雖然上半年出現疫情，但港股的4個國産運動品牌依然收獲雙位數的成長，遠超耐克和阿迪達斯這兩個國際品牌。除了李甯和匹克之外，其餘三家企業的銷售表現均不理想。FILA在經曆了連續多年的負增長後，終于迎來了增長，成為了繼安踏集團之後的又一個增長現金牛；而特步國際則是這四家品牌中唯一實現盈利的企業。

安踏體育2020·HK,特步國際1368·HK, 361°于8月23日晨當天公布2022年度中期表現，内容豐富。與以往不同的是，這四家企業都是中國本土最大的國産運動品牌之一——李甯（2331.CH），它不僅得到了廣大消費者和股民的認可，也獲得了資本的青睐。

在此背景下，這四家企業分别公布了2019年度及2020年财報。它們都是在上半年完成全年目标的情況下才進行公布的，可謂"一石激起千層浪",引起行業關注。上半年疫情頻繁爆發給市場帶來明顯沖擊。國家統計局數據顯示：1月-6月全國社會消費品零售總額同比下降約0.7%,其中服裝鞋帽及針織品類社零累計增速為負，占全年社會消費品零售總額比重達6.5%。與之形成鮮明對比的是，這4個國産運動品牌都收獲了雙位數營收增長（李甯在8月12号公布了中期業績），在大趨勢中跑馬圈地。

一、疫情前國産運動賽道相當繁榮。

申銀萬國證券研究發現，國内運動市場在細分賽道、産品品類、區域市場和銷售渠道等方面都呈現了結構性的增長特征，其中不乏一些具有代表性的民族運動品牌；預計到2020年底，整體市場仍将保持較好的增長勢頭；根據2022年1-2季度數據顯示，運動品牌受影響程度總體低于服裝和紡織行業，複蘇速度也超過了業内平均水平。

随着人們健康生活意識的增強和運動市場景氣度的提升，消費者對運動的需求也在不斷增加；但同時也讓消費者看到了國産品牌與國際品牌之間的差距。财報數據顯示，阿迪達斯大中華區2022年前兩季營收分别跌28.2萬元和28.3萬元，耐克大中華區2021年12月份至2022年2月份以及3月份至5月份兩财季（都未考慮彙率因素）分别跌28.3萬元。

内因方面，除了國際品牌自身原因外，還有中國經濟下行壓力大以及外部環境複雜等外因，而這些都會影響企業的發展，尤其是外部的輿論環境。從内部比較來看，安踏集團并沒有意外地成為收入最高、但是增速最低的企業，這種情況非常不正常，因為即使基數巨大，安踏往年也會成為領漲的那個企業（漲幅要麼第一、要麼第二）。值得注意的是，作為本土運動用品巨頭,FILA與其他知名運動服裝品牌相比，表現更為搶眼。疫情之後，耐克、阿迪達斯和路易威登的業績均出現大幅滑坡。在“地位”上,FILA保持了穩定的狀态，同比增長了0.5%；其中,Nike旗下品牌KEYAHI的營業收入環比增幅達21.9%;李甯實現淨利潤5.75億人民币；耐克和阿迪達斯分别實現淨利潤2.45億美元和1.54億美元。安踏旗下三大品牌中，隻有主品牌銷量上升了26.3%,而李甯和361°則出現了不同程度的下滑。

據不完全統計，2020年上半年，安踏、匹克、特步三大體育品牌營收增速均超過30%,其中耐克更是實現超100%增長；而在下半年，運動鞋類的體育用品闆塊仍有不錯表現。截止發稿時，安踏集團财報公布後的股價上漲幅度均居前。FILA是安踏集團實施多品牌戰略的第一個品牌。2009年初，安踏以3.2億元收購了百麗國際旗下的FILA中國商标運營權并實行全直營。據了解，自2018年下半年開始,FILA在國内體育健身領域異軍突起。但受新冠肺炎疫情影響,FILA于今年3月宣布暫時停産。截至目前，其線下門店已全部關閉。但在與經銷商的談判中，“賺差價”成為雙方的首選目标,FILA的毛利率一度達到70%以上（本期同比下降0.7個百分點至68.7%），而其他品牌如國産品牌的毛利率也都在50%左右徘徊，不到兩年時間内，安踏和李甯分别下降了55%和55%。FILA也因此獲得了更高的利潤——其營業收入占比逐年上升，但其淨利潤卻逐年下降，這主要是由其經營利潤較低所緻。前些年安踏發展速度曾一度超過安踏, FILA貢獻巨大，其與安踏主品牌共同支撐起集團收入的半壁江山，即使到2020年收入也曾超過安踏。但在那之後，FILA的營收增速降了下來。

