作者 | 長風

流程編輯 | 劉博钰

風雲君今天不說别的，就單獨說說ROE，這個廣大投資者都應該了解但卻重視度不夠的财務指标。

那麼什麼是ROE呢，先一起來認識下。

淨資産收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’Equity)，又稱股東權益報酬率，是淨利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅後利潤除以淨資産得到的百分比率。該指标反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指标值越高，說明投資帶來的收益越高，該指标體現了自有資本獲得淨收益的能力。

企業資産包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權益(它是股東投入的股本，企業公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業借入和暫時占用的資金。

企業适當的運用财務杠杆可以提高資金的使用效率，借入的資金過多會增大企業的财務風險，但一般可以提高盈利，借入的資金過少會降低資金的使用效率。淨資産收益率是衡量股東資金使用效率的重要财務指标。

雖然ROE的概念聽起來迷迷糊糊的，但其實并不複雜，用一句來概括，ROE就是一個衡量公司賺錢的能力的指标，ROE越高，代表公司賺錢能力越強。

巴菲特曾對這一指标多次贊美有加，反複強調：我們判斷一家公司經營的好壞，取決于其淨資産收益率（排除不當的财務杠杆或會計做賬），而非每股收益的成長與否；除非是特殊的情況（比如說負債比例特别高或是賬上持有重大資産未予重估），否則我們認為淨資産收益率應該是衡量管理當局表現比較合理的指針。

那麼ROE是如何計算得來的呢？

ROE的計算公式如下：

淨資産收益率 =淨利潤 /淨資産

=（淨利潤 / 銷售收入）*（銷售收入/ 總資産）*（總資産/淨資産）

=銷售淨利率*資産周轉率*權益乘數

風雲君按分解後的三個指标分别說明下。

1、銷售淨利率

銷售淨利率代表公司的盈利能力。公司産品或服務價格越高，成本控制越低，淨利潤越好，ROE越高。很多消費品、醫藥類生産企業都是采用高淨利率的模式來提高ROE值的。

2、資産周轉率

總資産周轉率代表公司資産運用的效率。企業同樣的産品或服務，如果資産周轉得快，利潤就會越多，ROE就會越高。很多消費品類批發零售企業主要是通過較快的資産周轉率，來提高ROE，實現企業的快速增長。

3、權益乘數

權益乘數也稱杠杆比率，用來反映公司負債程度的高低，具體來說是通過借款調節财務杠杆。體現在财務報表上，高杠杆主要表現形式為高負債率，靠高杠杆模式來推高ROE，在銀行及房地産企業當中這種經營模式比較普遍。

巴菲特投資涵蓋了賣可樂的，賣内衣的，賣飛機的等涉及不同領域的企業，但這些企業都有一個共同的特征，那就是賺錢能力特别強。

巴菲特說過，公司經營業績的最佳衡量标準，是ROE的高低。他要求他投資的企業ROE不但要高，還要穩。

首先，ROE高低的标準是多少？巴菲特談到他選擇企業的标準是，不關注企業規模的大小，而以ROE高低來論英雄。甯願要一家淨資産收益率是15%的，但是資本規模隻有1000萬的中小企業，也不願意要一個ROE是5%，資産規模是1億元的大企業。也就是說，甯選小而美，不要大而弱。

其次，ROE一定要穩，穩的内涵是什麼？巴菲特重點強調的是ROE要持續保持高水平，不隻是一年，要看過去幾年甚至十幾年其ROE是否一直保持比較高的水平。他正是通過ROE這個指标，選擇出了不少大牛股，其中就包括可口可樂。

投資可口可樂公司的股票成為巴菲特單隻股票賺錢最多的一筆投資。他給自己定的選股标準是，我們最應該持有的那些公司，就是能夠運用大量的資本，取得非常高的ROE的企業，而可口可樂呢，這樣連續保持20%以上的ROE，就是這種優秀企業的典範。

