今日，國内一知名地産企業中國恒大集團（03333.hk）被清盤呈請，相關案件編号為HCCW 220/2022，此呈請案将于2022年8月31日上午9點30分進行。

圖源：香港高院

這是繼前不久炒作恒馳汽車量産上市之後的一則勁爆新聞。自從恒大的債務危機曝光之後，恒大各種利空消息接踵而來。

大多數人關心的是清盤呈請是什麼意思，根據相關資料顯示：如果公司的負債過多，其債權人及/或公司成員可以入禀法院提出清盤呈請，清盤呈請提出後，法院将進行清盤呈請聆訊，如果清盤申請通過，法院會發出強制清盤令，頒令公司變賣資産以償還債務、分配剩餘财産等。

恒大到底有多少負債，是否是網絡上人們說的兩萬億？紙是包不住火的，同時筆者也對恒大的财報感到好奇，于是筆者在東方财富裡輸入了03333。

根據公開資料，目前恒大最新的一期财報為截止2021年6月30日公開的2021年半年報（我知道你們想問什麼，别着急往下看）

在2021年6月30日期的報告裡，有幾個重點數據值得我們關注。

首先第一個是報告期内的營業總收入為2226.90億元，毛利潤僅288.35億元，毛利率僅12.95%，淨利率為4.71%。這行數據反映出的是恒大的銷售和利潤情況，兩大率均為曆史新低水平。

其次恒大集團的整個資産總額為2.38萬億元，負債總額為1.97萬億元（看來負債兩萬億并非騙人）。再一看還行，資産減去負債還是有0.41萬億的淨資産總額的。很多人一看就會說，這不挺好的嘛，恒大的資産還是正數的嘛，沒有資不抵債啊。那為什麼會出現這種債務還不上的情況呢？

那麼就需要我們關注其他幾項細指标了。

在流動資産處，現金及現金等價物為867.72億元，應收賬款1759.46億元【還未收到的賬款】，預付款項、按金及其他應收款項(流動)【提前支付出去的，形成債權關系的】為1646.84億元，相當于這兩部分的票據基本上就可以沖抵完畢了，這裡其實也沒多大問題。但吓人的地方來了，恒大集團的存貨達到了1.28萬億。

什麼是存貨？簡單意義上來講，就是生産的原材料或者生産完成後但還未銷售出去的成品。傳統意義上來講，存貨越高肯定是越不好的，因為占用資金嘛，比如服裝企業，其存貨就主要是棉、絲等面料和服裝等，存貨大肯定是不良的表現。但是有一例外，那就是茅台、五糧液這樣的大型酒廠。因為對于此類酒廠而言，存貨就是未出售的白酒，在目前茅台、五糧液瘋狂漲價的今天，庫存越多，升值越利好。因此對于存貨高低是利好還是利空需要根據産品的保值率來判斷。

話說回來，對于房地産企業而言，存貨意味着鋼筋水泥，意味着高庫存的這些沒有銷售出去的房子。而在恒大最為輝煌的2015年而言，其存貨僅3850.93億元，隻有現在的四分之一。

在應付賬款和票據處，光這一項，整個恒大集團上市企業就有9511.33億元！再加上各種長期短期的借款。應該變成錢的存貨并沒有變成錢，變成了正在修的房子或者賣不出去的房子。而債務卻實實在在的發生，并且這個債務（主要是應付賬款和票據）随着存貨中鋼筋水泥變成實實在在的房子一天一天地壘高，同時對應的銷售費用也會增加，會進一步降低毛利率和淨潤率。

被恒大拖垮的上市企業公告

毛利率和淨利率低了，賺的錢就少了，去償還的力度就不夠了。哎，進入死循環了。

這還隻是2021年6月份的财務數據，在今天經曆了上半年的疫情低迷，整個數字隻會更難看。

現在看來，在房地産蓬勃發展的時候，也許恒大能夠用極短的時間，通過高周轉将存貨消化掉來厘清債務。但是就目前的“隻住不炒”的政策大環境下，想要快速消化掉是非常苦難的。

同時，也說明按照之前恒大三高一低，即“高負債、高杠杆、高周轉，低成本”的地産發展模式已經俨然是行不通了。

後記：

被清盤呈請，恒大是今年的第三家，但不會是最後一家。前文之所以所有的統計數據為2021年6月30日，是因為恒大集團并未完成港交所要求在2022年3月31日前發布2021年全年業績的初步公告的要求。所以筆者拿不出恒大集團2021年全年的就經營數據。

除恒大已經恒大系以外，不完全統計，目前至少還有11家房企及物業公司仍未披露2021年的年報情況。這13家包括融創中國（01918.hk）、世茂集團（00813.hk）、當代置業（01107.hk）、中國奧園（03883.hk）、奧園健康（03662.hk）、花樣年控股（01777.hk）、彩生活（01778.hk）、榮萬家（02146.hk）、陽光100中國（02608.hk）、佳兆業集團（01638.hk）、新力控股集團（02103.hk）。

參考：恒大2013-2020年的關鍵指标變化情況

營業收入

毛利及毛利率

淨利及淨利率

存貨

應付賬款及票據

負債總額

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