二、FILA增速下降，市面看法分層

首先，品牌現在正處在高速增長之後的平台期。

FILA中國總裁姚偉雄于2017年初表示，在經曆了多年的快速發展之後，“預防針”将成為未來行業發展的趨勢之一，他認為“放緩也是必然趨勢”；他認為這是一種趨勢,FILA也不例外，因為它有很高的适配度。其實FILA是一個非常年輕的服裝品牌，它誕生于20世紀90年代末，發展至今已走過近二十年時間。它是如何成長起來的？這與中國經濟環境有很大關系。FILA在近幾年掀起了一陣運動時尚風,FILA的産品風格也受到了年輕人的青睐。最近幾年，“國潮”逐漸成為了消費者關注的焦點之一，但“國潮”也有其局限性。在“國潮”盛行的背景下,FILA在2019年和2020年兩個季度的銷量都有所下滑。2020年初疫情影響了人們的正常生活和消費預期，在這種情況下，原本處于兩極的消費降級趨勢開始顯現,FILA也不例外。FILA是由安踏集團打造的“高端品牌”，迪桑特和始祖鳥都是FILA旗下的“中高端”産品;FILA成立不到兩年時間，就已經成為了“單品爆款”的代名詞；消費者追逐品牌，不像往年那麼火。

即便如此，今年上半年FILA業績的下滑主要還是外部原因導緻。有觀點認為上半年突然爆發的疫情市場形勢與2020年類似，但是當年FILA幾乎是在品牌全部衰退的時候收獲正增長的，為何今年卻恰恰相反呢？

據統計，經曆了2022年1-2月份的高速增長之後，3月底FILA店鋪受沖擊更為嚴重，零售流水自3月份末周以來同比出現了明顯下降，并且持續到現在。在這個階段,FILA的門店經營壓力也越來越大。面對如此困境,FILA如何突圍呢？這讓李甯董事長兼CEO劉振江頗為糾結。安踏作為主品牌占據了集團的大部分營收基本盤，全年實現營業收入達133.6億元，成為中國市場規模最大的本土服裝品牌之一。北京冬奧會官方合作夥伴——北京冬奧會贊助商分為四個級别，其中官方合作夥伴是第一級别——奧運加持安踏主品牌效果漸顯，涉及産品，銷售，研發乃至對外合作等多個方面，并在8月上旬創新科技大會期間宣布和華為運動健康實驗室建立合作關系。

FILA隻是今年上半年受傷最重的那個而已，其他品牌均受到疫情牽連，多多少少都有些内傷。一個最直觀的數據就是經營利潤率均有所下降，差别隻是下降多少而已。

（經營利潤率是經營利潤與營業收入的比率，能直接反應企業因産品經營進賬的收入，不受投資、售賣資産等等其他因素影響。）

三、各家紛紛沖擊，特步“一枝獨秀”

不光經營利潤的增速讓人印象深刻，連營收增速也高于其他品牌，這是近些年來的首次。有這樣的成績，自然跟特步的整體運營分不開，但也存在外部因素——除了體量基數更小以外，特步面向的最主要市場還是下沉市場，算得上間接“躲避了”上半年的災難，這跟安踏主品牌的情況差不多。李甯近幾年追求品牌升級，目标市場也跟着上移，此番受到的沖擊比安踏主品牌、特步和361°更大一些。

特步的财報數據看似赢了，資本市場卻不怎麼買賬，關鍵問題或許出現在存貨周轉上。根據财報，上半年特步存貨周轉天數從79天上漲到106天。相比之下，361°是76天，李甯隻有55天。特步此前一直給人們留下周轉高效的印象，即便是最困難的2020年，其存貨周轉也不過94天。

另外，特步此番派息比率又從以往的60%下降到50.3%，或許也是股票被抛售的原因。

疫情陰影仍籠罩着，7月份再次在各地區零零散散地展開，這對逐漸開放的消費市場造成了不确定因素。國信證券分析師認為，7月是一二線市場消費需求最旺盛的時期之一，而李甯,FILA,安踏和特步等品牌也将在7月上旬或6月底至7月下旬陸續發布新品。7月份，李甯繼續保持了1位數增長，特步則持續3個多月實現正增長。不過，7月份，耐克、阿迪達斯、匹克等一線品牌銷量同比均有不同程度下滑。

目前來看，似乎各個品牌還是不可以松懈的，還是要随時迎接市場的變化。

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