序言

持牌消費金融公司雖然在做消費貸款方面“持證上崗”，但沒法吸收存款。受杠杆率限制，是否擁有多元化低成本的資金來源，成為影響消金公司規模發展的第一道分水嶺。部分消金公司選擇走“小而美”路線，将現有資金最大程度收益化，但更多的機構則盡可能擴充自己的融資渠道，從而提升業務發展潛力，占領市場份額。

除了股東增資外，2019年，頭部消費金融公司還熱衷于通過同業拆借、發債、發ABS和銀團貸款等多種方式獲取融資。融360大數據研究院根據市場公開信息統計，目前，中銀、捷信、招聯、興業消費金融公司可通過以上任意一種方式獲取資金，海爾、湖北、蘇甯、馬上消費金融也在資金市場具備較強的競争力。

一、持牌消金增資熱情不減 近兩年增資額超140億元

作為一類金融機構，理論上，持牌消金公司成立之後，不需要任何附加條件，即可通過股東增資&；同業借款的方式來獲取資金，這也是消費金融公司發展初期的融資渠道。雖然目前渠道逐漸豐富，但一方面，剛成立不久的機構尚未具備發行資産證券化或者金融債的資質，一方面有資質的機構發行規模有限，因此股東增資依然是消金公司首要考慮的融資方式。

2017年底監管要求ABS融資納入表内，合并計算杠杆率，消金公司開始出現增資潮。據融360大數據研究院不完全統計，2018年至今，至少有15家消費金融公司增資，增資總額超過140億元。其中，中郵消金、招聯消金、馬上消金和中原消金的增資額度都超過15億元；招聯消金、中原消金、哈銀消金和興業消金連續兩年增資；湖北消金增資申請已經得到批複，但目前尚未完成工商變更。

表1近兩年消金公司增資情況一覽

數據來源：融360大數據研究院整理

二、股東意願“冰火兩重天” 頻現新東家入股失敗 舊股東拒絕增資局面

一方面，持牌消金公司增資熱情不減；另一方面，股東意願卻出現了微妙的變化。前年消費金融市場監管趨嚴，杠杆剛剛受限時，持牌消金公司被寄予厚望，主要股東在增資方面也比較支持。2019年，這種狂熱則逐漸冷靜下來，消金公司“幾家歡喜幾家愁”。

新股東入股失敗，舊股東拒絕增資的尴尬局面屢屢出現，尤其是前兩年業績一般甚至連續虧損的消金公司。比如，河北幸福消金在2017年拟增資10億元，并引入新股東，最終結果是隻增資3.37億元，且原股東之一藍鲸沒有參與此次增資；華融消金在2017年底啟動增資計劃，拟将注冊資本由6億增至16億元，彼時合肥百貨尚有參與意向，但實際卻在2019年底才重啟增資計劃，且隻增資3億元，除控股股東中國華融外，其他三家股東先後拒絕增資；湖北消金雖然在2019年也進行了增資，但其第二大股東TCL并沒有披露相關事宜，且在2019年财報中首次未披露湖北消金公司相關業績。

顯然也不是所有機構都這麼認為。部分原股東在骨感的現實下選擇低頭的同時，也有一些頭部流量平台尋求機會，通過增資認購獲取消金公司牌照。百度度小滿、新浪微博、玖富、銀泰等互聯網平台便是其中之一，且均直接成為對應消金機構的第二大股東，可謂誠意滿滿。

三、銀行系重度依賴同業拆借 非銀系拆入資金成本較高

除了股東增資外，同業借款和銀行間同業拆借也是消金公司最常用的融資渠道。與同業借款相比，同業拆借都在線上交易完成，交易速度更快，資金成本也更低。但銀行間同業拆借要求申請機構必須滿足至少連續兩年盈利，拆入資金餘額不高于資本淨額的100％。

