大家好，今天又是進步的一天~投資就是一場認知排位賽，不積跬步無以至千裡，讓我們一起學習進步吧~之前文章我們講完了格雷厄姆《聰明的投資者》這本書的精華部分，今天我們接着看另外一本投資經典：《周期》。霍華德的另一本書《投資最重要的事》也非常值得一看，以後有機會給大家分享。

在中國大家都知道巴菲特，也喜歡每年讀巴菲特給股東寫的信，那你知道巴菲特喜歡讀誰的信嗎？橡樹資本的霍華德馬克斯每年都會給客戶寫幾份投資備忘錄，就像巴菲特一樣，分享自己的投資和思考感悟。巴菲特說，他會第一時間打開郵件并閱讀的就是霍華德馬克斯的備忘錄，他總能在裡面學到不少東西，他的書更是如此。今天要分享的這本《周期》就是霍華德馬克斯寫的，并且被芒格巴菲特等一衆大佬推薦，強烈建議大家有時間都去看，對投資會有很大的幫助。

霍華德馬克斯1946年出生，比巴菲特小16歲，1978年開始投資高收益債即垃圾債，後來創立橡樹資本，現在管理超過1200億$，其中71%是債務投資，不良債規模全球第一。橡樹資本過去22年的平均投資回報高達19%，巧合的是，伯克希爾哈撒韋過去50年的平均投資回報也是19%。我們知道巴菲特早期的收益是遠高于19%，也就是說最近20年霍華德的業績還要高于巴菲特。看到這裡大家應該對投資回報有一個清醒的認知，作為全世界最頂尖的投資人，他們的平均也才不到20%，所以如果有人告訴你他的平均回報能穩定到50%以上，毫無疑問，一律按騙子處理。

《周期》這本書圍繞着：認識周期三大規律、分析周期三類九種、應對周期三步操作展開。

首先，我們為什麼要研究周期？

我們在周期上所處的位置發生變化，我們的赢面就會變化。如果不能相應地改變我們的投資占位，我們面對周期就會消極被動。換句話說，我們忽視了主動調整以改變勝率的機會。但是我們如果既懂周期又會利用，就可以順應周期的趨勢把投資做得更好：當赢面對我們更有利時，我們可以增加賭注，投入更多資金買入資産，提高組合的進攻性；相反，當赢面對我們不利的時候，我們可以退出市場，把錢從賭桌上拿回來，增強組合的防守性。

要取得市場平均業績非常容易，但是要超越市場平均業績卻非常困難。抛開很多細節和細微差别，大體來看，在三大方面如果投入時間分析研究，我們就會收獲最多：

第一，基本面。基本面包括行業基本面、公司基本面、證券基本面。我稱這些基本面是“可知的”，你要努力比别人知道得更多。

第二，市場面。你要訓練自己，嚴守紀律，支付的買入價格要合理，和上述行業、公司及證券的基本面相匹配。

第三，組合面。你要理解我們現在所處的投資環境，以決定我們的投資組合的戰略布局适應投資環境。

價值投資人做的是什麼？他們努力利用“價格”與“價值”之間的不匹配來獲利。這件事在上一本書中格雷厄姆也跟我們講過。要把這件事做成功，價值投資人需要先做以下三步：

第一步，評估價值。量化評估某資産的内在價值現在是多少，以及它将來随着時間推移會如何變化。

第二步，評估價格。比較分析這項資産現在的市場價格過高還是過低，比較的基準是這項資産的内在價值和曆史價格、其他同類資産的價格，以及所有資産整體的“理論公允”價格。

第三步，構建組合。在大多數時候，他們組合的近期目标是持有最能創造價值的資産，這些資産擁有最大的價格上漲潛力，或者擁有最佳的上漲潛力和下行風險比。在構建組合的整個過程中，加入另外一個因素，會讓你獲利更多，那就是針對接下來幾年内市場可能發生的事件，做好相應的投資組合布局。這就是研究周期的重要性了，它會讓你的投資組合獲得更高的回報。校準你的投資組合布局，分析周期，因時而變，與時俱進，是本書所講的最主要的内容。

投資成功就像中大獎，這就好像從箱（可能出現的結果的完整區間範圍）中抽到一張（最終發生的結果）。每種情況都是從很多可能出現的結果中選擇某結果，這可能是十裡挑一、百裡挑一，甚至千裡挑一、萬裡挑一。

卓越投資人比一般投資人強在哪裡？卓越投資人的感覺更好，更能想象出抽獎箱裡大概有哪些，因此他們更能判斷花錢買參加抽獎值不值。除了要預判裡面要什麼，還要預判出現這些的概率。這其實就是數學裡面的期望這個概念了，比如買A股票上漲概率90%，漲幅20%，B股票上漲概率10%，漲幅100%，你該選擇哪個？顯然學過數學期望的都應該知道選A。90%*20%大于10%*100%。我們要做的就是通過周期的研究，提高判斷的準确率。

一般投資人并不完全理解周期的特點和周期的重要性。一般投資人投資經驗很淺，沒有親身經曆很多輪周期的經驗。一般投資人沒有仔細讀過金融史，因此沒有從過去那些周期中學到經驗教訓。一般投資人把環境主要看作一系列孤立的事件，而沒有注意到重複發生的模式及其背後的原因。最重要的是，一般投資人不明白周期的重要意義，以及周期能夠暗示他們應該如何行動。

卓越投資人十分關注周期。他們會留意過去的模式是不是會重複發生，保有一種“周期感”，大緻判斷出我們現在所處的重要周期的類型和位置，而且知道周期信息所傳達的含義以及自己應該如何采取行動。我們現在接近某周期上行階段的開始，還是處于這個周期上行階段的尾聲？

好了，這就是今天的内容，在接下來的文章作者會跟我們講第二部分内容也就是周期的特性，歡迎來看~

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