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8月10日三年期國債利率

中新經緯7月18日電 題：10年國債利率或向下突破

作者 劉郁 廣發證券固收首席分析師

7月初以來，雖然央行公開市場操作投放量從100億元縮量至30億元，但是市場資金利率不緊反松。與6月相比，國開債收益率曲線長端利率略微上行，進一步陡峭化。

在這樣的背景下，仍然有一些邊際變化，讓我們更加偏向利率下行的方向。第一，從央行委員最近的表态看出，增量财政工具可能很難超預期；第二，近期風險事件的發酵，地産鍊恢複可能需要更長時間；第三，7月至8月地方債集中支出，資金利率都可能處于較低狀态。在這些因素的帶動下，疊加政府債供給空窗，可能推動債市行情走向壓縮期限利差。

1、增量财政工具可能很難超預期

我們盤點了下半年可能加碼的财政政策，一方面關注是否追加赤字，這部分可能使得國債發行增加5000-8000億元；另一方面關注往年額度是否被使用，如果動用往年剩餘的地方債限額，預計規模在5000-6000億元水平。此外，2023年地方債新增額度，提前到2022年四季度發行，我們傾向于認為阻力較大。

7月16日中央人民銀行貨币政策委員會委員、國務院發展研究中心原副主任王一鳴在中國财富管理50人論壇上的講話，進一步予以明确。他表示，推動經濟穩定恢複，既要加強逆周期調節，也要預留跨周期政策空間。推動經濟運行回歸正常軌道，宏觀政策既要有力有效，也不能透支未來，加重後期的債務負擔，更不能回歸債務驅動的傳統增長模式。因此穩增長的實施路徑，要協同推進宏觀政策調節和增長動能的轉換。

“不能透支未來，加重後期的債務負擔”，結合2022年上半年各省債務利息覆蓋能力弱化的背景，意味着大規模的财政刺激政策可能很難出爐。我們計算了上半年各省土地出讓金對城投、地方債利息支出的覆蓋比例，31個省市區中，20個省市區覆蓋比例低于100%，其中9個省市區覆蓋比例低于50%。

2、地産投資恢複需要更長時間

地産投資和土地購置仍然處于較低位，地産對經濟的拖累效應尚未緩解。7月地産銷售高頻數據再度出現放緩迹象。地産銷售出現反複，給地産鍊條的修複過程帶來不确定性。

地産銷售恢複，可能需要政策繼續發力。央行二季度城鎮儲戶問卷調查數據顯示，居民對未來收入信心指數跌至45.7%。而傾向于更多儲蓄的居民占58.3%，比上季上升3.6個百分點。未來三個月準備增加購房支出的居民占16.9%，環比回落1.0個百分點。這顯示出居民購房意願處于較低水平，可能需要額外的政策刺激，才能使得地産銷售進入持續恢複通道。

3、流動性寬松的持續時間可能超預期

5月23日國務院常務會議要求，今年專項債8月底前基本使用到位。這意味着前期發行的專項債在7月至8月集中支出，規模可能略低于2萬億元。專項債靠前支出，8月底前使用到位，大部分可能在7月進行撥付，以便于市縣一級财政收到撥款後使用。與此同時，7月至8月政府債淨發行預計分别為2900億元和600億元，回收流動性的規模較小，因而7月至8月流動性更為寬松的格局大概率持續。

4、供給空窗，曲線陡峭，中長端利率有望下行

接下來政府債供給壓力小于往年同期，機構可能面臨缺資産的情況。上半年基本完成地方新增專項債的發行，下半年政府債供給主要是國債。此外，政策性銀行信貸增加8000億元及金融債作資本金3000億元的背景下，政金債供給可能會放量，但增量可能還是明顯小于2021下半年的地方債淨發行規模。

當前國開債收益率曲線陡峭，部分機構或轉向久期要收益。短端固收類資産的回報率處于曆史低位，難以滿足部分機構的回報率要求，甚至低于資金成本。而收益率曲線卻較為陡峭，在這種背景下，部分機構或轉向拉久期，以獲取相對較高的票息收益。

同時，考慮到地産鍊條的恢複，仍需政策發力，如果站在下半年的角度看，經濟恢複存在反複，不排除降低MLF(中期借貸便利)利率帶動LPR(貸款市場報價利率)的可能性，如果寬貨币預期發酵，10年國債利率可能下行突破上半年的低點。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬 實習生 彭琪雲

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