“韭菜太多，項目不夠用了，”ICO的投資群裡經常會出現這樣的調侃。

而這句話也暴露了，不少ICO的投資人已經看透了他們正在參與的遊戲的荒謬本質。

ICO庖丁解牛

說起ICO，也許很多人并不明白，但是把它描述成“低配版IPO”或者比喻成“打新股”，也許就恍然大悟了。

ICO全稱“initial coin offerings”，可翻譯為“代币首次發行”。根據中國政法大學互聯網金融法律研究院論文《虛拟貨币發行、交易與融資法律問題》的定義，ICO是企業或非企業組織在區塊鍊技術的支持下發行代币，向投資人募集虛拟貨币的融資活動，根據标的的不同，可分為四類：

一是産品或服務為标的的ICO，投資者憑其購買并持有的代币，獲得投資項目的産品或服務，實質是商品或服務的預購。

二是以收益權為标的的ICO，投資者憑代币獲得區塊鍊項目或基礎資産的未來收益。

三是權益份額為标的的ICO，投資者通過購買、持有代币加入某種預先訂立的契約，代币表示權益份額，募集的資金用于項目投資，投資者獲取預期收益。

四是股權為标的的ICO，發行的代币是企業的股份憑證，這種模式一旦構成公開發行，就違反了我國《證券法》等相關規定。

在上海一家日料店裡，一位ICO行業觀察者向澎湃新聞舉了一種ICO模式的例子：“這家日料店想要融資，于是發行代币給一部分人，承諾定期回購，這部分人來店裡吃飯也可以打折，所以就是股權上附帶使用權。”

火币網COO朱嘉偉對澎湃新聞表示，ICO項目有一部分是圈錢跑路的，一部分是“拿了很多錢幹了很少的事情”的，還有一部分是項目優質、團隊靠譜、衆籌金額合理的，“第一種和第三種都很少，但是第二種很多。”因此朱嘉偉表示，ICO更适合具有一定知識水平的内行人士來投資，不适合跟風的“大媽們”。

“馬勒戈币”

“這些包裝成‘XX區塊鍊’、虛拟币叫做‘XX鍊’的ICO項目，其實好多都跟區塊鍊關聯不大，或者借着區塊鍊的火熱之勢‘硬拗’，内行人看了很尴尬，”一位區塊鍊業内人士對澎湃新聞表示。

澎湃新聞就曾接觸過一個發行“馬勒戈币”的項目，該項目宣傳“馬勒戈币，土豪的币，”背景是一望無盡的大草原上的羊駝。

馬勒戈币宣傳圖片

“我們将開發一個全新的AI雲系統，每産生一個馬勒戈币都将綁定一個雲端的人工智能草泥馬，草泥馬在馬勒戈壁雲中，每個人可以通過互聯網訪問到每一匹草泥馬，每匹草泥馬都是一個基于DNN的具有自我學習能力的語義機器人，有自己的性格和特性，它可以學習用戶輸入的語言，并改變自己的溝通方式，随着技術的發展和進步以及交易和交流的活躍，最終可能每個MLGB都能具有自我意識而在馬勒戈壁雲系統中覺醒，因此每一個MLGB都是唯一的值得收藏和有增值空間的人工智能體，”宣傳語稱。

隻要點連接輸入郵箱信息，立馬送币。一分鐘後，澎湃新聞也的确收到了郵件，聲稱澎湃新聞已經被贈送1.04個馬勒戈币。

澎湃新聞被贈送“馬勒戈币”的郵件截圖

更沒想到的是，看起來是個笑話，但是天使投資人薛蠻子在今年8月14日發布微博稱：“我投了mlgb”這個項目。此前，薛蠻子表示短時間内已經投了18個ICO項目。

薛蠻子微博

但8月30日淩晨，薛蠻子發微博稱：“一個月以來近距離接觸了ICO許多項目。一方面體會到區塊鍊技術的革新與偉大。另一方面也因為接觸到越來越多的打着區塊鍊招牌的不靠譜項目而擔憂。購買這些代币的人們對這些項目的團隊技術與市場基本上不做任何盡調與功課，隻是希望能一上市就賺個百分之三百五百。這個絕對是不可能持續的，應該降降溫了。”

沒有白皮書的2億美元衆籌

“這是我們的項目白皮書，衆籌4000萬，馬上開始ICO，”一個ICO投資群裡的群主表示。

“怎麼搶？”一個投資者問道。

“有多少份額？”另一個投資者問。

開始ICO五分鐘後。

“什麼？ICO結束了？”還沒“上車”的投資者懊惱道。

“不好意思，剛剛網站訪問量太高，所以卡頓了，現在恢複正常，”群主說明道。

但是沒有人問這個項目的實際用途，也沒問這個項目的估值究竟是怎麼計算出來的。

“死不死無所謂，ICO能撈一點是一點，利潤少點而已。項目路演做得好，不怕韭菜投懷送抱，”一位ICO參與者表示，他表示今年以來通過ICO已經小賺一筆，但是跟他身邊狂攬幾百萬的人相比，還是相形見绌。他們賺錢的方式，就是等手裡的代币高價時抛出，有時甚至聯合多人一起坐莊操縱價格。隻要有“韭菜”接盤，他們的遊戲就能持續下去。