據融360大數據研究院統計，目前共有14家消費金融機構獲準進入全國銀行間同業拆借市場，多家消金公司同業拆借或同業借款在負債中的占比超過90％。

表2獲得同業拆借資質的消金公司名單

數據來源：融360大數據研究院整理

目前銀行系消金公司同業拆借的資金規模更大，資金成本也較低一些。截至2019年6月末，招聯同業拆入資金占總負債比重高達98.11％，較2018年底增長1.19個百分點招聯消金已經獲得165家金融機構授信，授信總額度為1803.69億元，其中來自招商銀行的額度高達270億元；興業消金獲得近800億元的同業授信額度；規模較小的河北幸福消金，截至2019年末來自60多家銀行的授信總額也才不到100億元。截至2019年6月，北京銀行向北銀消費金融拆借資金餘額為24億元；成都銀行拆借給錦程消金6億元。

截至2019年6月末，興業消費金融已獲得超過100家銀行近800億元的同業授信額度，合作銀行包括大型國有銀行、全國股份制銀行、城商行和外資銀行等各類型銀行。融資成本方面，興業消費金融主要融資渠道為同業借款。銀行同業拆放是興業消費金融最主要的負債來源，2016年-2018年同業負債金額（包括同業存放和同業借款）分别占負債總額的93.97％、93.43％和91.24％，且均為一年内短期借款。截至2018年末，公司同業借款餘額為185.39億元。公司融資成本根據市場資金情況進行動态調整。

銀行系消金公司的同業拆借資金，主要還是來自于銀行業金融機構，非銀系從其他金融機構拆入的資金占比更大。捷信2019年拆入資金餘額高達784.24億元，其中來自銀行的占比不足1/3。同時，非銀行系消金公司的同業拆借成本稍高一些，一方面沒有銀行“爸爸”，銀行給到的資金成本更高，另一方面從非銀金融機構拆借的資金占比也更大。相比銀行系大概2-7％的拆借成本，捷信目前的拆借資金成本大概在7-10個百分點左右。

綜合來看，獲得同業拆借資質是監管對消金公司的一種認可，市場的認可度才決定了各家機構實際的拆借成本和拆借規模，股東背景和經營業績缺一不可。

四、ABS、金融債、銀團貸款受熱捧 招聯興業融資活躍

信貸資産證券化是消費金融公司獲取資金的另外一個渠道，但準入門檻較為嚴格。2020年3月，晉商消費金融獲準開辦資産證券化業務後，目前全國共有10家可以發行ABS的消費金融機構，另外9家分别為捷信、招聯、馬上、中銀、興業、中郵、海爾、湖北、四川錦程、蘇甯消金公司。但截至目前，僅有7家已經發行ABS産品，其中湖北消金于2020年5月7日發行首單ABS産品，招聯和中郵則一直沒有相關産品面世。截至目前，消費金融公司發行ABS的總規模超400萬億，其中2019年的規模就占到45％。

發行金融債的門檻比ABS更高，根據《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，金融債券發行主體必須滿足至少三年經營期限，資本充足率不低于10％。截至目前，僅有中銀、捷信、招聯和興業4家消費金融公司分别發行了金融債券。

表3迄今為止消費金融公司金融債發行情況

數據來源：融360大數據研究院整理

2019年下半年開始，興業和招聯獲批了較高額度的金融債發行資質，在全國銀行間債券市場頻頻發債。尤其是招聯，三個月左右的時間即完成3次發債，用光全部額度。與發行ABS相比，金融債券雖然成本更低，但發行時間周期較長，從項目審批到後續的産品設計和産品申購的流程要求複雜，對于業務規模較小、資金需求較小的消金機構而言，不太具備規模經濟效益。

此外，興業和招聯也都嘗試過銀團貸款，2020年3月，興業消金還完成了13億元的兩年期銀團貸款，是業内首家發行的兩年期銀團貸款，也是目前單筆募集規模最大的銀團貸款。除興業和招聯外，捷信、中郵、中銀和中原也都獲得過銀團貸款。

可以看出，經過10年多的發展，持牌消費金融公司在獲取資金的渠道上更加多元化，成立時間較早的頭部持牌消費金融公司不僅在業績方面優勢突出，而且在資金來源上更具有優勢，他們除了可以通過股東自有資金、銀行信貸，還可以通過銀行間同業拆借、發行金融債券、資産證券化和銀團貸款等低成本的方式獲得資金。而一些成立時間較晚的，盈利能力較弱的持牌消費金融公司往往受到經營期限、資本充足率、現金流等條件的約束，資金來源還是主要依靠股東增資和銀行信貸。

本文源自融360大數據研究院

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