今年上半年，在疫情反複持續影響下，周大生雖然在收入上實現大幅增長，但利潤端仍在承壓，毛利率較上年同期有所下降

《投資時報》研究員 董琳

在剛剛過去的七夕情人節，每一家黃金珠寶品牌都不會錯過這個營銷的好機會，這其中自然包括周大生珠寶股份有限公司（下稱周大生，002867.SZ）。

在此前幾天，周大生剛剛發布了2022年半年度業績快報。數據顯示，上半年該公司實現營業收入50.98億元，同比上漲82.79%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.85億元，較上年同期下降4.07%；實現歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤5.61億元，較上年同期下降3.44%。

不過在二級市場端，投資者對該公司增收不增利的業績表現并不滿意。7月28日至8月3日，該公司股價連跌5個交易日。截至8月5日，周大生股價收盤于13.26元/股，這較其去年10月的階段高點20.58元/股下挫超35%，目前該公司市值為145億元。

《投資時報》研究員注意到，今年上半年，在疫情反複持續影響下，周大生雖然在收入上實現了大幅增長，但利潤端仍在承壓、毛利率較上年同期有所下降。同時，該公司随着加盟商業務規模的不斷擴大，其在公司管理方面上存在的風險也進一步加大。

針對上述問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問周大生相關部門，截至發稿尚未收到公司方回複。

2022年以來周大生股價走勢情況（元/股）

數據來源：Wind

上半年增收不增利

公開資料顯示，周大生成立于1999年，公司從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，是國内最具規模的珠寶品牌運營商之一。主要産品包括鑽石鑲嵌首飾、素金首飾。2017年，該公司于深交所挂牌上市。

Wind數據顯示，疫情後周大生營收實現大幅增長。2020年，該公司全年實現營收50.84億元，較上年同比變化-6.53%，但到了2021年，其全年營業收入同比增長80.07%至91.55億元。并且，今年一季度，該公司仍保持住了增長勢頭，錄得營收為27.54億元，同比增長138.15%。

今年上半年，周大生期内實現營業收入50.98億元，同比上漲82.79%。其中，自營線下業務收入5.67億元，同比下降12.29%；自營線上（電商）業務收入6.04億元，同比增長38.93%；加盟業務收入38.03億元，同比增長140.4%，約占總營收的74.6%。

營收大增的同時，周大生的淨利潤卻出現了下滑。同期，該公司歸屬上市公司股東的淨利潤為5.85億元，較上年同期下降4.07%。若從單季度數據來看，該公司第二季度實現營業收入23.44億元，同比增長43.57%；實現歸母淨利潤2.95億元，同比下降21.22%。

對此，該公司在業績快報中表示，受疫情影響，部分區域的線下門店經營業務在二季度一度停滞，一定程度上也抑制了加盟商的補貨需求。

周大生的核心業務毛利率持續下滑，也是其利潤不佳的原因之一。近年來随着該公司在黃金産品上的持續發力，素金首飾成為其最主要的收入來源。2021年，周大生素金首飾、鑲嵌首飾、其他首飾實現營收分别為55.65億元、22.29億元、2.14億元，占總收入的比重依次為60.79%、24.34%、2.34%。

同期，該公司素金首飾的營業成本為49.76億元，同比增幅284.04%，毛利率僅為10.59%，較上年同期減少12.07個百分點。由于素金首飾的毛利率一直比不上鑲嵌首飾，因此周大生的整體毛利率随之出現了明顯下降。

2022年上半年，周大生實現營業毛利11.3億元，同比增長0.09%，總體與上年同期持平。但毛利率僅為22.17%，較上年同期的40.42%減少了18.25個百分點。而今年一季度，該公司毛利率已經下降至20.17%，為近幾年來的最低值。

此外，2022年以來黃金價格波動明顯。如果金價出現較大幅度漲跌，也會導緻黃金飾品毛利率出現較大波動，進而造成該公司整體毛利率出現較大波動的風險。

光大證券在研報中表示，周大生業績略低于預期，主要是由于公司線下業态受到一定疫情沖擊，鑒于疫情受控進程仍有一定不确定性，同時行業龍頭拓店不斷提速，導緻業内競争不斷加劇，下調對公司2022/2023/2024年歸母淨利潤的預測8%/10%/9%至13.54/15.60/17.66億元。

2022年上半年周大生主要會計數據（元）

數據來源：公司公告

依賴加盟業務

周大生的銷售渠道包括自營和加盟。其中自營渠道包括線上旗艦店及線下自營門店，而加盟渠道則隻限于線下門店。截至今年3月末，周大生品牌終端門店數量4502家，其中加盟門店4264家，自營門店238家。可以看到，該公司約95%的門店都是加盟店，且其直營店數量在近三年保持着下降的趨勢。

各财年年報顯示，2017年至2021年，周大生自營線下的營收分别為10億元、11億元、11億元、7億元、13億元，分别占總營收的比例為27%、23%、20%、14%、14%；自營線上的營收分别為2.8億元、3.5億元、5億元、10億元、11.5億元，占營收比分别為7%、7%、9%、19%、13%；加盟業務的營收則分别為24億、32億元、36億元、32億元、65億元，占比依次為63%、67%、67%、63%、71%。

從以上數據可以看出，周大生的自營線下業務近5年都處于營收停滞的狀态，占比也在逐年縮減。同時，該公司的線下自營門店近幾年也在不斷關閉，2019年至2021年，其線下自營門店的淨增減量均為負數。

另外，由于營業成本不斷走高，周大生的加盟店擴張規模也有所放緩。其加盟門店的淨增數量從2019年的660家降至2021年的324家，近三年該公司加盟店的關店數量累計達775家。

據悉，周大生加盟業務的收入主要來自于向加盟商批發産品的收入、加盟管理服務費以及品牌使用費。2018年至2021年，周大生收取的品牌使用費逐年增加，分别為3.3億元、4.02億元、5.53億元、6.94億元，分别占其當期營業毛利總額的19.93%、20.54%、26.51%、27.76%。

《投資時報》研究員注意到，該公司加盟店素金産品大部分來自指定供應商，再貼上“周大生”的品牌售賣，而周大生隻負責審驗、送到第三方機構檢測以及品牌授權。

正因如此，在銷售管理方面，随着加盟店和省級代理服務中心客戶數量逐年上升，加盟模式下不斷增加的進貨需求對周大生的響應能力和管理能力提出了更高的要求。

今年年初，有消費者稱，他在當地商場一周大生專櫃花1.5萬多元買到五條淨重共28.42g的“金墩墩”手鍊，查詢後卻發現該産品并未經冬奧會授權，周大生不在奧組委特許企業和零售店之列。

為此周大生發布聲明稱，公司與北京冬奧會吉祥物“冰墩墩”版權方無相關産品的生産與銷售合作，并嚴令禁止周大生門店與員工以任何方式銷售未經授權的“冰墩墩”IP及周邊産品，或任何假冒周大生品牌的産品。

可見，龐大的加盟商規模給該公司管理帶來了一定風險。若加盟商和省級代理服務中心客戶的經營活動偏離了周大生的品牌經營宗旨，而公司未能對其及時管控，則将對公司的品牌形象和未來發展造成不利影響。

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