展望九月，我們認為鋼材需求在“守住地産”和“基建發力”的背景下将有溫和環比改善，但需關注鋼鐵複産帶來的價格波動風險：預計建材價格九月有限度反彈，但難以上演傳統意義下的“金九銀十”行情。

在九月的鋼材需求回補和供應增量過程中，哪一個增加的更快？

九月的整體鋼材需求回補和供應增量，哪一個增加的更多？

我們認為螺紋和熱卷對以上兩個問題有不同的答案，也對應着鐵水和電爐的産量增量節奏，并決定了不同鋼材品種和原材料的價格波動節奏（詳見闆塊分析）。以下綜述部分是對九月鋼材産業鍊的基本面的判斷：

一、九月鋼鐵需求的政策動力—督促存量政策落地，防止經濟失速下滑。

1、基建成為下半年托底經濟的抓手

首先，雖然中國七月出口數據依舊亮眼，但外需的快速走弱和PMI新出口訂單指數連續數月在榮枯線以下，反映對出口下半年的增長動能需保持謹慎；疫情防控下消費也難有起色，唯有基建成為托底工具。

其次，央行貨币政策面臨流動性陷阱挑戰：從寬貨币過渡到寬信用的政策路徑在資金需求的出口端遇到堰塞湖—商業銀行的資金充沛卻難以推動實體經濟（包括企業和居民端）的資金需求。

短期利率持續低位運行，銀行間市場利率長期低于政策利率，但企業和居民的中長期貸款數據仍然低迷。破局流動性陷阱的路徑是政府創造需求，唯有基建成為托底工具。

其三，今年二季度以來，基建投資已經扮演了重要的托底經濟的角色，但仍顯得力不從心，尤其缺乏對鋼材需求的強支撐，但問題核心并非資金不足，而是資金落地的效率較低，難以形成實務工作量。

8月24日，國務院常務會議提出了十九條接續穩經濟措施，其中一個工作重點是用好用足專項債，盡快形成實務工作量，并将于年内第二次向各地派出督查組，落實以上措施。

2、以處理爛尾樓為核心，守住市場信心

首先，8月房地産銷售數據等高頻指标仍在下行，這也并非超出市場預期。但是當下樓市最大的風險是購房者預期持續惡化及由此帶來的系統性風險。

在7月斷供風波之後跟進的提前還貸潮将進一步打亂樓市觸底回彈節奏。本周央行非對稱降息，其中5年期LPR調降15個基點或難刺激新的購房需求，但對試圖提前還貸的購房者來說善意滿滿。

其次，本周政策層面低調地調整了爛尾樓處理模式：在地方城投平台介入下，針對爛尾樓項目個案特點進行處理，反映政府對爛尾樓事件的重視，同時也呼應本周國務院常務會議上十九條中的“一城一策”房地産信貸政策。我們判斷雖然房地産市場在短期難以言底，但房地産行業繼續下行已引發了政策層面的救濟行動，料地産市場的向下動能正在得到遏制。

Mysteel247鋼廠數據調研準确地反映了八月鐵水複産的節奏：鐵水日産在達到225萬噸以後複産趨勢明顯放緩。鋼廠在不穩定的微利狀态下保持謹慎複産，維持原材料采購的被動補庫，初步預估八月底鐵水日均産量将到230萬噸，但九月增速放緩，或在月中達到236噸/日高點，月均或在233萬噸/日左右。

三、小周期的節奏—八月底的起點和九月份的高點

我們一直認為在經濟大周期下行背景下，把握鋼材小周期的節奏至關重要。當下的螺紋和熱卷市場在八月低産量的影響下（目前熱卷産量處于今年和近4年同期低點），同比産量水平和去庫水平都有利于維持鋼價上行。

但相對需求改善而言，複産趨勢不變背景下的鋼鐵供應端彈性更大;同時，“強基建，弱地産”的需求回補是溫和環比改善而非可持續地大幅向好。因此，“金九”期間需密切關注Mysteel高頻數據，控制交易和生産中的價格波動風險。

螺紋

中旬之後，鋼材需求經曆一輪釋放後增速或将放緩，同時随着電爐、高爐螺紋産量有限增加，産量下旬回升速度或超過需求增速，供需差逐步收窄。整月來看，供應增量将大于表需增量。

熱卷

8月熱卷減産幅度有所提升，周均産量為296萬噸/周，較7月周均産量下降16萬噸/周。9月熱卷複産預期有所提升，但在目前熱卷生産僅有微利和需求改善預期低迷的背景下，産量難有大幅增加。預計9月熱卷周均産量預計在305萬噸/左右（8月第三周的292萬噸為年内産量低點）。

鐵礦石

展望9月，到港量依然無明顯變化，日均鐵水産量仍有6-7萬噸的上升空間，因此礦價有望得到修複性上漲。但鐵礦長期過剩的趨勢不變，且旺季核心仍在于需求的恢複高度。随着産量不斷的攀升，鋼材去庫速度放緩，屆時鋼價下跌将拖累礦價。預計9月礦價呈現前高後低的走勢。

雙焦

在經曆兩輪焦炭提漲後，焦鋼企業生産開始盈利，開工率顯著回升。九月上旬鐵水産量仍有上漲預期，預計焦鋼在維持一段價格僵持後，焦企或随鋼廠補庫試探第三輪提漲。

廢鋼

八月張家港重廢市場均價較上月漲140元/噸至2660元/噸，本周五價格為2760元/噸。預計九月長流程螺紋利潤或在200-300元/噸的區間内，導緻長流程生産對廢鋼或仍以剛需為主。

八月獨立電弧爐的即期利潤呈收窄走勢，疊加用電安排影響，電爐螺紋周産量自本月初的18萬噸下降至本周的16萬噸。展望九月，電爐利潤或保持谷電盈利（谷電利潤或在100-150元/噸），疊加廢鋼資源回升有限，預計九月電爐螺紋周産量的高點在26萬噸，難以放量。

注：文中*号分别代表以下規格的月均價格（除廢鋼外均為含稅價格）；

螺紋：上海螺紋HRB400E20mm

熱卷：上海Q235B：4.75*1500*C

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）