“我有個朋友，團隊還沒有招募好，寫了白皮書上了個項目ICO了一天，進賬7000萬人民币，”一位接近ICO發行者的人士表示。

不同于傳統的VC、PE投資機構，沒有人關心ICO項目究竟是什麼、怎麼落地，甚至有項目發起者根本都懶得寫項目白皮書。

比如李笑來，他原本是新東方教師，但很早就進行了比特币投資，對外宣稱擁有6位數的比特币，稱“中國比特币首富”。目前單個比特币價格已經達到3萬元人民币。李笑來2013年創立比特基金，專注于互聯網、比特币相關領域的天使投資。2017年7月，李笑來的ICO項目PressOne上線，募集資金2億美元，資金進入後鎖定期一年，之後将會在自己創立的雲币網上交易。但最引人擔憂的是，這個項目沒有白皮書。

“白皮書是提供了也沒多少人看得懂，甚至就沒幾個人看的東西，”李笑來這麼表示過。

最終PressOne累計募集資金價值約1.25億美元。

同樣是新東方教師的羅永浩，今年8月錘子手機融資10億元人民币，耗時4年多，隻與李笑來的一個項目打成平手。

“從李笑來開始，ICO死了，”有投資者忿忿不平地說道。

監管來了

8月中旬，澎湃新聞曾進入一個虛拟貨币圈的會場，大廳裡站了一排衣着清涼的模特，手舉帶有性挑逗色彩的廣告牌，内容是希望看到的人能參加某項目ICO，此舉引得不少路人駐足拍照。

模特在分發ICO廣告牌

“這種模特在‘币圈’已經是常态，”一位業内人士對澎湃新聞如是說。

半個月前，類似的場合曾經發生過一起監管事件。

8月21日晚，上海浦東市場監管局在認證微博上發布消息稱，近日“突擊檢查疑似虛假宣傳的某全球區塊鍊峰會”，主辦方為“上海某軟件技術有限公司”。澎湃新聞記者了解到，“某全球區塊鍊峰會”是指7月底在上海召開的“紛智全球區塊鍊峰會”，主辦方為“上海若靈軟件技術有限公司”。案發事由是這家公司參考比特币技術發行了一款數字加密貨币ETP（熵），并在該公司平台上進行交易。

8月16日，北京市金融工作局召集數家比特币交易平台、北京市網貸協會和中國金融博物館人士召開ICO監管為議題的會議。但一位與會人士對澎湃新聞表示，會上監管方面并沒有明确表态，隻是聽取各方意見而已。

目前市場傳言央行正在密集調研ICO，并在閉門會議中表示不排除“一刀切”的可能。一位業内人士表示，央行是絕對有“一刀切”的魄力的，不一定會像對待P2P那麼“溫柔”——畢竟P2P“一刀切”而不治理容易引起社會恐慌，而ICO目前參與者和金額還沒有到那個程度。

國家互聯網金融風險分析技術平台發布的《2017上半年國内ICO發展情況報告》顯示，2017年上半年，國内已完成的ICO項目共65個，融資規模折合人民币達26.16億元，參與人次達10.5萬。但金融科技分析研究機構Autonomous NEXT統計，國内參與ICO的人數達到200萬人。

而央行貨币研究所所長姚前在公開談到監管ICO時表示，ICO項目往往處于技術孵化階段，商業模式還未成型，加上技術的颠覆性和開創性很強，監管者難以像IPO上市審批一樣，對ICO項目的前景和價值做出專業、合理的評價。監管者不宜作為ICO項目好壞的審判者，最佳的角色是市場創新的“守門人”，而不是“清道夫”。

ICO監管也是個世界難題。8月28日，美國證券交易委員會（SEC）第二次針對ICO發預警公告，稱與ICO相關的上市公司股票，或者進行ICO的公司存在欺詐可能，利用門檻較高的新興技術說服投資者進入騙局，欺詐行為還包括讓投資者接觸這一技術的主動方的一系列股票操縱行為。

7月，美國表态将ICO作為發行證券模式，考慮納入美國證券交易委員會（SEC）監管。根據SEC在7月發布的調查報告，一個叫做DAO的ICO項目代币構成證券，應符合聯邦證券法律，進行注冊或者取得豁免。

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