巴菲特總能以較低的價格買入，具有長期穩定成長的超級大牛股的成功秘訣，核心在于他總是通過ROE來衡量一家公司的賺錢能力，結合其他信息綜合判斷，進而堅定持有。

而中國也不乏高ROE的優秀企業，比如貴州茅台、格力電器等上市公司，在股價表現上同樣是長跑冠軍，當之無愧的超級明星股。

通過ROE挑選企業進行長期投資是個不錯的選擇，但ROE指标和其他财務指标一樣，并非十全十美的，也存在着一些缺點。主要表現在：

1、高ROE可能來自企業過度負債，财務杠杆過高；

2、ROE未考慮經營現金質量，對業績的可持續性的判斷不足；

3、ROE未囊括資産質量，比如現金、存貨、無形資産（剔除土地使用權）、商譽等資産的構成和狀況。

所以需要以ROE為基礎，對應的加入其他财務指标，對财務分析體系進行完善與補充：

1、分析負債率

過度依賴财務杠杆的強周期企業，受宏觀政策、經濟周期影響較大。在市場處于景氣周期時利潤率會較高，但市場一旦進入低迷蕭條期，這類企業資金鍊也比較容易出問題，導緻經營風險。

比如目前在去杠杆的大背景下，好多負債率高企的公司都出現資金周轉不靈的問題，另外大量的财務費用也會對股東回報率有影響，但不同行業間的差異還是比較大的，限制标準可适當進行調節，需要具體行業具體分析。

2、分析經營現金淨流量

經營現金淨流量應保證長期來說是淨流入，越大越好，這體現的是企業的自身造血能力。企業實際經營過程中，經營現金淨流量的上下波動，或者周期性的季節波動都是正常的，即便是偶爾性的負值也是在可承受範圍之内的。

3、分析商譽、無形資産（剔除土地使用權）占比

由于企業高溢價并購形成的商譽若發生減值，該減值不能轉回，會直接對淨利潤造成沖擊，成為淨利潤的隐形殺手，特别對于商譽占淨資産比較高的企業，應充分評估商譽暴雷的可能性，無法做出判斷的，應盡量避開。

由于我國企業的無形資産（剔除土地使用權）除具有壟斷性質、高壁壘的專利技術外，含金量普遍不高，好多行業的核心技術主要掌握在歐美等發達國家手中

中國最近很“芯”痛，中興通訊就是個例子，自己并未掌握關鍵核心技術，兩隻蛋蛋捏在别人手中，自然有苦難言，随時面臨經營風險。

所以對于無形資産（剔除土地使用權）虛高的企業，也要小心減值風險，應該盡量避開。

一個不錯的企業，如果能擁有長期的、可持續的高ROE，那麼這個企業就是我們要尋找的比較理想的投資标的。

但在采用ROE時，有需要注意如下幾點。

一是在财務報表上，企業可能會存在利用會計手段來調節收入和利潤，高ROE可能實際上來源于一次性的投資收益、固定資産變賣處置、政府大額補貼、稅費返還或減免、一次性利得等非經常性損益，所以還需要根據企業的實際經營現金淨流量，以及長期的ROE趨勢變動情況來進行綜合判斷。

二是挑選企業時，不能隻單單看ROE的高低，一看ROE低就直接Pass掉，一看ROE高就如獲至寶。一些暫時陷入低谷而開始困境反轉的企業，雖然ROE不怎麼好看，但投資者如果此時出手往往能獲得不錯的回報。

三是ROE跟其他财務指标一樣，都反映的是過去的财務狀況，而未來企業會如何發展，就要結合企業所處的内外部環境等各方面的信息進行整體的預估。

總體上來說，ROE是我們挑選優秀企業時的一個很重要的指标，但在研究企業時還要結合其他财務指标來進行綜合分析，更要結合企業的基本面、行業前景、宏觀環境等綜合來考慮。

風雲君相信，通過以上對ROE的簡要介紹，各位吃瓜群衆對ROE有了進一步的了解。那麼，以後在對企業進行分析時，又多了個可采用的指标。

風雲君偷偷告訴你，這個指标很好用，很好用，很好用，重要的事情說三遍。

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