緩，但由于存在薪酬下降和專業技術崗位招工難的問題，2023年美國不太可能出現大規模裁員。淨就業增長在過去一年中明顯放緩，加上勞動力參與率的溫和上升，可能會導緻2023年底失業率小幅提升至4.3%，不過這樣的小幅提升還是相對健康的。

歐元區和英國：前路更加艱難

摩根士丹利預計，在持續的能源危機和緊縮貨币政策的背景下，歐元區經濟将在2023年收縮0.2%。通貨膨脹率在2022年10月飙升至10.7%的前所未有的高位，預計在2022年剩餘時間和2023年仍将遠高于目标值。

摩根士丹利首席歐洲經濟學家Jens Eisenschmidt說：“我們認為，在通脹擔憂的推動下，歐洲央行将在2023年一季度将利率上調至2.5%，然後自2024年初開始降息。摩根士丹利預測，到2024年，歐元區的GDP将增長0.9%，低于市場普遍估計的1.6%。”

與此同時，英國經濟在2021年和2022年分别增長了7.5%和4.2%，預計到2023年将降至-1.5%，主要是因為兩位數的通貨膨脹。英國将成為除俄羅斯以外，所有主要經濟體中經濟減速最大的國家。因此，英國央行可能會在4%處結束加息，并在2024年初跟随美聯儲降息。

摩根士丹利英國首席經濟學家Bruna Skarica表示，“通脹對實際可支配收入的持續打擊将繼續拖累消費者支出，經濟前景的不确定性上升将促使人們增加儲蓄。此外，抵押貸款利率的飙升可能會導緻住宅房地産銷售急劇下降。”

亞洲：前景樂觀

摩根士丹利認為，亞洲未來一年的前景相對樂觀，最大的三個經濟體将是領頭羊。

首先是中國。摩根士丹利認為，個人消費的複蘇可能導緻經濟明年溫和複蘇。摩根士丹利首席中國經濟學家邢羅斌表示：“我們預計2023年将增長5%，其中大部分将在下半年實現，屆時經濟預計将全面複蘇。這比摩根士丹利預測的3.2%的2022年中國經濟增長有了顯著改善，但還是遠低于過去十年的平均增長率。”

其次是日本方。作為一個發達經濟體和老齡化社會，即便是在全球宏觀經濟環境最好的情況下，其經濟增長都保持在相對較低的水平。因此，摩根士丹利對日本2023年GDP增長的預期為1.2%，雖然低于市場共識，但在摩根士丹利看來已經算是積極的。摩根士丹利日本首席經濟學家Takeshi Yamaguchi說：“日本家庭擁有大量的現金和存款，應該會支持2023年的經濟增長”。

再就是印度。摩根士丹利認為，其GDP有望在2023年獲得6.2%的增長，在2024年達到6.4%，而以該國先進的數字基礎設施為基礎的三大趨勢（全球離岸外包、數字化及能源轉型）正在使印度走上超越日本和德國的道路，到2027年成為世界第三大經濟體。“印度已經具備了經濟繁榮的條件，這得益于上述三大趨勢”印度首席經濟學家Upasana Chachra說。

相對優勢不僅限于亞洲最大的經濟體。該地區許多國家都為未來一年的增長做好了準備，這可望利好世界其他區域的經濟。亞洲的快速正常化可望驅動一系列變化，包括：提振歐洲的出口需求；改善供應鍊，進而緩解全球通貨膨脹；讓新興市場得以打破美元強勢主導的周期。

