中國經濟周刊-經濟網訊 （記者 鄭揚波） 6月17日，植發連鎖機構雍禾醫療集團有限公司(以下簡稱“雍禾醫療”)向港交所遞交上市申請，正式沖擊國内“植發第一股”。

平均每6人中就有1人脫發，脫發問題成為現代中國人很關心的健康問題。據《中國人頭皮健康白皮書》數據，中國脫發人群超過2.5億人次，其中男性約1.63億，女性約0.88億。

脫發的年齡較上一代相比提前了20年，從職業來看，主播、外賣/快遞員、網約車司機脫發排名前三，程序員排名第八。

目前，植發的市場較小。據招股書顯示，2020年國内共進行了51.6萬例植發手術，僅占目标受衆的0.21%。安信證券研報預計，2025年該市場将達到378億元，2030年将達745億元。但是因為植發多為一次性消費，預計未來的增速将略有放緩。

一根頭發均價10元，人均植發2.8萬元

雍禾醫療除了植發業務，治療脫發和發際線治療也是其業務，主營收入主要由植發收入和養固服務收入，其中植發收入是最重要的收入部分。2020年的16.38億元收入中，植發收入為14.13億元（占86.2%），醫療養固服務收入為2.13億元（占13%）。

根招股書顯示，2018年至2020年雍禾醫療收入分别為9.34億元、12.24億元和16.38億元，毛利率分别高達75.1%、72.6%和74.6%。雖然雍禾醫療的總收入和毛利率十分可觀，但仔細看，淨利率僅有5.7%、2.9%和10%。

據招股書顯示，2020年，在雍禾醫療治療的人數9.1萬人，其中植發人數為5.1萬人，以2020年植發收入14.13億元計算，患者大約支付2.8萬元/人。

也就是2.8萬元中，很大部分的營銷費是由患者支付。新生植發董事長張通說，“一勞永逸”的獲客方式還沒找到，前幾年，80%的客流量來組搜索引擎，所以該行業的綜合獲客成本高達5000元/人，占到整體成本的40%左右。

2018年至2020年，公司的銷售費用占比均50%，雍禾醫療的營業收入一半是銷售費用，分别為4.64億元、6.50億元、7.80億元。換句話說，其毛利率和淨利率相差很大的原因存在着高額的銷售費用。

雍禾醫療的員工告訴《中國經濟周刊》記者，一般是幾塊到十幾塊的毛囊單價，根據頭圍、發質、以及稀疏度來确定毛囊價，一般提取毛囊量在2000單位至3000單位左右。發際線下調相對會便宜，大約在幾千至上萬元。

雍禾醫療在“防脫”賽道上能站住腳嗎？

有多少家上市公司為“防脫”服務？在關于毛發醫療的産業鍊上，有生産治療藥物的藥企，有植發服務的醫美機構，有制作假發的公司。相關的上市公司包括：三生制藥(1530.HK)、開拓藥業(9939.HK)、瑞貝卡（600439.SH）。

三生制藥和開拓藥業都是生産治療脫發藥物的上市公司，三生制藥自2015年上市，2018年股價達到最高點；自2020年3月，股價跌到最低點，報6.66元/股。近一年來，股價持續低靡，5月14日起，股價持續上漲。

開拓藥業自2020年5月上市後，股價持續上漲，不足一年，2020年4月股價漲至最高點，報82元/股，漲幅最高超1000%。

雍禾醫療的IPO象征着植發行業的發展的第一步，德邦證券研報表示，2020年其市占率并不高，僅為11%；這意味着，雍禾醫療在此行業的競争優勢并不是十分明顯，在防脫的賽道上，市場很大，雍禾醫療未來的發展并不輕松。

醫美屬性的雍禾醫療，其高額的銷售費用就是一個風險問題，免不了開店，人力，宣傳等高成本，若一味的投入能帶來快速增長的營收，這也是可觀的。不過，消費者每花一份錢有一半承擔的是公司的營銷費，這或許會讓一部分消費者止步。

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