2023全球投資策略展望：

新興市場和日本股市或有兩位數回報

摩根士丹利認為，在增長緩慢、通脹下降和新的貨币政策環境下，預計2023年債券、防禦性股票和新興市場将有上行空間。

摩根士丹利研究公司在其發布的《2023年投資策略展望》中表示，随着通貨膨脹和今年其他一些主導性市場趨勢完全逆轉，投資者可能會發現自己在2023年有點受打擊。

摩根士丹利2023年全球策略展望關鍵要點：

● 2023年底，10年期國債收益率将降至3.5%，而2022年10月為4.22%的14年高點。

● 由于價格合理，抵押貸款支持證券等證券化産品将有上行空間。

● 标準普爾500指數将原地踏步，到2023年底約為3，900點，但在此過程中會出現波動。

● 美元彙率将在2022年達到峰值，并在2023年下降。

● 新興市場和日本股市可能帶來兩位數的回報。

● 石油将跑赢黃金和銅，布倫特原油在2023年底将達到110美元/桶。

摩根士丹利研究公司首席跨資産策略師Andrew Sheets表示：“對于市場而言，2023年的大環境與2022年截然不同，2022年的特點是強勁的增長、高通脹和鷹派政策。總體而言，2023年将是固定收益投資的好年頭。債券——2022年最大的輸家——可能會是2023年的最大赢家，因為明年全球宏觀經濟趨勢是通脹溫和及各國央行暫停加息。對于高質量債券來說尤其如此，從曆史上看，在美聯儲停止加息後，即便随後會出現經濟衰退，這些債券的表現也是很好的。同樣，新興市場股票和債券在本經濟周期中表現不佳，但在下一個經濟周期中可能更早複蘇，就像20世紀初互聯網泡沫破滅和2009年金融危機之後的情況一樣。”

總體而言，摩根士丹利認為，2023年，投資者需要更注重戰術，密切關注經濟、立法、監管政策、企業盈利和估值等諸多因素，摩根士丹利首席投資官兼首席美國股票策略師Mike Wilson說：“因為當前我們已經接近周期的終點，這些關鍵變量在最終趨勢确定之前，會出現反複。雖然靈活性對于成功的投資一直很重要，但在當前，尤為重要。”

債券卷土重來

摩根士丹利認為，2023年，利率水平将下降，價格向收益率相反的方向移動，這對于穩定和優質債券而言将是利好。摩根士丹利固定收益策略師預測，到2023年底，德國國債、意大利政府債券（BTP）和歐洲投資級債券，以及美國國債、投資級債券、市政債券、政府贊助機構發行的抵押貸款支持證券和美國AAA級證券的收益率将達到個位數的高位（接近10%）。

但是，投資者應密切關注質量。美國高收益公司債券可能看起來很誘人，但不值得投資者去冒險，因為他們仍處于違約周期，而且周期可能進一步延長。摩根士丹利全球固定收益研究總監Vishy Tirupattur表示，“我們對未完成的高收益業務持謹慎态度”。

相反，證券化産品，如抵押貸款支持證券、汽車支持證券和抵押債務債券，則可能有機會。利差——即超額收益率與類似期限的低風險政府債券的收益率之差——為自疫情以來最大的。與此同時，利率上升限制了新證券的供應。

對于機構抵押貸款支持證券尤其如此。“它們不僅是最具流動性的資産，而且目前的估值極具吸引力。自2008年第四季度以來，産生的抵押貸款的名義利差從未像目前這麼大，“Tirupattur說，“此外，住房供給放緩将減少此類證券的供應”。

至于股市，摩根士丹利預期，明年将持續波動。摩根士丹利預計标準普爾500指數2023年将收在3，900點左右。Wilson表示，“市場對盈利的普遍預期實在是太高了。我們認為，在經濟放緩的情況下，企業的營業利潤率将縮減。因此，投資者應重點關注股票市場中收益率較高的闆塊，包括必需消費品、金融、醫療保健和公用事業。”摩根士丹利預期，歐洲股市将溫和上漲，預計2023年的整體回報率為6.3%，因為較低的通脹會推動股票估值上漲。“這最終應該會抵消我們預期的每股收益下降10%所帶來的負面影響，收益下降主要是因為營收增長疲軟和實質性利潤率令人失望，”歐洲和英國股票策略主管Graham Secker表示，“金融和能源在這種環境下更有可能表現良好。”

新興市場和日本提早複蘇

新興市場2022年陷入熊市，但趨勢可能正在轉變，首席亞洲和新興市場股票策略師Jonathan Garner表示：“新興市場估值顯然很便宜，随着全球通脹出現快于預期的緩解，美聯儲停止加息，美元回落，周期性風向正在轉向有利于新興市場變化。在過去幾個經濟周期中，新興市場通常都在美國市場複蘇之前複蘇。”

摩根士丹利建議投資者重點關注兩大闆塊。一個是新興市場中的大盤股：MSCIEM是24個新興市場的中型和大型公司的指數，預計到2023年的價格回報率為12%；與此同時，日本股市可能會受益于低估值和超寬松的政策環境——明年東京股價指數将上漲11%。

另一個則是新興市場債券：可能受益于多種趨勢，包括利率下降、經濟基本面改善和美元走軟。摩根士丹利固定收益策略師預測，2023年，新興市場債券的總回報率為14.1%，這得益于5%的超額回報率和美國國債收益率下降帶來的9.1%的貢獻。新興市場本币計價債券的總回報率會更高，達到18.3%。

編輯：喬伊

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